本文作者：卜淑情
隨著貿(mào)易戰(zhàn)釋放越來越多緩和信號，全球股市迎來一輪大反彈，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連漲八天。然而，高盛認(rèn)為，特朗普政策仍存在巨大的不確定性，風(fēng)險資產(chǎn)大幅低估了美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，美債、美元等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)可能繼續(xù)下跌，而黃金、石油看跌期權(quán)有望成為最佳避險工具。
追風(fēng)交易臺消息，高盛預(yù)測，經(jīng)濟衰退情境下，金價有可能在年底升至3880美元/盎司，布油或跌至53美元/桶。同樣重要的是，“4D結(jié)構(gòu)性趨勢”——去美元化、國防支出增加、能源去風(fēng)險和銅礦投資不足——將長期利好黃金和銅。
衰退風(fēng)險被低估，傳統(tǒng)對沖方式或失靈
雖然最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似堅挺，商品需求表現(xiàn)良好，但高盛警告稱未來12個月美國經(jīng)濟陷入衰退的概率高達45%。這一判斷基于幾個關(guān)鍵因素：
特朗普政策：政策不確定性指數(shù)已經(jīng)從長期平均水平108激增至近期的高位。
企業(yè)信心受創(chuàng)：費城聯(lián)儲服務(wù)業(yè)和制造業(yè)調(diào)查以及紐約聯(lián)儲調(diào)查均顯示，預(yù)期經(jīng)濟活動下滑的受訪者比例已經(jīng)接近歷史高位。
其他：實際收入增長可能放緩，金融環(huán)境仍然緊張，美國生產(chǎn)中斷風(fēng)險猶存。
高盛估計，如果發(fā)生全面衰退，標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4,600點（較周四收盤價低17.9%），美國高收益信用利差將擴大至788個基點，短期收益率將降至3%以下。
更令人擔(dān)憂的是，高盛策略師指出，傳統(tǒng)的投資組合對沖工具—長期美債和美元—可能繼續(xù)無法有效抵御股票風(fēng)險。
近期不尋常的“新興市場式相關(guān)性”(股票下跌/收益率上升/美元下跌)清晰地表明市場正擔(dān)憂最近的政策行動對美國治理和制度信譽的影響。黃金——最佳衰退對沖工具
高盛認(rèn)為，美國治理和制度信譽擔(dān)憂、避險情緒以及美聯(lián)儲更大幅度的降息，可能將黃金價格推高至遠超其已經(jīng)看漲的基準(zhǔn)情景(2025年末3,700美元/盎司，2026年中期4,000美元/盎司)。
在經(jīng)濟衰退情境下，由于ETF流入加速，高盛估計黃金價格將在年底達到3,880美元/盎司。而在極端情境中，如果市場對美聯(lián)儲政策從屬風(fēng)險或美國儲備政策變化的擔(dān)憂加劇，2025年末黃金價格甚至可能達到4,500美元/盎司。
金價大幅上漲的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素是近年來央行購金量的顯著增加。自從2022年俄羅斯外匯儲備被凍結(jié)，多個已經(jīng)開始多元化減少美元儲備，自那以來央行購金量增長了五倍。
而私人投資者的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變可能是金價下一個飛躍的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF持有量僅相當(dāng)于美國國債市場規(guī)模的1%和標(biāo)普500市場資本總值的0.5%。這意味著，即使投資者僅將小部分資金從美國固定收益或風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至黃金，也可能對相對規(guī)模較小的黃金市場產(chǎn)生巨大影響。
石油看跌期權(quán)——衰退情境下的優(yōu)質(zhì)保護
盡管在高盛的基準(zhǔn)情境下，布倫特/WTI油價僅小幅下滑(2025年剩余時間平均63/59美元，2026年58/55美元)，但石油看跌期權(quán)仍是優(yōu)質(zhì)的衰退對沖工具。
報告指出，與全球增長和石油需求放緩相比，油價在下一次衰退中可能出現(xiàn)更大幅度下跌，因為OPEC供應(yīng)減產(chǎn)幅度可能小于過去三次衰退期間2.7百萬桶/日的中值峰值至谷值下降幅度。這主要是因為OPEC目前擁有較高的備用產(chǎn)能。
在基準(zhǔn)情境下(OPEC取消0.7百萬桶/日減產(chǎn)計劃)，高盛估計在美國衰退情境下2026年布倫特原油平均價格為53美元/桶，在全球經(jīng)濟放緩情境下為47美元/桶。如果OPEC完全取消2.2百萬桶/日的減產(chǎn)并且全球經(jīng)濟放緩，2026年下半年布倫特原油價格可能跌至40美元/桶以下。
截至發(fā)稿，布油報62.18美元/桶，日內(nèi)漲0.11%。
“4D結(jié)構(gòu)性趨勢”，長期利好黃金和銅
高盛認(rèn)為，超越2025年的周期性疲軟，市場應(yīng)關(guān)注“4D結(jié)構(gòu)性趨勢”，這些趨勢將進一步增強黃金和銅作為長期投資的吸引力：
去美元化：美元仍然顯著高估，但已開始貶值。高盛預(yù)計，關(guān)稅和美國政策的其他轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致美國企業(yè)利潤和家庭實際收入增長放緩，美國資產(chǎn)表現(xiàn)不再特別出色，以及私人投資組合持久地減少美元配置的愿望。
國防支出增加：歐洲正在進行大規(guī)模軍事建設(shè)以支持烏克蘭并提高安全獨立性。高盛估計，歐洲在未來5年內(nèi)將軍費支出從GDP的2%提高到3%。根據(jù)高盛估計，美國國防部門約占美國銅、鋁和鋅需求的5%，鎳需求的13%。
能源去風(fēng)險：隨著美國將油氣出口定位為討價還價籌碼和地緣政治支配力量的來源，其他國家可能會更積極地尋求能源安全，包括通過電氣化，因為可再生能源和煤炭在許多經(jīng)濟體中通常比石油和天然氣更容易在國內(nèi)獲得。高盛估計，電氣化將在2024-2030年期間使全球銅需求年均增長率提高約2個百分點。
銅礦投資不足：在低投資多年后，南美采礦供應(yīng)的特別疲軟開局支持高盛的觀點，即銅價可能會恢復(fù)(假設(shè)沒有衰退)到2026年12月的10,600美元/噸，這是激勵智利棕地投資所需的水平。在衰退情境下，高盛估計銅價可能跌至成本支撐水平7,500美元/噸以下10%，達到6,750美元/噸，與過去主要經(jīng)濟下行期間所達到的低點一致。
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