在債務(wù)市場狂飆突進(jìn)的背后，貝森特的債務(wù)管理策略正悄然發(fā)生改變。

周三，美國財(cái)政部將公布5月至7月季度的債券拍賣規(guī)模。近期長期國債收益率的大幅波動，讓貝森特面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。市場預(yù)計(jì)，財(cái)政部將繼續(xù)按照既定節(jié)奏發(fā)債，預(yù)計(jì)下周的季度贖回拍賣將保持在1250億美元左右，包括3年、10年和30年期限債券。法國興業(yè)銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa在接受采訪時表示：

"考慮到美債市場的波動性，財(cái)政部長貝森特將非常謹(jǐn)慎地傳達(dá)任何變化——尤其是票息規(guī)模的調(diào)整。"

近期美國國債市場經(jīng)歷了劇烈波動，尤其是10年期國債收益率一度突破4.3%貝森特曾批評前任耶倫將美國債務(wù)向短期國債傾斜，但在他上任后的首次公告中，仍延續(xù)了耶倫時期的指導(dǎo)方針。

對投資者而言，變動的節(jié)奏更像是一場精心設(shè)計(jì)的“穩(wěn)扎穩(wěn)打”。短債“穩(wěn)定”發(fā)售，長債“緩慢推進(jìn)”，而未來穩(wěn)定幣的崛起或?qū)⒊蔀樽笥覀懈窬值摹半[藏推手”。

穩(wěn)中求變的債市布局：繼續(xù)按照既定節(jié)奏發(fā)債

根據(jù)歷史模式，即將公布的公告將確定下周季度再融資拍賣的規(guī)模，其中包括3年期、10年期和30年期國債：

• 5月5日，580億美元3年期國債
• 5月6日，420億美元10年期國債
• 5月8日，250億美元30年期國債

此外，公告還將預(yù)測到7月底的所有其他票據(jù)和債券拍賣的規(guī)模。如果維持不變，下周的拍賣總額將達(dá)到1250億美元。

美國國債規(guī)模受到聯(lián)邦債務(wù)上限的限制，財(cái)政部在調(diào)整其債務(wù)管理策略時面臨更多約束。為了遵守債務(wù)上限，政府被迫減少一年期以內(nèi)的短期國庫券的發(fā)行，并動用現(xiàn)金余額。

華爾街預(yù)計(jì)，財(cái)政部可能會在公告中就債務(wù)上限問題提供指導(dǎo)，包括在沒有提高或暫停債務(wù)上限的情況下，其資源何時會耗盡的預(yù)估。市場普遍預(yù)計(jì)，這一時間窗口將在8月至10月之間，但具體情況可能取決于5月6日下午3點(diǎn)發(fā)布的政府融資需求和現(xiàn)金余額軌跡的預(yù)估。

對未來幾年美國財(cái)政持續(xù)的赤字解釋了為什么許多交易員預(yù)計(jì)美國國債拍賣規(guī)模最終會增加。與此同時，一些美國國債觀察人士表示，穩(wěn)定幣（一種價值與美元掛鉤的加密貨幣）可能成為國債需求的重要來源。摩根大通估計(jì)，到去年底，約有1140億美元的國債被用作穩(wěn)定幣的儲備，雖僅占流通總量的不足2%，但增長速度驚人。

對于尋求支撐政府債務(wù)的貝森特來說，穩(wěn)定幣的快速增長提供了一個潛在的解決方案。TD Securities的策略師指出，穩(wěn)定幣行業(yè)快速增長，可能成為貨幣市場中的“重要參與者”：

"如果周三的公告沒有變化，市場可能會將其解讀為財(cái)政部更傾向于依賴短期國庫券，這對長期證券來說是積極的信號。"

摩根大通Jay Barry團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，財(cái)政部可能會要求TBAC（財(cái)政部借款咨詢委員會）分析穩(wěn)定幣對短期國庫券需求的增加。

隨著美國持續(xù)大規(guī)模財(cái)政赤字預(yù)期，許多券商預(yù)計(jì)財(cái)政部最終將增加國債拍賣規(guī)模。摩根大通基本預(yù)測是財(cái)政部將從11月開始恢復(fù)增加息票拍賣規(guī)模，但"從貝森特上任以來的蛛絲馬跡來看"，這一時間可能推遲到2026年。

貝森特4月14日曾表示，縮短未償國債的平均期限或回購舊債是穩(wěn)定市場的可能措施。然而，摩根大通團(tuán)隊(duì)認(rèn)為這些措施"可能被視為花招"，并可能導(dǎo)致收益率上升而非下降。