21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 李佳英 廣州報(bào)道

2025年首季度，醫(yī)美行業(yè)內(nèi)的“三劍客”交出的成績(jī)單，卻是一串令人矚目的下滑數(shù)字。

根據(jù)4月25日至26日公布的財(cái)務(wù)報(bào)告，華熙生物一季度營(yíng)業(yè)收入同比下跌20.77%，縮水至10.78億元；愛(ài)美客的收入亦下降17.90%，降至6.63億元；昊海生科的營(yíng)收亦減少4.25%，徘徊在6.19億元。這一系列下滑的數(shù)據(jù)，暴露出傳統(tǒng)醫(yī)美企業(yè)正在經(jīng)歷的轉(zhuǎn)型苦痛。

尤為引人注目的是，這三家企業(yè)展現(xiàn)出不同的下滑幅度——華熙生物以超過(guò)20%的跌幅居首，愛(ài)美客位居其次，而昊海生科則相對(duì)表現(xiàn)出穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。這種業(yè)績(jī)下滑幅度上的差異化，實(shí)際上凸顯了三家企業(yè)在業(yè)務(wù)架構(gòu)和戰(zhàn)略部署上的差異。

隨著凈利潤(rùn)的持續(xù)滑落，華熙生物管理層進(jìn)行換血，高層領(lǐng)導(dǎo)親自深入業(yè)務(wù)一線(xiàn)，展開(kāi)了一場(chǎng)深刻的自救行動(dòng)，猶如“刮骨療毒”。到了2024年，愛(ài)美客依靠多元化的戰(zhàn)略布局，保持著營(yíng)收5%的增長(zhǎng)速度；昊海生科則依靠醫(yī)美業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，力圖抵消集采帶來(lái)的沖擊，三者的戰(zhàn)略路徑已經(jīng)鮮明地劃分開(kāi)來(lái)。

除了業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整，市場(chǎng)更為憂(yōu)慮的是，這一輪轉(zhuǎn)型陣痛背后，是否隱藏著行業(yè)的根本性變革——在這場(chǎng)變革中，究竟誰(shuí)將淪為落后者？

醫(yī)美巨頭：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的管理之困

華熙生物，昔日被譽(yù)為“玻尿酸行業(yè)翹楚”，其業(yè)績(jī)的驟降令人矚目。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)披露，自2022年創(chuàng)下的63.59億元營(yíng)收巔峰后，公司營(yíng)收已連續(xù)下滑，至2024年跌至53.71億元。其凈利潤(rùn)更是遭遇斷崖式下跌，從2022年的9.61億元驟減至2024年的1.74億元，2025年一季度凈利潤(rùn)同比再度下降58.13%。

與同行業(yè)其他企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用策略的橫向比較顯示，華熙生物或許正陷入營(yíng)銷(xiāo)高投入?yún)s回報(bào)乏力的困境。2022年其銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)30.49億元，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手愛(ài)美客和昊海生科。盡管公司已經(jīng)連續(xù)兩年壓縮銷(xiāo)售開(kāi)支至2024年的24.64億元，凈利潤(rùn)率卻仍從2022年的15.1%跌至3.2%，銷(xiāo)售效率低下的問(wèn)題愈發(fā)突出。

華熙生物的業(yè)績(jī)下滑并非偶然事件，而是多重因素交織的結(jié)果。從其發(fā)展的縱向脈絡(luò)來(lái)看，華熙生物正處于“第三次戰(zhàn)略升級(jí)”的陣痛期，專(zhuān)注于糖生物學(xué)和細(xì)胞生物學(xué)兩大新興領(lǐng)域。

財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，這一轉(zhuǎn)型伴隨著管理成本的顯著增加——從2022年至2024年，管理費(fèi)用從3.93億元增至6.58億元，管理費(fèi)用率也從6.18%上升至12.26%。

公司對(duì)此解釋稱(chēng)，管理變革導(dǎo)致的職工薪酬增加以及產(chǎn)能布局帶來(lái)的折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用上升是主要原因。2025年3月，華熙生物進(jìn)行了管理層的大規(guī)模調(diào)整，三名副總經(jīng)理被免職，同時(shí)財(cái)務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人晉升至管理層。

這一人事變動(dòng)似乎與華熙生物董事長(zhǎng)趙燕對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的判斷相吻合：“我們的組織結(jié)構(gòu)和人才儲(chǔ)備未能跟上時(shí)代的步伐。”

值得關(guān)注的是，華熙生物的管理層已經(jīng)開(kāi)始親自深入管理占據(jù)公司收入主體的皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，這不僅展現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型的決心，也反映出業(yè)務(wù)危機(jī)的嚴(yán)峻性。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的根本原因，華熙生物在2025年第一季度報(bào)告中提出了引人深思的解釋?zhuān)翰⒎鞘袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，而是公司“偏離了在透明質(zhì)酸及糖生物產(chǎn)業(yè)中的全球領(lǐng)先地位，未能充分利用核心科技優(yōu)勢(shì)打造品牌”。

換言之，公司在戰(zhàn)略執(zhí)行上出現(xiàn)了偏差，即偏離了其“透明質(zhì)酸及糖生物產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先地位”的核心優(yōu)勢(shì)。

華熙生物還認(rèn)為，業(yè)績(jī)下滑并非由于錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇，而是源于更深層的人才與組織問(wèn)題。

盡管在2024年，華熙生物推出了“潤(rùn)百顏膠原緊塑霜”和“夸迪CT50抗垮面霜”兩大重點(diǎn)產(chǎn)品，以重塑功能型護(hù)膚的產(chǎn)品理念。但光大證券預(yù)測(cè)，公司業(yè)績(jī)最快也要到2025年下半年才有望恢復(fù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

愛(ài)美客VS昊海生科：緩步前行

與華熙生物相比，盡管愛(ài)美客和昊海生科的跌幅略有收斂，但兩者同樣遭遇了增長(zhǎng)的瓶頸。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，2024年愛(ài)美客的營(yíng)收增速下滑至5%的歷史低點(diǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2015年以來(lái)，愛(ài)美客的營(yíng)收逐年攀升，從最初的1.12億元、1.41億元等區(qū)間，穩(wěn)步增長(zhǎng)至2023年的28.69億元，直至2024年達(dá)到30.26億元。

另外，雖然其明星產(chǎn)品“嗨體”在2024年仍實(shí)現(xiàn)了3.14億元的銷(xiāo)售額，但溶液類(lèi)和凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品的增速均已降至個(gè)位數(shù)。具體來(lái)看，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品在2024年的營(yíng)業(yè)收入為17.44億元，同比增長(zhǎng)4.40%；凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為12.16億元，同比增長(zhǎng)5.01%。

這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于玻尿酸市場(chǎng)是否已達(dá)到頂峰的擔(dān)憂(yōu)。愛(ài)美客的策略轉(zhuǎn)向引人關(guān)注：一方面，加快產(chǎn)品更新?lián)Q代，2024年完成了“緊戀”和“濡白天使”的延續(xù)注冊(cè)；另一方面，積極并購(gòu)，開(kāi)拓肉毒毒素、司美格魯肽、米諾地爾搽劑等新領(lǐng)域。

然而，其以13.86億元收購(gòu)韓國(guó)REGEN的戰(zhàn)略布局亦可能面臨不確定性。REGEN旗下的“童顏針”艾塑菲已于2024年1月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售，但該產(chǎn)品的中國(guó)代理權(quán)已被江蘇吳中獲得。愛(ài)美客能否通過(guò)多元化產(chǎn)品策略取得成功，關(guān)鍵在于其產(chǎn)品的審批速度和市場(chǎng)接受度，特別是醫(yī)美產(chǎn)品（三類(lèi)器械或藥品）的審批流程長(zhǎng)，且需投入大量的時(shí)間和人力成本。

昊海生科則展現(xiàn)出在醫(yī)美領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。2024年財(cái)報(bào)顯示，昊海生科的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了26.98億元，同比增長(zhǎng)1.64%，歸母凈利潤(rùn)為4.20億元，同比增長(zhǎng)1.04%。

作為一家綜合性生物醫(yī)藥企業(yè)，昊海生科的業(yè)務(wù)遍及眼科、醫(yī)美、骨科等多個(gè)領(lǐng)域。在醫(yī)美領(lǐng)域，玻尿酸產(chǎn)品是公司的核心業(yè)務(wù)之一，擁有包括“海薇”“姣蘭”“海魅”和“海魅月白”在內(nèi)的多款產(chǎn)品。特別是“海魅月白”，這是昊海生科在2024年7月新批準(zhǔn)的第四代玻尿酸產(chǎn)品。

2024年，其醫(yī)美與創(chuàng)面護(hù)理業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收接近12億元，占總營(yíng)收的44.38%，其中玻尿酸產(chǎn)品收入超過(guò)7億元，同比增長(zhǎng)23%，但增速已從2023年的95.54%大幅下降，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力的跡象。

昊海生科正在嘗試通過(guò)引入膠原蛋白、羥基磷灰石微球等新材料來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。盡管如此，醫(yī)美的增長(zhǎng)仍難以彌補(bǔ)集采政策導(dǎo)致的利潤(rùn)下降。

根據(jù)平安證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，昊海生科旗下的4家人工晶體公司產(chǎn)品在第四批國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集采中中標(biāo)。此次集采涵蓋了人工晶體、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)高值醫(yī)用耗材等30個(gè)品種，預(yù)計(jì)中選產(chǎn)品的平均降價(jià)幅度約為70%，整體市場(chǎng)規(guī)模約為155億元，其中人工晶體類(lèi)耗材的平均降價(jià)幅度預(yù)計(jì)為60%，涉及11個(gè)品種共1917103個(gè)人工晶體，市場(chǎng)規(guī)模約為65億元。

玻尿酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

三巨頭業(yè)績(jī)的背后，透露出一個(gè)行業(yè)的普遍憂(yōu)慮：玻尿酸市場(chǎng)的“黃金周期”是否正逐漸落幕？華熙生物在回應(yīng)市場(chǎng)調(diào)研時(shí)坦言，其產(chǎn)品線(xiàn)正面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在玻尿酸這一領(lǐng)域。

目前，新興替代材料正在重塑市場(chǎng)版圖，羥基磷灰石因其能促進(jìn)膠原蛋白再生而備受青睞，重組膠原蛋白也被財(cái)信證券看好，認(rèn)為其具有強(qiáng)勁的成長(zhǎng)潛力。

上述證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，重組膠原蛋白有望復(fù)制透明質(zhì)酸的輝煌，從供應(yīng)鏈政策的不斷完善、技術(shù)突破，到需求端應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展，形成良性發(fā)展循環(huán)，市場(chǎng)空間也將不斷擴(kuò)大。

巨子生物在其招股書(shū)中指出，自2020年以來(lái)，膠原蛋白專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已經(jīng)超越了植物活性成分產(chǎn)品，預(yù)計(jì)到2026年，其市場(chǎng)份額將進(jìn)一步超越透明質(zhì)酸產(chǎn)品，確立市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

然而，除了來(lái)自新興競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，審批門(mén)檻也成為制約行業(yè)增速的重要因素。

平安證券分析指出，以愛(ài)美客的部分產(chǎn)品為例，公司從2004年成立至2009年推出首款產(chǎn)品，再到2021年推出中濡白天使產(chǎn)品，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)七年的研發(fā)歷程。國(guó)內(nèi)NMPA對(duì)三類(lèi)醫(yī)療器械的高要求，使得研發(fā)周期長(zhǎng)、難度大、環(huán)節(jié)多、投入重，因此擁有合規(guī)產(chǎn)品的公司具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

面對(duì)行業(yè)的變革，三大巨頭采取了不同的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)：華熙生物實(shí)施了激進(jìn)的改革，從管理層重組到高層親自抓業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出改變業(yè)績(jī)下滑的決心。但其轉(zhuǎn)型效果仍需時(shí)日來(lái)驗(yàn)證，特別是在保持高額營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的同時(shí)，如何平衡短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，是其面臨的一大考驗(yàn)。

愛(ài)美客則采取了更為穩(wěn)健的創(chuàng)新策略，在鞏固玻尿酸市場(chǎng)地位的同時(shí)，通過(guò)自主研發(fā)和外部并購(gòu)來(lái)布局下一代產(chǎn)品線(xiàn)。昊海生科則需要在其醫(yī)美、眼科、骨科三大業(yè)務(wù)板塊中重新找到平衡點(diǎn)。盡管醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，但眼科和骨科業(yè)務(wù)受到集采政策的影響，需要更多創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)彌補(bǔ)。昊海生科在膠原蛋白等領(lǐng)域的最新布局，是否能形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，決定其能否擺脫對(duì)政策的依賴(lài)。

“醫(yī)美三劍客”的財(cái)務(wù)報(bào)告如同行業(yè)的縮影，誰(shuí)能在材料科學(xué)上率先取得突破，誰(shuí)能在商業(yè)化體系上更有效率，誰(shuí)能在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下保持創(chuàng)新，誰(shuí)就能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。