收入利潤(rùn)符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持升級(jí)趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司2025年Q1實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，同比+3.0%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+5.8%。收入利潤(rùn)基本符合預(yù)期，我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.4億元、5.0億元、5.8億元，同比分別+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分別為0.86元、0.98元、1.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.5、19.7、16.9倍。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，省外市場(chǎng)也穩(wěn)步推進(jìn)，公司管理水平和組織力量不斷加強(qiáng)，在當(dāng)前環(huán)境下也實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展，未來(lái)趨勢(shì)明確，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，低檔酒大幅下降拖累收入表現(xiàn)

2025年Q1公司300元以上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，同比+28.14%，100-300元實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.30億元，同比+14.24%，100元以下2.21億元，同比-31.72%。低檔酒大幅下滑主要是打款和費(fèi)用節(jié)奏變化導(dǎo)致，全年展望低檔酒預(yù)計(jì)處于低增狀態(tài)。中高檔酒在公司投入引導(dǎo)下持續(xù)維持高增趨勢(shì)。分地區(qū)看，2025Q1省內(nèi)地區(qū)8.57億元，同比+1.05%，省外地區(qū)2.38億元，同比+9.48%。

預(yù)收款維持高位，現(xiàn)金流情況良好

2025Q1末公司預(yù)收款5.8億元，環(huán)比下降0.6億元，仍然維持歷史較高水平。銷(xiāo)售收現(xiàn)11.8億元，同比下降5%，跟利潤(rùn)表基本對(duì)應(yīng)。說(shuō)明公司報(bào)表反映的情況較為真實(shí)，公司在2024年全年高增、Q4增長(zhǎng)31%的基礎(chǔ)上，2025年Q1仍然實(shí)現(xiàn)了良性的正增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)比較屬于良好水平。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力提升

2025Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率16.81%，同比-1.18pct，歸母凈利潤(rùn)率21.09%，同比+0.54pct。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率已經(jīng)進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升、市場(chǎng)份額基礎(chǔ)更加扎實(shí)之后，公司盈利能力會(huì)迎來(lái)釋放期。