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導(dǎo)讀：當(dāng)我們?cè)L談基金經(jīng)理的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)問(wèn)他們一個(gè)問(wèn)題：“你是如何度過(guò)投資中的至暗時(shí)刻的？”在過(guò)去幾年的市場(chǎng)大幅震蕩中，對(duì)于每一個(gè)基金經(jīng)理都是一場(chǎng)心性的考驗(yàn)。強(qiáng)大的內(nèi)心、樂(lè)觀的性格、堅(jiān)韌的信念，很多時(shí)候比深度研究的能力更重要。關(guān)鍵時(shí)刻的動(dòng)作變形，可能會(huì)帶來(lái)難以挽回的永久性虧損。

在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，是什么在給基金經(jīng)理們熬過(guò)至暗時(shí)刻的力量？記得去年8月底的市場(chǎng)情緒底部，許多人都在擔(dān)心A股市場(chǎng)是不是就此一蹶不振。而那一次和國(guó)泰基金李海的交流，卻給我們帶來(lái)了缺失很久的正能量。他堅(jiān)定地告訴我們，那個(gè)時(shí)間點(diǎn)就是買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司的最好時(shí)刻。

之后，市場(chǎng)果然在924的新政下，實(shí)現(xiàn)了快速的估值修復(fù)。2024全年，滬深300指數(shù)上漲14.68%，李海管理的國(guó)泰消費(fèi)優(yōu)選也實(shí)現(xiàn)了16.35%的正收益（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。

今年4月7日的清明長(zhǎng)假后，由于美國(guó)出臺(tái)了關(guān)稅政策，帶來(lái)了全球股市的血雨腥風(fēng)。滬深300指數(shù)在4月7日一天下跌7.05%，抹去了一大批基金在今年積累下來(lái)的正收益。基金經(jīng)理們，似乎總是要面對(duì)一個(gè)個(gè)“至暗時(shí)刻”。

當(dāng)我們需要正能量的時(shí)候，又和李海做了一次不一樣的播客交流。我們從投資聊到人生，從《股市長(zhǎng)線法寶》聊到《掌控習(xí)慣》，從如何過(guò)好這一生又聊回到如何一輩子做好投資。

把時(shí)間精力投入到可決策的動(dòng)作

無(wú)力感，是投資中很普遍的一種痛苦。每天看著市場(chǎng)被各種事件沖擊，卻不知道自己該怎么做。當(dāng)特朗普意外的推出關(guān)稅政策后，我的朋友圈中也有許多人每天晚睡早起，緊密關(guān)注他的一舉一動(dòng)。

李海卻不一樣，對(duì)于關(guān)稅政策他是意外的，但是對(duì)于特朗普行為的不可預(yù)測(cè)性，他并不意外。與其被不可預(yù)測(cè)性牽著鼻子走，李海把更多的時(shí)間精力投入到那些可把握的投資機(jī)會(huì)中。李海告訴我們，美國(guó)目前只是中國(guó)第三大的貿(mào)易伙伴，排在東盟和歐盟的后面。關(guān)稅沖擊，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口并不會(huì)帶來(lái)很大影響。他還看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著足夠的廣度和縱深，每一個(gè)階段都蘊(yùn)含著細(xì)分需求的增長(zhǎng)點(diǎn)。

以消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)槔幸患覈?guó)產(chǎn)的化妝品公司，賣(mài)的產(chǎn)品價(jià)格和海外品牌差不多，已經(jīng)做到了10億級(jí)別的利潤(rùn)。有一家國(guó)產(chǎn)的盲盒公司，產(chǎn)品在海外熱賣(mài)，實(shí)現(xiàn)了成長(zhǎng)的第二曲線。還有一家古法黃金的公司，在港股市場(chǎng)漲了10倍。這些新的消費(fèi)趨勢(shì)，都和大家談?wù)摰南M(fèi)降級(jí)沒(méi)有任何關(guān)系。

在李海眼中，中國(guó)有著龐大的人口基數(shù)，某些大省的人口相當(dāng)于一個(gè)國(guó)家。這些人口對(duì)應(yīng)著復(fù)雜和多元的消費(fèi)市場(chǎng)。比如說(shuō)，北上廣深的消費(fèi)習(xí)慣更接近歐美，而中西部城市的消費(fèi)習(xí)慣更接近東南亞。只要14億人口中的1000萬(wàn)人對(duì)某類(lèi)產(chǎn)品有需求，就能支撐起一個(gè)大市值的消費(fèi)品公司。

作為消費(fèi)領(lǐng)域的投資專(zhuān)家，李海認(rèn)為正在崛起的國(guó)產(chǎn)品牌、正在變革的消費(fèi)渠道、正在改善競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)消費(fèi)，以及一些較高股息率的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)白馬，都是值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。

當(dāng)市場(chǎng)受到關(guān)稅的沖擊時(shí)，李海也做了相應(yīng)的組合調(diào)整。他總是用積極的眼光面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。有人在市場(chǎng)調(diào)整中，關(guān)注的是自己重倉(cāng)股的下跌，而李海在市場(chǎng)調(diào)整中，看到了把組合進(jìn)一步優(yōu)化的機(jī)會(huì)。視角的轉(zhuǎn)換，會(huì)看到完全不同的景象。當(dāng)你是一個(gè)積極尋找用便宜價(jià)格買(mǎi)好公司的投資者，就會(huì)在市場(chǎng)大跌的時(shí)候，反而變得更加的樂(lè)觀。

相信世界會(huì)變得更美好

《股市長(zhǎng)線法寶》是一本對(duì)李海影響很大的書(shū)。在這本書(shū)中，用客觀數(shù)據(jù)展現(xiàn)了股市的系統(tǒng)性回報(bào)：在一個(gè)足夠長(zhǎng)期的時(shí)間維度下，股票資產(chǎn)的年化收益率遠(yuǎn)超長(zhǎng)期國(guó)債和黃金，而現(xiàn)金由于通脹會(huì)出現(xiàn)95%以上的貶值（注：在最新出版的《股市長(zhǎng)線法寶》中，統(tǒng)計(jì)了1802—2021年各類(lèi)資產(chǎn)的全收益率，其中股票年化回報(bào)率6.9%，長(zhǎng)期國(guó)債年化回報(bào)率3.6%，黃金年化回報(bào)率0.6%，美元現(xiàn)金年化回報(bào)率-1.4%）。

拉長(zhǎng)看，股票是一個(gè)回報(bào)率很高的資產(chǎn)。但李海發(fā)現(xiàn)，這個(gè)回報(bào)率還有兩個(gè)冪率分布的特點(diǎn)。第一個(gè)冪率分布是，股市長(zhǎng)期的回報(bào)來(lái)自極少數(shù)的旗艦（Flagship）企業(yè)。第二個(gè)冪率分布是，股市長(zhǎng)期的回報(bào)是由極少數(shù)時(shí)間貢獻(xiàn)的。所以，李海強(qiáng)調(diào)投資中“在場(chǎng)”很重要：“我們要長(zhǎng)期盡量永遠(yuǎn)待在股市里，才能獲得相匹配的年化回報(bào)。”

李海以2024年的市場(chǎng)為例，滬深300指數(shù)雖然實(shí)現(xiàn)了14.68%的絕對(duì)回報(bào)，但這個(gè)收益率主要是在924之后的幾個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)的。如果沒(méi)有在前9個(gè)月熬住痛苦，也無(wú)法獲得收益。誠(chéng)如華爾街的一句古訓(xùn)：NO Pain, No Gain。股票能夠提供更高的長(zhǎng)期收益，就是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。

在李海的內(nèi)心，有一個(gè)樸素的信仰：長(zhǎng)期看，世界會(huì)變得越來(lái)越美好。當(dāng)人類(lèi)社會(huì)將資本市場(chǎng)的力量和科技結(jié)合后，就走上了一個(gè)現(xiàn)代化的不歸路。無(wú)論世界格局短期如何變化，拉長(zhǎng)時(shí)間看生活都在變得越來(lái)越美好。在許多宏觀敘事中，大家總說(shuō)某某的一代是“失落的一代”，但李海卻認(rèn)為每一代人也都會(huì)比上一代過(guò)得更好。

確實(shí)，公募基金的英文叫做Long Only，也就是一種只能做多的投資品種。或許只有內(nèi)心長(zhǎng)期樂(lè)觀的人，才能做好Long Only的投資。

承受痛苦是成長(zhǎng)的一部分

李海曾經(jīng)聽(tīng)過(guò)一個(gè)記憶很深的“心靈雞湯”，提到讓男人變強(qiáng)大的三種方式是：失戀、失業(yè)、失去生命。在他早年的投資生涯中，也經(jīng)歷過(guò)至暗時(shí)刻。

2017年是李海第一次正式管理基金產(chǎn)品。那時(shí)候的李海，采用了鄧普頓的逆向投資方法，“揀煙蒂”式地買(mǎi)入了一些短期跌幅較大、估值很低的公司，卻忽視了公司的質(zhì)量。在那一年的藍(lán)籌股牛市中，李海卻逆向買(mǎi)入的低估值標(biāo)的，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損。

不能殺死你的，只會(huì)讓你變得更強(qiáng)大。痛定思痛的李海，通過(guò)研究巴菲特發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的投資者都是逆向買(mǎi)入高質(zhì)量的公司。2018年之后，李海的投資框架實(shí)現(xiàn)了一次重要的迭代。他從早期的逆向投資進(jìn)化到對(duì)高質(zhì)量企業(yè)的逆向，把周期位置、估值、質(zhì)量的三者做了結(jié)合。進(jìn)化后的李海，也逐漸在投資的道路越走越順。以他管理時(shí)間最長(zhǎng)的國(guó)泰金泰靈活配置為例，在2019到2024的六個(gè)完整年度中，除了2022年之外，其余5年年度全部實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，2022年即使沒(méi)賺錢(qián)，也跑贏了滬深300指數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。

在達(dá)利歐的《原則》中，他提出了一個(gè)公式：痛苦+反思＝進(jìn)步。痛苦是我們生活中無(wú)非避免的部分，關(guān)鍵要讓痛苦成為我們前進(jìn)的推動(dòng)力，通過(guò)反思來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)步。至暗時(shí)刻是每一個(gè)人都會(huì)經(jīng)歷的，痛苦也給我們帶來(lái)進(jìn)步的機(jī)會(huì)。不辜負(fù)每一次痛苦，才能讓我們成為更好的自己。

我們不是受害者，而是幸存者

我和李海都是巴菲特芒格的信徒，讀了他們?cè)S多的書(shū)。在此次播客中，我們都提到了芒格的人生建議：告訴自己，我不是受害者，我是幸存者。

芒格在九十多歲高齡時(shí)，曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)如何從人生低谷走出的訪談。這位投資大師經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次的低谷，看著9歲的兒子因?yàn)榘籽⊙氏伦詈笠豢跉?，在一次手術(shù)事故中，失去了自己的左眼……芒格的方法是，不因?yàn)槿诵愿械揭馔?，也不?huì)花太多時(shí)間感受背叛，而是低下頭調(diào)整自己去適應(yīng)。

最終讓我們熬過(guò)至暗時(shí)刻的，是積極樂(lè)觀的幸存者心態(tài)。就像前面提到的，市場(chǎng)大跌的時(shí)候，李海不是看到自己重倉(cāng)股下跌沮喪，而是積極尋找機(jī)會(huì)把持倉(cāng)進(jìn)一步在優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。李海認(rèn)為，不應(yīng)該用動(dòng)物性的“裝死”面對(duì)問(wèn)題，而是要尋找反擊的機(jī)會(huì)。2024年8月底市場(chǎng)底部的時(shí)候，有人看到的是滬深300當(dāng)時(shí)已經(jīng)連跌四年了，李海卻看到上車(chē)一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的公司。

最近恰逢世界讀書(shū)日，我也在播客中給李海和聽(tīng)眾推薦了一本書(shū)《掌控習(xí)慣》。這是一本講如何系統(tǒng)性建立良好習(xí)慣的書(shū)，其中提到了一個(gè)很有用的人生技巧：轉(zhuǎn)換身份。比如說(shuō)兩個(gè)人要戒煙，第一個(gè)人說(shuō)“我戒煙了”，第二個(gè)人說(shuō)“我不抽煙”。當(dāng)我們要建立一個(gè)良好的習(xí)慣時(shí)，最簡(jiǎn)單的方式是轉(zhuǎn)換自己的身份。比如說(shuō)，一個(gè)要減肥的人千萬(wàn)不要把自己當(dāng)成胖子，而是要用“我是一個(gè)健康的人”身份出發(fā)。

受害者心態(tài)是消極的，會(huì)削弱一個(gè)人的能力。幸存者心態(tài)是積極的，能把每一次困難形成自我的進(jìn)步。

積極樂(lè)觀的內(nèi)心，是最深的護(hù)城河

許多年前，有一張投資關(guān)于大師年化收益率和投資年限的圖表在朋友圈廣為流傳。在這張圖表中，巴菲特的年化收益率并不是最高的，甚至被索羅斯、德魯肯米勒等對(duì)沖基金大神甩了十幾個(gè)點(diǎn)，但巴菲特是投資年限唯一超過(guò)55年的，緊隨其后的是菲利普·卡雷特（Philip Carret）和謝爾比·戴維斯（注：戴維斯王朝的創(chuàng)始人）。

由于巴菲特的投資年限最長(zhǎng)，他的總收益率是所有投資大師中最高的。從中可以得出一個(gè)顯而易見(jiàn)的結(jié)論：投資最終比的是誰(shuí)能做得更久、活得更長(zhǎng)。我曾經(jīng)以為，活得長(zhǎng)的秘訣是健康飲食，保持鍛煉。但是每天早上吃麥當(dāng)勞早餐的巴菲特，飲食習(xí)慣不算健康，也沒(méi)怎么看他鍛煉（雖然每年巴菲特股東會(huì)都有一個(gè)五公里跑步項(xiàng)目）。

那么，巴菲特是靠什么能夠活那么長(zhǎng)時(shí)間，而且依然在第一線做投資呢？我覺(jué)得應(yīng)該是積極樂(lè)觀的內(nèi)心，讓巴菲特能坦然面對(duì)每一次的市場(chǎng)波動(dòng)，能穩(wěn)定控制他的情緒，能夠在恐慌的底部出手。

這也是李海身上很鮮明的性格特點(diǎn)。雖然我們這一次播客的主題，是圍繞如何走出投資中的低谷期，但整個(gè)氣氛卻是積極歡樂(lè)的。李海說(shuō)，他并不算是一個(gè)天性樂(lè)觀的人，但是他內(nèi)心堅(jiān)信優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期回報(bào)，相信世界會(huì)變得越來(lái)越美好。就像《為什么佛學(xué)是真的》這本書(shū)提到，整個(gè)外部世界其實(shí)是我們內(nèi)心的投射。我們相信真善美，就會(huì)看到美好的事情發(fā)生。在人生和投資的低谷期，用善意積極的眼光看待世界，能幫助我們走出一次又一次的痛苦。

對(duì)于一名基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，最深的護(hù)城河或許就是積極樂(lè)觀的內(nèi)心。投資在前期考驗(yàn)的是認(rèn)知，到了后期考驗(yàn)的是心性。內(nèi)心強(qiáng)大積極樂(lè)觀的基金經(jīng)理，才能走得更遠(yuǎn)。

近期，我和李海的這一期播客已經(jīng)上線，希望能給每一個(gè)人帶來(lái)一些力量。也歡迎大家關(guān)注國(guó)泰基金和點(diǎn)拾投資的播客欄目。

注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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