外部環(huán)境變幻莫測(cè)，A股的大小盤(pán)輪動(dòng)再次成為了一件微妙的事情。前兩個(gè)月，小盤(pán)股當(dāng)?shù)?，三月以?lái)，大盤(pán)股抗跌。對(duì)許多投資者而言，買(mǎi)“大”還是買(mǎi)“小”，再次成為一件頭疼的事情。
遇事不決，中證500。
這是我之前和許多讀者分享過(guò)的經(jīng)驗(yàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，絕大多數(shù)年份，中證500 都是滬深300 和中證1000 之間的“中庸者”，不太會(huì)受到風(fēng)格輪動(dòng)的“折騰”。
持有中證500 的指數(shù)產(chǎn)品，曾經(jīng)許多投資者偏好指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品。但近年中證500 的指增超額越發(fā)低迷，也使得選基難度大大提升。
這時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些另類“指增”，成了淘金的新方向。比如中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF）（A類165511，C類013119），看基金的類型是妥妥的被動(dòng)型指數(shù)基金，但實(shí)際通過(guò)抽樣復(fù)制的策略，截至 2024 年的 12 年里，每年都跑贏基準(zhǔn)，可謂是妥妥的“常勝將軍”。
12年持續(xù)超越的“長(zhǎng)跑冠軍”
“勝率”不是投資中唯一重要的事情。
但毫無(wú)疑問(wèn)，勝率對(duì)持有人是一種安心的保證 。
在這點(diǎn)上，持續(xù) 12 年跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF），的確很具吸引力。
從下表可以看到，2013 年至 2024 年的 12 年里，這只基金每年都跑贏了基準(zhǔn)。
而如果將業(yè)績(jī)的觀察標(biāo)尺從年放大到月，中信保誠(chéng)中證500A的凈值表現(xiàn)仍堪稱穩(wěn)健。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在2013年-2024年的十二年間，該基金月度勝率和盈虧比良好：月度勝率達(dá)74%，月均超額收益約0.37%。截至2024年底，在過(guò)去12年的48個(gè)季度中，僅10個(gè)季度基金收益沒(méi)有跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。
當(dāng)然，比超額更重要的，是信息比率
對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)格的基金，超額并不永遠(yuǎn)是個(gè)好東西，如果基金經(jīng)理是押注風(fēng)格，有巨大的風(fēng)格偏離，進(jìn)而導(dǎo)致很高的跟蹤誤差，那么這種超額可能就是未來(lái)跑輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。
但細(xì)看中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF），由于其類型是一只被動(dòng)指數(shù)基金，所以它的跟蹤誤差受到被動(dòng)指數(shù)基金的約束，始終處于很低的水平，尤其是近年更是在 2%以下，這樣的低跟蹤誤差，搭配超額，就產(chǎn)生了很高的信息比率。
信息比率是衡量單位跟蹤誤差帶來(lái)超額收益的重要指標(biāo)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是“超額收益÷跟蹤誤差”，它反映了基金經(jīng)理獲取超額收益的效率。
中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF）這種持續(xù)跟上市場(chǎng)節(jié)奏、長(zhǎng)期穩(wěn)定增強(qiáng)的特質(zhì)，在當(dāng)下投資環(huán)境中顯得尤為珍貴。但問(wèn)題來(lái)了：如此穩(wěn)定且高效的超額收益究竟源自何處？
超額，站在邏輯的肩膀上
量化投資常被視為“黑箱”，讓普通投資者難以洞察其中奧秘。
再加上部分量化基金經(jīng)理通過(guò)風(fēng)格偏離甚至押注因子冒險(xiǎn)追求超額的過(guò)往歷史，讓投資者對(duì)量化投資會(huì)有種種擔(dān)心。
在這個(gè)問(wèn)題上，中信保誠(chéng)的量化團(tuán)隊(duì)，極有特色：投資邏輯先于數(shù)據(jù)。
目前，中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF）由兩位基金經(jīng)理掌舵——黃稚和韓依凌。前者 2018 年7 月上任，已有相當(dāng)長(zhǎng)的歷史，韓依凌2023 年 7 月上任。
黃稚擁有13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，6年基金管理經(jīng)驗(yàn)，北京大學(xué)數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士、應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士的背景，使其擅于從市場(chǎng)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)規(guī)律和投資機(jī)會(huì)，并通過(guò)構(gòu)建模型策略、指導(dǎo)投資決策。韓依凌擁有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7年基金管理經(jīng)驗(yàn)，學(xué)術(shù)背景橫跨金融學(xué)、信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)和電氣工程，這種復(fù)合背景使其在編程、數(shù)據(jù)處理、統(tǒng)計(jì)和機(jī)器學(xué)習(xí)方面具備扎實(shí)功底。
在以前關(guān)于量化投研體系的訪談中，黃稚曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，“不管是因子研究還是量化策略構(gòu)建，都要從邏輯出發(fā)，要具有投資邏輯的基礎(chǔ)，這樣才可能判斷alpha是不是具有可持續(xù)性。”
這種“邏輯驅(qū)動(dòng)”的理念體現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)對(duì)因子選擇的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)上——團(tuán)隊(duì)會(huì)深入研究因子背后的驅(qū)動(dòng)力，判斷其產(chǎn)生的邏輯基礎(chǔ)是否扎實(shí)、是否能在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持相對(duì)穩(wěn)健，避免采用那些短期看似有效但缺乏長(zhǎng)期邏輯支撐，或容易陷入擁擠交易的因子。
基于邏輯驅(qū)動(dòng)的理念，中信保誠(chéng)基金量化團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了一個(gè)多元化的多因子量化體系，作為獲取穩(wěn)定超額收益的核心引擎。這個(gè)體系的獨(dú)特之處在于其alpha來(lái)源的多樣性，避免了對(duì)單一或少數(shù)因子的過(guò)度依賴。
“在有合理邏輯基礎(chǔ)的前提下，我們希望盡可能多元化超額收益的來(lái)源?！秉S稚曾公開(kāi)表示，在她看來(lái)：
在多因子模型和策略研究中，我們盡可能結(jié)合不同邏輯出發(fā)的因子，來(lái)使得策略長(zhǎng)期的超額收益比較平穩(wěn)。除了我們核心的多因子選股策略，我們也可以配合別的輔助策略運(yùn)用，比如說(shuō)事件驅(qū)動(dòng)，或者是行業(yè)輪動(dòng)，從而使得超額收益來(lái)源更多元。
通過(guò)這種多元化配置，即便某一類因子或策略在特定市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)不佳，其他類別的因子或策略仍可能提供超額收益，從而實(shí)現(xiàn)整體業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定。
因子背后的“平衡藝術(shù)”
在多因子模型的具體實(shí)施上，團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出獨(dú)特的“平衡藝術(shù)”。他們不會(huì)在單一因子上做過(guò)多暴露，而是追求因子組合的均衡與穩(wěn)健，以抵御單一因子階段性失效的風(fēng)險(xiǎn)。
“策略會(huì)盡可能平衡各個(gè)不同類型因子，盡量避免在單一因子上面有過(guò)多的暴露?！秉S稚曾在過(guò)往專訪中表示，“同時(shí)我們也會(huì)分析不同因子適用的宏觀環(huán)境，了解在哪些環(huán)境下它可能表現(xiàn)比較好，在哪些市場(chǎng)環(huán)境下它可能出現(xiàn)短期失效?！?/p>
這種對(duì)因子特性的深入理解，使團(tuán)隊(duì)能夠在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)保持冷靜，對(duì)短期波動(dòng)做出合理解釋并作出相應(yīng)調(diào)整。面對(duì)因子收益階段回撤或者劇烈波動(dòng)，團(tuán)隊(duì)能夠通過(guò)分析是短期市場(chǎng)擾動(dòng)還是長(zhǎng)期邏輯變化，從而決定是否需要調(diào)整策略。
下圖是 Wind金融終端基于六因子模型對(duì)中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF）過(guò)去 5 年的業(yè)績(jī)歸因，可以看到它很少在規(guī)模、價(jià)值、投資、動(dòng)量等因子上押注，所以也很少依靠押注這些風(fēng)險(xiǎn)因子來(lái)獲得超額，超額都來(lái)自于這些因子無(wú)法解釋的“特質(zhì)收益”，也就是真正的超額(pure alpha)。
要確保真正的實(shí)現(xiàn)“pure alpha”，離不開(kāi)風(fēng)控的把關(guān)。尤其是對(duì)于中信保誠(chéng)中證500指數(shù)（LOF）這樣一個(gè)定位于被動(dòng)指數(shù)基金，在跟蹤誤差上有更嚴(yán)格要求的基金。
在風(fēng)險(xiǎn)管理上，團(tuán)隊(duì)嚴(yán)格控制組合相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)在風(fēng)格、行業(yè)及個(gè)股權(quán)重上的偏離，確保跟蹤誤差在合理范圍內(nèi)。歷史訪談中黃稚也強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性：“如果策略想要獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，必須有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，控制好主要的風(fēng)格暴露，避免出現(xiàn)大的回撤?！?/p>
這種嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的理念也體現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)對(duì)策略擁擠度的警惕上?！安呗該頂D是量化投資需要時(shí)刻警惕的問(wèn)題，再好的策略一旦做的人多，變得擁擠，收益就會(huì)被攤薄，甚至導(dǎo)致策略收益階段性大幅波動(dòng)?！秉S稚表示，團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)因子擁擠度進(jìn)行監(jiān)控，必要時(shí)可能調(diào)低相關(guān)因子權(quán)重。
“我們堅(jiān)持在自己擅長(zhǎng)但不一定熱門(mén)的領(lǐng)域深耕，比如大家卷高頻，(我們就)避免高頻因子領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，選擇相對(duì)比最高頻相對(duì)低一點(diǎn)的領(lǐng)域，從而爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的超額收益?！?/p>
也正因此，從下圖可以看到，自 2019年(基金經(jīng)理黃稚上任后的第一個(gè)完整年度)迄今，相對(duì)中證500 全收益指數(shù)的比值曲線總體平緩向上，僅在“9·24”行情后略有回撤。
底倉(cāng)型產(chǎn)品的價(jià)值
展望未來(lái)，在滬深300 和中證500 這樣投研高度覆蓋的領(lǐng)域，量化投資領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)越來(lái)越大：Alpha衰減、策略擁擠加劇、市場(chǎng)環(huán)境變化等。
這也讓基金持有人開(kāi)始反思，對(duì)于這類指數(shù)的投資，是追求超額，還是追求超額的穩(wěn)定性。越來(lái)越多投資者開(kāi)始考慮“底倉(cāng)型”產(chǎn)品的思路，以“準(zhǔn)指數(shù)”投資的思路來(lái)考量，不要求能跑贏指數(shù)太多超額，但要求超額穩(wěn)定。
在這點(diǎn)上中信保誠(chéng)中證500指數(shù)基金所展示出的長(zhǎng)期穩(wěn)健特性，以及團(tuán)隊(duì)持續(xù)創(chuàng)新、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的能力，為其未來(lái)表現(xiàn)提供了合理的期待基礎(chǔ)。
對(duì)于尋求中證500指數(shù)敞口，并期望獲得穩(wěn)健超額收益的投資者，尤其是將其作為長(zhǎng)期配置或“底倉(cāng)”的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者而言，經(jīng)過(guò)了十二年市場(chǎng)考驗(yàn)的中信保誠(chéng)中證500指數(shù)基金，無(wú)疑提供了一個(gè)值得認(rèn)真關(guān)注的投資選擇。
在投資的長(zhǎng)跑中，穩(wěn)定超越比短期領(lǐng)先更為難得。正如黃稚所言：“從超額收益來(lái)看，我們可能不是階段性最高的，但是我們希望能夠保持長(zhǎng)期穩(wěn)健，能夠給投資者提供比較放心的工具型投資產(chǎn)品。”
這或許正是中信保誠(chéng)中證500指數(shù)基金的價(jià)值所在。
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