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下面，我們分享來自摩根資產(chǎn)管理的最新思考。

杜猛

副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)

摩根新興動力等基金基金經(jīng)理

成長風格旗手

展望 2025 年，我們認為有很大可能是一個轉(zhuǎn)折之年，無論是中國國內(nèi)還是整個國際環(huán)境。中國的確定性相較于世界的不確定性顯得尤其重要，在所有資產(chǎn)類別中，中國股票無疑是一個極具吸引力的長期投資選擇。對于主動管理而言，這也還是一個大有可為的年份，今年市場情緒或相對平穩(wěn)，指數(shù)或呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢，這恰恰為挖掘具備獨特優(yōu)勢的個股、實現(xiàn)超額收益提供了有利環(huán)境。

今年以來雖然部分行業(yè)個股尤其是偏主題類個股有了較大漲幅，但是市場整體并未上漲，權(quán)重股依然處于低估狀態(tài)，這意味著隨著政策的作用產(chǎn)生和經(jīng)濟的觸底復(fù)蘇，市場仍有較大的修復(fù)空間。行業(yè)上我們依然關(guān)注AI所帶來的變革性機會，但機會并不僅僅局限于AI，在工程機械、化工、動力電池、創(chuàng)新藥、消費中的若干品類等行業(yè)，我們都看到了許多機會。A股市場中有許多具有全球競爭力的企業(yè)仍被嚴重低估，許多公司即使處在行業(yè)周期的底部，仍能保持較好的增長勢頭，但市場在行業(yè)底部給予這些企業(yè)非常低的估值，從長期來看，它們具有非常大的投資機會。我們會努力在市場中挑選估值和成長性匹配的優(yōu)質(zhì)品種，尋找各個產(chǎn)業(yè)中長期成長的公司，力爭為基金持有人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定收益。

徐項楠

成長組

摩根健康品質(zhì)生活等基金基金經(jīng)理

消費投資成長獵手

展望后市，消費方向公司估值水平已釋放一定風險，當下社會消費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較為明顯的M型特征，即“高性價比消費”和“小眾的功能性優(yōu)質(zhì)消費”兩個方向都保持相對較好的趨勢，看好受益于以上方向的細分板塊優(yōu)質(zhì)公司?；鸾?jīng)理將繼續(xù)重點關(guān)注品質(zhì)消費相關(guān)行業(yè)中具有相對估值優(yōu)勢、增長前景確定的優(yōu)質(zhì)公司。

展望2025年第二季度，我們保持謹慎樂觀。外部不確定性或有所上升，一方面，美國經(jīng)濟或有所走弱，另一方面，美國關(guān)稅政策不確定性或進一步上升，疊加搶出口效應(yīng)消退，關(guān)稅對出口的負面影響或在二季度進一步加大。內(nèi)部來看，樓市小陽春之后，二季度房地產(chǎn)銷售或?qū)⑦呺H回落，從而對房地產(chǎn)開發(fā)投資形成一定拖累。一季度政府債發(fā)行進度較快，支持二季度基建實物工作量改善，基建仍將支撐二季度固定資產(chǎn)投資。出口同比增速或下行，但大規(guī)模設(shè)備更新改造政策支撐制造業(yè)投資，制造業(yè)投資增速或略有回落。雖然內(nèi)生性消費需求仍然偏弱，但以舊換新政策持續(xù)支撐，疊加去年同期低基數(shù)，社零增速或有所上行。政策層面，《政府工作報告》提出的政策目標符合市場預(yù)期，并強調(diào)“根據(jù)形勢變化動態(tài)調(diào)整政策”。若外部不確定性超預(yù)期或內(nèi)部地產(chǎn)銷售顯著走弱，預(yù)計政策或?qū)⑦M一步加力。

葉敏

成長組

摩根醫(yī)療健康等基金基金經(jīng)理

消費醫(yī)藥投資干將

回顧2025年一季度，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了比較明顯的分化，AI醫(yī)療、創(chuàng)新藥出現(xiàn)較大的漲幅，而傳統(tǒng)中藥、器械、耗材、商業(yè)等表現(xiàn)欠佳。隨著DeepSeek出圈，中國制藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新藥的能力逐步為大眾所認知；2月華爾街日報發(fā)表了一篇評述文章，名為《生物醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷自己的DeepSeek時刻》，講述了中國制藥公司已經(jīng)越來越多成為新藥發(fā)現(xiàn)的重要來源。在當前中國強大的工程師和科學家紅利加持的背景下，我們認為那些通過科研探索創(chuàng)造出具有強大競爭力的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械公司，其價值提升是最快的，因此我們重點關(guān)注了這類產(chǎn)品具備全球競爭力的公司。

從國家政策鼓勵的方向看，未來創(chuàng)新藥械仍將是政府大力支持的方向。商業(yè)健康險的規(guī)劃無疑為國產(chǎn)創(chuàng)新藥提供了增量的支付保障。此外，海外大藥企/投資基金對中國創(chuàng)新藥分子的并購熱情仍不斷高漲，一季度以來在雙抗、ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)、小分子藥、減肥藥等多個領(lǐng)域持續(xù)有較大的對外授權(quán)項目落地，中國創(chuàng)新藥分子進入歐美市場的步伐在加快。

綜合考慮政策環(huán)境與企業(yè)成長的前景，基金經(jīng)理認為大部分醫(yī)藥公司在估值上是有較高的安全邊際的，其中不少創(chuàng)新藥公司的估值相比美國同類公司仍有折價。中國的醫(yī)藥生物行業(yè)正在經(jīng)歷比較大的結(jié)構(gòu)性變化，隨著政策方向的明晰和中國科學家紅利的釋放，中國的創(chuàng)新藥與創(chuàng)新器械有望迎來持續(xù)數(shù)年的大發(fā)展，未來有一些創(chuàng)新藥有望成為全球市場的重磅產(chǎn)品。隨著中國制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國創(chuàng)新藥公司走向國際化、在國際市場提升影響力是必然趨勢。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，中國的工程師紅利也造就了中國醫(yī)療器械在國際市場的競爭力。綜上，制藥和器械是能夠培育具有持續(xù)成長性的大市值公司的兩個重要領(lǐng)域，基金經(jīng)理也會重點聚焦在這兩個領(lǐng)域。

李博

均衡成長組組長

摩根核心成長等基金基金經(jīng)理

GARP策略投資專家

進入二季度，我們判斷市場機會或?qū)⒋笥陲L險，A股有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機會。市場整體估值仍處于歷史較低水平，我們將繼續(xù)以精選個股作為首要方向。首先，重點關(guān)注成長股，尤其是去年跌幅較大但業(yè)績穩(wěn)定增長的個股，這些個股伴隨業(yè)績兌現(xiàn)全年有望獲得超額收益；其次，關(guān)注大消費領(lǐng)域，居民可支配收入仍處于穩(wěn)步提升階段，和居民消費相關(guān)的領(lǐng)域存在投資機會；最后，關(guān)注經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的投資機會。

李德輝

均衡成長組

摩根科技前沿等基金基金經(jīng)理

優(yōu)質(zhì)成長均衡派

年初以來，中國宏大敘事發(fā)生的重大變化是DeepSeek的誕生，證明中國AI水平不弱于美國，且成本更低；而中國在汽車、新能源、家電等諸多制造業(yè)領(lǐng)域，相對而言領(lǐng)先于美國，所以中國股市以滬深300為例，12倍PE左右是相對低估的，我們看好中國股市估值修復(fù)的機會。

自下而上研究來看，我們認為科技、新能源、制造業(yè)、有色等行業(yè)景氣度較好，估值較低。科技行業(yè)：DeepSeek的誕生有望加速國內(nèi)AI應(yīng)用，軟件方面關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)公司、硬件方面關(guān)注智能終端、智能駕駛等行業(yè)投資機會，同時關(guān)注半導(dǎo)體自主可控領(lǐng)域投資機會。新能源行業(yè)：國內(nèi)新能源車滲透率至50%附近，增速有所放緩，但其他行業(yè)鋰電化仍有較大空間，仍關(guān)注電池和優(yōu)秀整車等企業(yè)。制造業(yè)：家電、機械等行業(yè)有不少企業(yè)仍在全球化擴張，增速和估值較匹配。有色金屬：銅和黃金商品由于供給沒有增長，但需求有較低增長，導(dǎo)致企業(yè)維持高盈利狀態(tài)，同時估值相對較低。

倪權(quán)生

均衡與價值組組長

摩根核心優(yōu)選等基金基金經(jīng)理

均衡穩(wěn)健實力派

回顧一季度，市場不乏結(jié)構(gòu)性熱點行情，整體市場流動性和交易情緒有所改善?；鸾?jīng)理在維持此前關(guān)注的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置的同時，也在尋找估值低位、周期底部具有反轉(zhuǎn)改善的細分行業(yè)。在宏觀環(huán)境和總體需求相對維持穩(wěn)定的背景下，一些供給格局趨于穩(wěn)定，龍頭公司資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流和盈利能力優(yōu)于同行的資產(chǎn)仍是重點關(guān)注的方向，如鋰電、商用車、白電等行業(yè)的龍頭公司，具備穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流好、分紅持續(xù)提升的優(yōu)勢，尤其看好工程機械、油氣設(shè)備等資產(chǎn)。除此之外，在供需兩端尋找有改善跡象的公司，供給端關(guān)注有色鋼鐵行業(yè)在未來供給約束下的盈利改善機會?；谛枨筮壿?，一方面維持此前看好基于AI需求的電子、通信等行業(yè)的判斷，另一方面基于需求改善的變化重點關(guān)注了軍工、醫(yī)藥等行業(yè)的配置。

展望后市，二季度海外貿(mào)易環(huán)境的變化以及對應(yīng)的政策是需要關(guān)注的重要變量，這對內(nèi)外需相關(guān)產(chǎn)業(yè)的格局可能會產(chǎn)生長遠影響，基金經(jīng)理將會進一步保持跟蹤。在需求預(yù)期仍未穩(wěn)定的背景下，供給格局好或者有改善跡象的行業(yè)仍是當下值得關(guān)注的配置資產(chǎn)。

梁鵬

均衡與價值組

摩根行業(yè)輪動等基金基金經(jīng)理

逆向投資踐行者

2025年一季度市場結(jié)構(gòu)性行情明顯，基金經(jīng)理堅持將風險控制置于收益追求之上的基本原則，首先力求預(yù)防買錯的風險和買貴的風險。在注重風險控制的同時，多維度進行研究分析比較，不偏離選擇配置優(yōu)良風險收益比資產(chǎn)的根本策略?；鸾?jīng)理仍重點關(guān)注化工、鋼材料、工程機械、消費電子和港股的消費與互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)?；谡叨藢诠┙o側(cè)的改革和消化，以及促進內(nèi)需和提振消費等方面發(fā)力，綜合考慮行業(yè)自身供需格局變化帶來的價格韌性，以及行業(yè)歷史估值水平等因素，追求較好的風險收益比，力爭在風險可控的條件下，于中期維度爭取實現(xiàn)一定程度的超額收益?；鸾?jīng)理仍將力求堅守將風險控制置于收益追求之上的基本原則，期望通過合理的風險承擔，爭取獲得基金資產(chǎn)長期穩(wěn)健的增值回報。

李恒

均衡與價值組

摩根大盤藍籌等基金基金經(jīng)理

價值發(fā)現(xiàn)派

回顧一季度，雖然股票市場出現(xiàn)了一定的估值修復(fù)，但由于企業(yè)利潤的修復(fù)相對滯后，目前股票市場的趨勢性仍不明顯。在這種局面下，基金經(jīng)理認為當前的市場價格下仍是對部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐步建倉的機會。具體來看，市場認為的經(jīng)營和經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度比較大的一類企業(yè)中，不乏自身長期基本面確定性較強，而當下估值水平仍處在歷史低位的個股，是當下重點關(guān)注的投資機會。對于過去三年表現(xiàn)較為突出的紅利類資產(chǎn)，基金經(jīng)理認為仍未過熱，但在當下的估值水平和機會成本下則更需要嚴格加強對其基本面確定性的把握，謹慎選擇個股?；鸾?jīng)理重點關(guān)注長期經(jīng)營質(zhì)量高同時估值水平處在合理甚至低位的公司，包括部分具備天然資源優(yōu)勢的資源周期品、具備無形資產(chǎn)等優(yōu)勢的品牌制造和金融服務(wù)業(yè)等公司。

風險提示：上述資料并不構(gòu)成投資建議，或發(fā)售或邀請認購任何證券、投資產(chǎn)品或服務(wù)。所刊載資料均來自被認為可靠的信息來源，但仍請自行核實有關(guān)資料。投資涉及風險，不同資產(chǎn)類別有不同的風險特征，過去業(yè)績并不代表未來表現(xiàn)。投資前請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。觀點和預(yù)測僅代表當時觀點，今后可能發(fā)生改變。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國）有限公司。摩根基金管理（中國）有限公司在中國內(nèi)地使用「摩根資產(chǎn)管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作為對外品牌名稱，與JPMorgan Chase & Co.集團及其全球聯(lián)署公司旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國）有限公司與股東之間實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。

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