截至2024年末，全球央行已經(jīng)連續(xù)15年凈增持黃金，而新興市場經(jīng)濟體央行一直是市場上的主要買家；IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球官方外匯儲備中的占比下降至57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計以來新低
文|《財經(jīng)》記者 唐郡
編輯|張威
“黃金，新的儲備貨幣。”
美東時間4月22日，《黑天鵝》作者塔勒布發(fā)帖如是說道。同時，他嘲諷美國總統(tǒng)特朗普稱，“我不認為有人能像特朗普那樣迅速地摧毀一個國家?！?/p>
此前一天，美國金融市場上演歷史罕見的“股債匯三殺”劇情：美股、美債、美元指數(shù)同時下跌，顯示全球資金正撤出美國。其中，美元指數(shù)盤中觸及97.91，創(chuàng)近三年新低。
美國市場愁云慘淡之際，黃金價格狂飆猛進。過去三周，倫敦現(xiàn)貨黃金價格漲超10%，4月22日一度突破3500美元/盎司，續(xù)創(chuàng)歷史新高。顯然，黃金成了資金的避風港。
“全球央行與投資者共同推動黃金需求走強?！笔澜琰S金協(xié)會報告顯示，2024年，全球央行凈買入黃金1045噸，約占黃金總需求的五分之一。
“在2024年全球央行購金調(diào)研中，受訪央行明確表示，將在短期內(nèi)繼續(xù)增加黃金配置。央行需求本身并不令人意外，但購金需求持續(xù)強勁，甚至超出了我們原已很高的預期。”前述世界黃金協(xié)會報告稱。
“2024年以來，全球央行購金行動成為金價快速上漲的重要推手?！敝刑┳C券首席經(jīng)濟學家李迅雷對《財經(jīng)》表示，這主要源于各國央行對美元信用的擔憂，而特朗普4月初以來的“對等關(guān)稅”政策進一步強化了這種擔憂情緒。
事實上，全球央行早已大力增持黃金。
2022年-2024年，全球央行連續(xù)三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平（473噸）。2025年前兩個月，全球央行繼續(xù)凈購入黃金。摩根大通預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。
“央行購買黃金往往是出于官方儲備多元化的需要，對價格波動并不敏感?！眹┚矅H首席經(jīng)濟學家周浩對《財經(jīng)》表示。
在周浩看來，全球央行推動官方儲備多元化主要受兩大因素驅(qū)動：一是長期以來，美元一家獨大給其他國家?guī)砹酥T多麻煩；二是地緣政治擾動增多后，各國對“美元武器化”存在一定擔憂。
從資產(chǎn)配置角度來看，特朗普政府推行“對等關(guān)稅”政策，旨在減少美國貿(mào)易逆差，但這也意味著美國對外輸出的美元將減少。
“如果其他國家收不到美元了，那持有美債的理由也將不復存在?！敝芎普J為，這將增加對非美元資產(chǎn)的需求，而黃金是主要選項之一。
“以前大家擔心美元太強，可以隨意懲罰別人，現(xiàn)在大家擔心美元走弱，不再像以前一樣被廣泛接受?！蔽靼嘌缹ν忏y行亞洲首席經(jīng)濟學家夏樂對《財經(jīng)》表示，前后兩種不同的擔憂情緒導致各國央行不同程度減少持有美元資產(chǎn)，而黃金憑借其保值、避險的特性，成為主要替代資產(chǎn)之一。
IMF（國際貨幣基金組織）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備中的占比下降至57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計以來新低。多位受訪人士對《財經(jīng)》表示，“美元地位正在下降。”
黃金會取代美元成為新的儲備貨幣嗎？
前述受訪人士認為，黃金產(chǎn)量有限，無法滿足全球經(jīng)濟增長對儲備貨幣的需求，國際貨幣體系不可能退回金本位時代。
“黃金取代美元不太現(xiàn)實，但美元與其他貨幣的地位可能此消彼長?！崩钛咐讓Α敦斀?jīng)》表示，“在以十年為單位的長期趨勢中，國際貨幣體系有可能從以美元為主導的單極體系，轉(zhuǎn)向多極貨幣體系。這一過程中，人民幣地位有望進一步上升?！?/p>
購金勢頭強勁：連續(xù)三年超1000噸
4月8日-22日，金價從跌破3000美元/盎司到漲破3500美元/盎司，區(qū)間漲幅超過30%，將本輪金價急漲推向高潮。
美東時間4月22日，特朗普改口稱，美國對中國的關(guān)稅將由當前145%的水平“大幅”下降。受此影響，現(xiàn)貨黃金價格狂跌逾200美元，一度回落至3300美元/盎司下方。
截至4月25日早間，倫敦現(xiàn)貨黃金價格超過3360美元/盎司，年內(nèi)漲幅超28%，與2024年全年漲幅相當。
“4月以來的金價上漲，主要原因歸結(jié)為特朗普政府的‘對等關(guān)稅’政策?！崩钛咐讓Α敦斀?jīng)》表示，美國對中國的關(guān)稅稅率被抬升至145%甚至更高，遠超市場預期，引發(fā)市場恐慌。在保值和避險兩大需求驅(qū)動下，黃金成為資金的避風港。
“黃金需求的主要驅(qū)動因素，是各國央行日益尋求脫離紙幣體系，把黃金作為儲備貨幣進行配置?！泵绹麑_基金經(jīng)理約翰·保爾森（John Paulson）近日對媒體表示。他是華爾街最堅定的黃金支持者之一。
世界黃金協(xié)會報告顯示，年初以來，全球央行購金勢頭強勁。2025年前兩個月，全球央行購金量分別為18噸和24噸。摩根大通預計，2025年全球央行的黃金購買量將達到900噸。
將時間拉長，2022年以來，全球央行連續(xù)三年購金量超過1000噸，遠超2010年-2021年的平均水平。
2024年全年，全球黃金總需求達到創(chuàng)紀錄的4974噸。其中，全球央行購金量達1045噸，約占黃金總需求的五分之一。成為推動當年金價上漲的重要推手之一。
“理論上，當美聯(lián)儲加息，金價通常趨向下跌，但2024年是一個例外?！崩钛咐追Q，各國擔心美元信用出現(xiàn)風險而增持黃金，是驅(qū)動2024年黃金牛市的主要原因。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，全球央行已經(jīng)連續(xù)15年凈增持黃金，而新興市場經(jīng)濟體央行一直是市場上的主要買家
2024年，購金量前五的央行均來自新興市場經(jīng)濟體，分別是波蘭、土耳其、印度、阿塞拜疆和中國大陸。其中，波蘭國家銀行、土耳其中央銀行和印度儲備銀行分別以購金量90噸、75噸和73噸的購金量位列前三。
波蘭國家銀行行長亞當-格拉平斯基（Adam Glapiński）一直是央行持金的倡導者，此前曾公開表示要將波蘭國家銀行的黃金儲備提升到總儲備的20%。截至2024年底，該行黃金儲備達到448噸，占其國際外匯儲備總額的17%。
印度儲備銀行此前甚少提及其黃金增持計劃，但該行2024年購金量是2023年（16噸）的4倍有余。
本輪全球央行購金潮中，中國人民銀行（下稱“中國央行”）的增持行動備受關(guān)注。
2022年11月以來，中國央行進行了兩輪黃金增持行動：2022年11月-2024年4月，連續(xù)18個月累計增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年3月，連續(xù)五個月累計增持90萬盎司（約28噸）。
截至2025年3月末，中國央行持有黃金儲備7370萬盎司（約合2292噸），同比增加96萬盎司。一季度，中國央行黃金儲備凈增加41萬盎司（約合12.8噸）。
值得注意的是，從黃金儲備規(guī)模來看，發(fā)達國家仍然排名靠前。
截至2024年末，美國官方持有黃金儲備高達8133.5噸，在全球遙遙領(lǐng)先。德國、意大利和法國官方黃金儲備持有量分別為3351.5噸、2451.8噸和2437.0噸。
緊隨其后，俄羅斯和中國官方分別以2335.9噸和2279.6噸的黃金儲備持有量位列第五、第六。
“發(fā)達國家持有較多黃金儲備主要與歷史原因有關(guān)?！毕臉穼Α敦斀?jīng)》表示，以美國為例，1971年布雷頓森林體系解體之前，美國曾承諾35美元可等價兌換1盎司黃金。為維持美元購買力，美國保持了規(guī)模龐大的黃金儲備。
在新興市場經(jīng)濟體央行增持黃金過程中，俄羅斯的行動尤為突出。
世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2006年-2022年，俄羅斯連續(xù)17年增持黃金，累計增持規(guī)模超1900噸。俄羅斯黃金儲備由此前的400噸左右增長至2300噸左右。截至2024年末，在俄羅斯官方儲備中，黃金占比達32%。
“俄羅斯是一個極端案例，它同時受到美國和歐洲的制裁，在官方儲備多元化過程中，除了黃金，它沒有太多選擇?！毕臉贩Q，黃金儲備存在流動性不高、生息渠道有限、收益不高等問題，通常情況下，其他國家不會持有如此之高的黃金儲備。
競購黃金背后：對美元信用存憂
與2024年“美元強，黃金更強”的格局不同。2025年以來，黃金持續(xù)上漲，美元指數(shù)卻持續(xù)走低，黃金與美元蹺蹺板效應回歸。截至4月25日，美元指數(shù)為99.5，年內(nèi)跌幅超過8%。
“對等關(guān)稅”政策出臺三周內(nèi)，美國市場出現(xiàn)了歷史罕見的“股債匯三殺”局面，即股票、債券、美元同時被拋售。
美東時間4月21日，美元資產(chǎn)遭遇黑色星期一。道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)當天一度下跌1100點，創(chuàng)下1932年以來最糟糕的4月表現(xiàn)。納指一度跌近4%。美元指數(shù)盤中觸及97.91，創(chuàng)近三年新低。10年期美債收益率則由4.34%升至4.41%（美債價格下跌）。
“4月至今，美元指數(shù)累計下跌5%，標普500指數(shù)下跌6%，10年期美債利率上升11個基點?！?月22日，中金公司發(fā)布報告稱，1971年1月至今，美國股債匯同時出現(xiàn)明顯下跌的月份只有六個，如果4月美股、美債、美元不再大幅變化，2025年的4月將是1971年以來第七個單月美國股債匯都出現(xiàn)明顯下跌的月份。
“美股、美債和美元指數(shù)同時下跌，反映資金正從美國金融市場流出?！崩钛咐讓Α敦斀?jīng)》表示，“這說明全球投資者對美元信用的擔憂進一步加大。”
李迅雷進一步表示，近年來，美國政府面臨著貿(mào)易赤字和財政赤字的雙赤字壓力，投資者逐漸對美國政府的償債能力感到擔憂。
數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦政府債務總額已超過36萬億美元。僅今年6月就有6.5萬億美元的國債到期。另據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，2025財年上半年，美國聯(lián)邦政府財政赤字已超過1.3萬億美元，為半年度歷史第二高。
近期，市場對所謂“海湖莊園協(xié)議”討論度頗高，傳聞該協(xié)議的核心條款之一是令各國接受將所持有的美國國債轉(zhuǎn)換為100年期的零息債券。
“如果美方計劃推行該協(xié)議，相當于美債出現(xiàn)實質(zhì)違約，大家為什么還要持有美債？”李迅雷補充，正是對美國聯(lián)邦政府的債務居高不下的擔憂，令各國央行加大了黃金增持力度。
“在本輪黃金上漲周期中，有一個重要變化需要關(guān)注，即金價與美債收益率的負相關(guān)關(guān)系被打破?！敝袊y行研究院研究員劉晨對《財經(jīng)》表示，“這個關(guān)系變化側(cè)面印證了當下黃金價格的根本驅(qū)動力已不再拘泥于傳統(tǒng)框架下的利率或通脹變量，而是全球央行對美元信用的集體擔憂?！?/p>
另一重擔憂來自地緣政治沖突。
圖源：世界黃金協(xié)會官網(wǎng)
全球央行本輪增持黃金的行動始自2022年。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行購金量累計達到1136噸，創(chuàng)歷史新高。
此前，中國社會科學院金融研究所副所長張明接受《財經(jīng)》采訪時表示，全球央行增持黃金與俄烏沖突后美國的“美元武器化”行為有關(guān)。俄烏沖突后，美國聯(lián)合盟國凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲備，這意味著美國政府宣布美國國債對俄羅斯主權(quán)投資者定向違約。這一舉動的含義非常重大，這意味著在現(xiàn)有國際貨幣體系中被認為最安全的資產(chǎn)——美國國債——沒有投資者想象中那么安全。
“2022年以來，全球央行推動國際儲備多元化、增持黃金的趨勢已延續(xù)至今。從特點來看，不僅在凈購金量上持續(xù)處于歷史高位，也呈現(xiàn)出購金實際把握靈活、避險訴求增強、主體多元化等特征。”劉晨表示，近年來，中國、印度、俄羅斯等新興市場國家黃金儲備占比持續(xù)提升，顯現(xiàn)出重塑國際儲備格局的跡象。
國際儲備，又稱官方儲備，是一國貨幣當局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。國際儲備代表了一國的國際清償能力，可以看作是國家的風險緩沖墊。
以中國為例，中國官方儲備主要包括外匯儲備、IMF儲備頭寸、特別提款權(quán)、黃金和其他儲備資產(chǎn)。
截至2025年3月末，中國官方儲備總額為3.53萬億美元，其中外匯儲備余額3.24萬億美元，占比91.7%，而黃金儲備余額2295.94億美元，占比為6.5%，同比增加1.86個百分點。
值得注意的是，2024年中國央行曾暫停購金長達半年。2024年11月，特朗普贏得美國大選，中國央行在當月重啟購金，凈購入16萬盎司（近5噸）黃金。
多位受訪人士認為，2024年以來金價持續(xù)上漲，中國央行或因金價較高而暫緩購金。“特朗普當選后，對于美國政策不確定性的擔憂可能是促使中國央行重啟黃金購買的關(guān)鍵因素?！币晃粊碜酝赓Y機構(gòu)的經(jīng)濟學家稱。
據(jù)世界黃金協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，IMF統(tǒng)計的全球官方黃金儲備總規(guī)模約3.6萬噸，占全球官方總儲備比重為18.2%，創(chuàng)2000年以來新高；全球官方外匯儲備占比則降至81.8%，創(chuàng)2000年以來新低。
另據(jù)IMF官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲備貨幣中的占比為57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計以來新低。
貨幣格局重塑：美元獨大結(jié)束？
美元信用動蕩時代來臨，黃金將扮演何種角色？
近日，《黑天鵝》作者塔勒布喊出“黃金是新的儲備貨幣”，迅速引起共鳴。
近年來，隨著美國等發(fā)達經(jīng)濟體通過量化寬松等手段刺激經(jīng)濟，貨幣超發(fā)引發(fā)嚴重通脹等問題，“回歸金本位”的觀點頗有市場。
2025年4月22日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格達到創(chuàng)紀錄的3500美元/盎司。1971年布雷頓森林體系解體前，每盎司黃金與35美元等價。也就是說，過去50余年，美元對黃金貶值了99%。
不僅美元，過去數(shù)十年，幾乎所有紙幣都對黃金貶值了90%以上。這也被認為是近年來投資者購買黃金的驅(qū)動因素之一：對抗貨幣超發(fā)。
在專業(yè)人士看來，信用貨幣體系的確存在各種各樣問題，但全球貨幣體系卻不可能再回到金本位時代。
“如果將黃金作為國際儲備貨幣，全球經(jīng)濟將面臨嚴重的通縮壓力?！崩钛咐讓Α敦斀?jīng)》表示，當前全球經(jīng)濟增速仍在3%左右，而黃金產(chǎn)量增速通常低于2%，無法滿足經(jīng)濟增長對貨幣增速的需求。
在李迅雷看來，一個更加現(xiàn)實的可能性是：國際貨幣體系結(jié)束美元一家獨大局面，由單極轉(zhuǎn)向多極?！懊涝谌蛲鈪R儲備中的地位將回落到與其對全球經(jīng)濟貢獻占比相符合的水準，人民幣等貨幣也有望獲得與本國經(jīng)濟貢獻相匹配的地位?！崩钛咐讓Α敦斀?jīng)》表示。
近日，全球資產(chǎn)管理巨頭PIMCO（品浩）在一篇報告中稱，美國長期以來享有特權(quán)地位，美元作為全球儲備貨幣，國債則是主要的儲備資產(chǎn)。然而，這種地位并非鐵板釘釘。如果全球資本流入美國資產(chǎn)的趨勢減弱，可能會指向一個更加多極化的世界，對單一儲備貨幣的依賴減少。
“在一個更加多極化的世界中，可能不再需要單一的儲備貨幣。多種選擇將是保障國家安全利益、確保多樣化和提供穩(wěn)定回報的必要條件?！鼻笆鰣蟾娣Q。
對此，李迅雷提醒道，“美元的地位近幾年確實有所弱化，但國際貨幣體系由美元主導轉(zhuǎn)向多極并存，需要以十年為單位的長期變化過程?！?/p>
近日，野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺對《財經(jīng)》表示，美元之前，英鎊是全球最重要的貨幣。英鎊體系崩潰始于第一次世界大戰(zhàn)，但從英鎊崩潰到美元成為全球儲備貨幣，經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，耗時30年左右。
“我們可以說美元已經(jīng)走上崩潰的道路，但崩潰的過程需要多長時間，什么樣的新體系來替代它，現(xiàn)在仍然充滿了不確定性?！标懲Ρ硎?，“美元在可預期的未來還是這個世界最重要的貨幣，整個世界雖然現(xiàn)在不能完全說是以美元為中心的貨幣體系，但美元的地位可能不會受到嚴重的削弱?！?/p>
短期內(nèi)，投資者更關(guān)心的問題是：全球央行會否繼續(xù)增持黃金？
對此，多位受訪者均給出肯定答案。
“特朗普剩下的三年多任期內(nèi)，由他所帶來的政治不確定性仍將繼續(xù)存在。”夏樂對《財經(jīng)》表示，這意味著全球央行購金行動還將持續(xù)。
約翰·保爾森也認為，在全球政治和經(jīng)濟動蕩的背景下，各國央行將繼續(xù)增持黃金，擺脫紙幣依賴的同時實現(xiàn)資產(chǎn)多元化。
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