原創(chuàng) 劉曉博

央行宣布，昨天“以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展6000億元中期借貸便利的操作，期限為1年期”。

這是什么意思？算利好嗎？

先說結(jié)論：本月到期的MLF是1000億元，央行新發(fā)起了6000億元，相當(dāng)于給市場“放水”5000億元，所以肯定算是利好。

原來市場普遍預(yù)測，研究經(jīng)濟(jì)工作的重要會(huì)議下周召開，但提前到了4月25日（相關(guān)分析見我在“劉曉博說樓市”的推文，點(diǎn)擊這里可查看），這其實(shí)也就解釋了本月MLF大增的原因。給市場增加流動(dòng)性，有利于創(chuàng)造良好的氛圍。

近期國債、地方債發(fā)行在提速，市場需要“補(bǔ)水”。中美關(guān)稅博弈仍然在僵持狀態(tài)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和股市樓市需要增量資金。

這是央行連續(xù)兩個(gè)月增量續(xù)作MLF。過去相當(dāng)長一段時(shí)間，由于買斷式逆回購成為新寵，MLF的余額是不斷下降的，甚至被認(rèn)為將逐步淡出。

那為什么又突然加量了，讓MLF余額反彈了？這是階段性的，還是方向又變了。

我的看法是：階段性的，MLF將來逐步退出是大概率的。但當(dāng)前，在央行暫停購買國債（擔(dān)心債市太熱，分流股市資金）的情況，為了方便給市場“補(bǔ)水”，臨時(shí)反彈一下。

本月突然在MLF上多投放了5000億元資金，降準(zhǔn)是否會(huì)推遲？我覺得不排除這種可能。

下面解釋一下MLF和它的變遷過程：

中期借貸便利（MLF），被市場戲稱為“麻辣粉”，是央行投放基礎(chǔ)貨幣、增加市場流動(dòng)性的一種方式。

它的操作方式是：金融機(jī)構(gòu)（比如大銀行）拿著高等級債券給央行為質(zhì)押品，借得低息的現(xiàn)金。到期的時(shí)候，央行把債券還給銀行，銀行把借的錢和利息還給央行。

由于MLF利率比較低（目前大約是2%），所以各大銀行可以用這筆錢放貸、賺錢。

MLF的地位一度非常顯赫，不僅是央行“印鈔”的主渠道，還是最重要的政策利率，是LPR加息或者降息的信號(hào)燈。

2014年6月之前，中國投放基礎(chǔ)貨幣主要是通過“外匯占款”。也就是央行印鈔，收購?fù)赓Q(mào)順差。同時(shí)為了防止通脹，不斷提高銀行的存款準(zhǔn)備金率，一度達(dá)到了21%左右。

從2014年6月到2025年8月，是“混合印鈔”時(shí)期。央行增加流動(dòng)性主要是兩種方式：一是降準(zhǔn)，把此前凍結(jié)的超發(fā)貨幣釋放出來；二是以中期借貸便利和補(bǔ)充抵押貸款（PSL）為主渠道“印鈔”。

2019年8月以后央行對基準(zhǔn)利率做了改革，暫停公布了好幾年的“存貸款基準(zhǔn)利率”徹底消失，改為發(fā)布LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）。比如房貸的利率，就以5年期的LPR為基準(zhǔn)。

而LPR則以MLF的利率為基準(zhǔn)。

每月15日（節(jié)假日順延），央行發(fā)起當(dāng)月的MLF，大家從MLF的數(shù)量和利率里，觀察貨幣政策風(fēng)向。5天之后，當(dāng)月的LPR發(fā)布。

由于MLF基本上都是1年期，不太適合做政策利率。相比之下，7天逆回購利率更適合做政策利好。

MLF的靈活性不夠，不如買斷式逆回購。成熟金融市場里，大家比較喜歡買斷式逆回購，這樣流動(dòng)性更好。

鑒于這兩個(gè)理由，央行在去年七八月間進(jìn)行了重要改革，廢掉了MLF政策利率的地位，把7天逆回購樹立為新的政策利率、LPR的錨。

這樣做還有一個(gè)好處：央行幾乎每個(gè)工作日都可以宣布政策利率變化，方便應(yīng)付市場異常波動(dòng)。7天逆回購每個(gè)工作日都有，而MLF每月才一次。

為了繼續(xù)淡化MLF在政策利率上的影響力，還把每月的MLF操作日期推遲到了25日，在LPR公布之后。

到了今年3月，央行進(jìn)一步宣布：自當(dāng)月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展操作。

也就是說，MLF沒有統(tǒng)一的利率了，甚至連中標(biāo)利率都不公布了。

至此，當(dāng)年顯赫一時(shí)的MLF進(jìn)入“半退休”狀態(tài)。

最近兩個(gè)月突然在MLF上發(fā)力，增加供應(yīng)量，應(yīng)該是臨時(shí)之舉。因?yàn)檠胄袝和ＹI入國債，少了一個(gè)投放貨幣的渠道。為了穩(wěn)定匯率，又不太想輕易使用“名聲太大”的降準(zhǔn)。所以臨時(shí)在MLF上發(fā)力。

本月還有1.2萬億元3個(gè)月期買斷式逆回購以及5000億元6個(gè)月期買斷式逆回購到期。估計(jì)本月新發(fā)起的買斷式逆回購總額，會(huì)顯著超過1.7萬億。

過去48小時(shí)里，關(guān)稅又有新說法：

據(jù)報(bào)道：特朗普政府正考慮多種對華關(guān)稅方案。第一種方案，對中國商品征收的關(guān)稅稅率可能降至大約50%-65%。第二種方案則被稱為“分級方案”，美方將把進(jìn)口自中國的商品分為“對美國國家安全不構(gòu)成威脅”和“對美國國家利益具有戰(zhàn)略意義”的商品。

在“分級方案”里，美方將對前一類商品征收35%的關(guān)稅，對第二類商品的關(guān)稅稅率至少為100%。白宮新聞秘書萊維特稱，特朗普在對華關(guān)稅問題上的立場“沒有軟化”。

針對近期美方關(guān)于“中美就關(guān)稅問題進(jìn)行磋商談判”的傳聞，外交部和商務(wù)部均予以否認(rèn)。外交部發(fā)言人在例行記者會(huì)上表示，中美雙方并沒有就關(guān)稅問題進(jìn)行磋商或談判，更談不上達(dá)成協(xié)議。商務(wù)部新聞發(fā)言人也表示，截至目前，中美之間未進(jìn)行任何經(jīng)貿(mào)談判。

過去幾天，中國的央行行長和財(cái)政部長都在華盛頓出席二十國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會(huì)議。