近日，發(fā)債為創(chuàng)投基金募資的消息不斷，發(fā)債主體多為國資，民營創(chuàng)投機構(gòu)較少，發(fā)債搞創(chuàng)投，這會是激活創(chuàng)投圈的新思路嗎？
2025年4月15日，上海國投公司在上海證券交易所發(fā)行了總額50億元、期限15年、利率2.1%的科技創(chuàng)新公司債，這是全國首單用于支持三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)（集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能）的科技創(chuàng)新債券，同時也是首單助力上海五個中心建設(shè)的債券。
同一時間，中國誠通控股集團有限公司宣布計劃發(fā)行不超過25億元的公司債券，資金將用于基金出資、子公司增資、償還債務(wù)、補充營運資金等。4月11日，南京市創(chuàng)新投資集團有限責(zé)任公司在上海證券交易所成功發(fā)行了5億元、期限5年、票面利率2.10%的科技創(chuàng)新公司債券，資金將主要用于投資智能制造、人工智能、新一代信息技術(shù)等新興領(lǐng)域。
“地方國資通過發(fā)債募資投向集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，既發(fā)揮了財政資金杠桿效應(yīng)，又通過市場化方式引導(dǎo)資本流向高成長領(lǐng)域，符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?！币晃恍袠I(yè)專家表示。
科技創(chuàng)新領(lǐng)域，金融支持力度正在加大
創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債，將傳統(tǒng)的股權(quán)投資方式與債券投資方式相結(jié)合，為創(chuàng)投機構(gòu)提供了新的募資渠道。
針對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的金融支持力度正在加大。2025年3月，中國人民銀行行長潘功勝提出將推出債券市場的“科技板”，旨在支持私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)行長期科技創(chuàng)新債券，以吸引更多資金投入早期、小型、長期和硬科技項目。
這也是對2017年雙創(chuàng)債模式的進一步發(fā)展。
雙創(chuàng)債自2017年證監(jiān)會發(fā)布征求意見稿以來，為私募基金提供了除股東資本金和投資人募集資金外的第三種募資渠道。2018年，證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點的指導(dǎo)意見》，明確了雙創(chuàng)債的發(fā)行主體和資金用途，并支持設(shè)置轉(zhuǎn)股條款。2021年，證監(jiān)會在雙創(chuàng)債基礎(chǔ)上開展科技創(chuàng)新公司債券試點，2022年5月科創(chuàng)債正式推出，2023年中國銀行間市場交易商協(xié)會推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，允許企業(yè)以股權(quán)形式投資于科技企業(yè)。
科創(chuàng)債的推出旨在優(yōu)化資本市場資源配置，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域提供低成本資金支持，并發(fā)揮重點科創(chuàng)企業(yè)的引領(lǐng)作用，推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈金融模式的發(fā)展。截至目前，科創(chuàng)債累計發(fā)行規(guī)模接近1.2萬億元，2025年以來發(fā)行規(guī)模超過820億元，同比增長超50%。
降低投資門檻，擴大資金來源
創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債，降低了投資門檻，讓更多的投資者參與到創(chuàng)投基金。
“既降低了降低創(chuàng)投機構(gòu)的融資成本，提高資金使用效率，也助于推動地方經(jīng)濟的發(fā)展，通過支持創(chuàng)新和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，促進地方經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展?！币晃恍袠I(yè)從業(yè)者表示。
從積極層面看，地方國資通過發(fā)債募資投向集成電路、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，既發(fā)揮了財政資金杠桿效應(yīng)，又通過市場化方式引導(dǎo)資本流向高成長領(lǐng)域，符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。
“例如上海國投公司發(fā)行的15年期科技創(chuàng)新債，其2.1%的低利率和明確投向，既降低了融資成本，又為科創(chuàng)企業(yè)提供了穩(wěn)定資金來源，這種‘政策引導(dǎo)+市場運作’的模式有效填補了傳統(tǒng)財政補貼的局限性?！毙轮桥尚沦|(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認為。
在中央財經(jīng)大學(xué)研究員張可亮看來，這種做法之前并不常見，因為風(fēng)險投資本身具有較高的不確定性和風(fēng)險。
“然而，國資背景的企業(yè)由于其強大的股東支持和償債能力，使得這種模式變得可行。國資企業(yè)發(fā)行債券進行風(fēng)險投資的首要條件是具備良好的償債能力，這是確保債券發(fā)行成功和投資者信心的關(guān)鍵。此外，投資能力也是決定這種模式能否成功的重要因素。”張可亮補充道。
國資企業(yè)在進行風(fēng)險投資時，需要建立完善的投資制度和風(fēng)險控制機制，以確保投資的安全性和收益性。在選擇投資項目時，國資企業(yè)往往傾向于投資早期、小型、長期和科技型的項目。
上述人士介紹，這些項目往往受到國家政策的支持和鼓勵，因此退出渠道較多，特別是對于那些不以高市盈率（PE）估值，而是以接近凈資產(chǎn)或相對較低估值進行投資的項目，成功的概率較大，潛在收益也較高，從而降低了投資風(fēng)險。
早年，中國人民銀行原黨委書記、原中國銀行保險監(jiān)督管理委員會主席郭樹清在山東任職時，曾提出使用200億財政資金撬動2000億的創(chuàng)投基金，用于扶持中小企業(yè)和專業(yè)特新企業(yè)。
“這些企業(yè)如果愿意接受審計并在股權(quán)交易所掛牌，就可以獲得300萬到500萬的投資。這種投資不是基于PE估值，而是基于審計后的凈資產(chǎn)，當時，這種做法取得了良好的效果。”張可亮分析，在投資后的3到5年，企業(yè)可以選擇繼續(xù)使用資金或回購?fù)顺?，回購時只需支付略高于當時利率的年化利率，這樣既保證了資金的保值增值，也帶動了銀行的貸款，為企業(yè)提供了更多的發(fā)展資金。
投資方式有所改革
盡管國資企業(yè)通過發(fā)行債券為風(fēng)險投資提供了資金來源，但在投資方式上，也需要進行相應(yīng)的改革。不少業(yè)內(nèi)人士表示，既不能簡單地鼓勵國資大膽投資，也不能容忍百分之百的虧損。
“國資投資應(yīng)該采取相對穩(wěn)健的方式，避免以市場化的高估值進行投資，而應(yīng)更多地采用名股實債的方式，以確保投資的安全性和收益性。這種穩(wěn)健的投資策略有助于國資企業(yè)在風(fēng)險投資領(lǐng)域取得成功，也為整個創(chuàng)投市場的發(fā)展提供了新的動力?！睆埧闪帘硎?。
此外，可能受到市場環(huán)境和政策變化的影響，創(chuàng)投機構(gòu)在債券發(fā)行中需要遵循相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求。同時也需要加強風(fēng)險管理和內(nèi)部控制，明確債權(quán)人對創(chuàng)投機構(gòu)的控制權(quán)、管理權(quán)。
目前來看，發(fā)債主體多以國資為主，民營創(chuàng)投機構(gòu)較少。
“國資借助債務(wù)融資工具參與創(chuàng)投，可能擠壓市場化機構(gòu)的生存空間，特別是當國資更注重產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)而非財務(wù)回報時，易導(dǎo)致項目估值虛高、退出機制僵化等問題。”袁帥分析，如果缺乏科學(xué)容錯機制，國資在投資決策中過度規(guī)避風(fēng)險，可能違背創(chuàng)投行業(yè)“高風(fēng)險高回報”的本質(zhì)規(guī)律。
也有從業(yè)者表示：對于市場化創(chuàng)投機構(gòu)，如果過多地依賴這種方式進行募資，可能會影響其經(jīng)營策略和業(yè)務(wù)模式，從而對其發(fā)展產(chǎn)生一定的挑戰(zhàn)。
“雙刃劍”效應(yīng)需關(guān)注
未來，債券市場競爭可能加劇，對投資者和發(fā)行人的各方面要求也會更高。
“可能會影響創(chuàng)投機構(gòu)的融資結(jié)構(gòu)，因為債券融資通常比股權(quán)融資具有更高的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，一些投資者更加關(guān)注創(chuàng)投機構(gòu)的長期穩(wěn)定性和可持續(xù)性?！笨品降弥菐煅芯控撠?zé)人張新原認為，如果債券發(fā)行規(guī)模超出區(qū)域財政承受能力，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，需建立動態(tài)監(jiān)測和風(fēng)險隔離機制。
短期看，國資發(fā)債為市場注入流動性，帶動創(chuàng)投行業(yè)募資規(guī)模擴張。袁帥認為，長期需警惕其可能造成的“擠出效應(yīng)”，若國資機構(gòu)在項目獲取、估值談判中占據(jù)主導(dǎo)地位，市場化機構(gòu)可能被迫轉(zhuǎn)向低效領(lǐng)域或退出競爭，最終損害行業(yè)整體活力。
因此，需通過完善考核機制、引入社會資本共擔(dān)風(fēng)險等方式，確保國資創(chuàng)投在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能的同時，維護市場公平競爭環(huán)境。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜孫騁，編輯｜劉洋雪）
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