本文來源：時代商學(xué)院 作者：陸爍宜
圖源：圖蟲創(chuàng)意
來源丨時代商業(yè)研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
自2022年A股首發(fā)高價超募后，天岳先進(jìn)（688234.SH）的股價有近七成的時間處于破發(fā)狀態(tài)，而今又欲赴港募資。
2月24日，天岳先進(jìn)正式向港交所遞表，沖擊“A+H”兩地上市。天岳先進(jìn)向時代商業(yè)研究院表示，此次申報港股IPO的募集資金擬用于擴(kuò)張8英寸或更大尺寸碳化硅襯底產(chǎn)能、持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)能力等，H股上市將加快公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步拓展國際一流客戶，打開業(yè)務(wù)增量曲線等。
不過，就在天岳先進(jìn)向港交所遞交招股書的前一個月，其股東海通證券的關(guān)聯(lián)方剛剛完成新一輪的股權(quán)減持。加上2023年第一次減持，海通證券旗下三家企業(yè)已套現(xiàn)7.6億元。
時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，天岳先進(jìn)在A股IPO時，作為其保薦機(jī)構(gòu)之一的海通證券，通過三家企業(yè)間接持有該公司超12%的股權(quán)，是其第二大股東，并且其中一家公司還存在“突擊入股”的情況。
在國泰君安（601211.SH，現(xiàn)更名為“國泰海通”）和海通證券的保薦下，2022年1月，天岳先進(jìn)以超募12億元的成績成功登陸科創(chuàng)板。而在上市之后，天岳先進(jìn)連續(xù)兩年凈虧損，2024年雖然扭虧為盈，但是2022—2024年仍累計凈虧損0.41億元。
4月3日，就公司上市首年業(yè)績變臉、股價破發(fā)及股東減持等問題，時代商業(yè)研究院向天岳先進(jìn)發(fā)送郵件并致電詢問。4月8日，天岳先進(jìn)回復(fù)稱，二級市場股價漲跌受多重因素影響，股東減持計劃系股東根據(jù)自身資金需求自主決定。
上市后七成時間股價破發(fā)，海通證券旗下企業(yè)已減持套現(xiàn)7.6億元
2024年年報顯示，天岳先進(jìn)是一家主營碳化硅襯底的企業(yè)，是全球少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)，并率先實現(xiàn)2英寸到8英寸碳化硅襯底商業(yè)化的公司之一，也是率先推出12英寸碳化硅襯底的公司，屬于半導(dǎo)體材料行業(yè)（申萬三級，下同）。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月29日收盤，天岳先進(jìn)報收57.85元/股，與首發(fā)價82.79元/股相比，破發(fā)30.12%（后復(fù)權(quán)）。
需注意的是，從月線來看，天岳先進(jìn)上市迄今已有40個月，其中，有28個月的時間股價持續(xù)低于發(fā)行價，即該公司上市迄今至少有七成的時間處于破發(fā)狀態(tài)。特別是自2023年7月起，該公司股價更是持續(xù)處于破發(fā)狀態(tài)。
不少投資者對天岳先進(jìn)股價長期破發(fā)的情況表示出不滿。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年2月以來，在上證e互動或上證路演中心，涉及該公司股價破發(fā)的相關(guān)問題出現(xiàn)了20余次，還包括是否存在上市定價虛高、欺詐投資者等問題。
另外，天岳先進(jìn)大股東頻頻減持，也引發(fā)投資者對其減持行為是否符合破發(fā)禁止減持新規(guī)的質(zhì)疑。
天岳先進(jìn)2023年12月2日的公告顯示，自2023年5月12日披露減持計劃公告以來，遼寧中德產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“遼寧中德”）、遼寧海通新能源低碳產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金有限公司（下稱“海通新能源”）共計減持該公司425.74萬股股票，占總股本的0.99%，減持總金額為3.27億元。
而遼寧中德、海通新能源與海通創(chuàng)新證券投資有限公司（下稱“海通創(chuàng)新”）均為海通證券直接或間接控制的企業(yè)，此次減持前共計持有天岳先進(jìn)11.12%的股份。
2024年10月9日，天岳先進(jìn)再次披露上述三大股東的減持計劃公告。今年1月28日，天岳先進(jìn)披露減持結(jié)果的公告顯示，上述三大股東共計減持787.02萬股股票，占總股本的1.8315%，減持總金額為4.34億元。本次減持后，這三大股東對天岳先進(jìn)的持股比例降至7.91%。
時代商業(yè)研究院由此測算，通過上述兩次股份減持，海通證券控制的三家企業(yè)共計套現(xiàn)7.6億元。
對于股價破發(fā)及股東減持的問題，天岳先進(jìn)對時代商業(yè)研究院表示：“公司二級市場股價漲跌受大盤表現(xiàn)、市場熱點以及投資者情緒的多重影響，整體市場波動影響較大。另外，股東減持計劃系股東根據(jù)自身資金需求自主決定。”
首發(fā)超募12億元被質(zhì)疑定價虛高，上市后業(yè)績“變臉”
事實上，投資者對于天岳先進(jìn)是否存在上市定價虛高的質(zhì)疑，并非毫無依據(jù)。
招股書顯示，天岳先進(jìn)沖擊科創(chuàng)板IPO時，擬募資20億元。按照其發(fā)行股票數(shù)4297.11萬股計算，天岳先進(jìn)預(yù)計發(fā)行價約為46.54元/股。
然而，Wind數(shù)據(jù)顯示，天岳先進(jìn)實際募資金額為32.03億元，超募12.03億元，發(fā)行價達(dá)到82.79元/股，跟天岳先進(jìn)自身的估值相比接近翻倍。另外，天岳先進(jìn)公告顯示，該公司上市時的市銷率達(dá)到83.74倍，跟可比公司滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）的36.11倍相比，高出了一倍以上。
耐人尋味的是，海通證券作為保薦機(jī)構(gòu)之一，在天岳先進(jìn)IPO之前，就已通過上述三家企業(yè)，間接持有天岳先進(jìn)的股份。其中，海通創(chuàng)新于2020年8月入股，而天岳先進(jìn)科創(chuàng)板IPO受理時間為2021年5月，距海通創(chuàng)新入股未滿一年。證監(jiān)會2021年2月5日發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，將申報前12個月內(nèi)產(chǎn)生的新股東認(rèn)定為突擊入股。
招股書顯示，截至發(fā)行，海通證券通過上述三家企業(yè)共計持有天岳先進(jìn)12.0483%的股份，合計持股比例僅次于實控人宗艷民，位列第二。
為消除關(guān)聯(lián)影響，天岳先進(jìn)又聘請了國泰君安作為保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商。不過，國泰君安及其實控人對天岳先進(jìn)多個股東也存在間接持股的情形。
可見，首發(fā)定價較高，不僅可能有利于保薦機(jī)構(gòu)獲取豐厚的中介費(fèi)用，還可使得其手中持有的股票擁有更高的市值。
而在超募之后，天岳先進(jìn)并未帶來令投資者滿意的業(yè)績。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年，即上市前一年，天岳先進(jìn)的凈利潤為0.90億元，跟2020年的凈虧損6.42億元相比，實現(xiàn)扭虧為盈。
然而，2022—2023年，天岳先進(jìn)的營收分別為4.17億元、12.51億元，凈利潤分別為-1.75億元、-0.46億元，再次由盈轉(zhuǎn)虧。2024年，其營收和凈利潤分別為17.68億元、1.79億元。由此測算，過去三年該公司仍凈虧損0.41億元。
對于2023年營收激增卻仍出現(xiàn)凈虧損的原因，天岳先進(jìn)對時代商業(yè)研究院表示，通過持續(xù)的產(chǎn)能投入建設(shè)，公司的產(chǎn)量也持續(xù)爬坡。整體上，2023年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.51億元，較2022年增長199.90%，扣非凈利潤虧損較上年同期收窄。
（全文2374字）
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