作者 ：發(fā)哥說新股
來源：格隆匯IPO研究院
近期，一家位于西藏的礦業(yè)公司向港交所發(fā)起沖擊。
格隆匯獲悉，4月17日，西藏智匯礦業(yè)股份有限公司（簡稱“智匯礦業(yè)”）向港交所遞交了招股書，由國金證券(香港)有限公司和邁時資本擔任聯(lián)席保薦人。
智匯礦業(yè)是一家礦業(yè)公司，業(yè)務(wù)涵蓋探礦、采礦、精礦生產(chǎn)及銷售整個運營鏈，主要產(chǎn)品包括鋅精礦、鉛精礦和銅精礦。
不過，受生產(chǎn)線調(diào)整的影響，智匯礦業(yè)在2024年的收入和凈利潤均有所下滑。
那么，智匯礦業(yè)的質(zhì)地如何？鋅精礦等行業(yè)的前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。
01
華南理工女學(xué)霸靠醫(yī)藥起家，坐擁90億身家，跨界做礦產(chǎn)生意
智匯礦業(yè)的總部位于西藏自治區(qū)那曲市色尼區(qū)，由創(chuàng)始人范秀蓮于2013年成立，2020年12月改制為股份有限公司。
截至2025年4月7日，范秀蓮、何前及呂喜軍通過一致行動協(xié)議共同構(gòu)成一組控股股東，合計控制公司55.72%的權(quán)益。此外，西藏國資委通過西藏盛源持有公司44.28%的股份。
公司的創(chuàng)始人范秀蓮今年61歲，提到這個名字，不少北方人都不陌生。
她出生于遼寧沈陽，1987年7月獲華南理工大學(xué)（前稱華南工學(xué)院）機械工程學(xué)士學(xué)位，畢業(yè)后被分配到國企工作。
但是沒過幾年，范秀蓮就毅然從國企離職，進入了醫(yī)藥行業(yè)，摸爬滾打多年后開始創(chuàng)業(yè)。2012年，她作為創(chuàng)始人之一收獲了一家A股上市公司——海思科（002653.SZ），目前在海思科擔任總經(jīng)理、非獨立董事等職務(wù)。
海思科曾于2025年3月28日發(fā)布公告稱，王俊民、范秀蓮、鄭偉解除一致行動關(guān)系，公司控股股東/實際控制人由三人變更為王俊民一人。
根據(jù)《2023年胡潤全球富豪榜》數(shù)據(jù)，范秀蓮、楊飛母女以75億元財富位列榜單第2774位，成為遼寧沈陽唯一上榜女企業(yè)家，被稱為“沈陽女首富”。
截至2025年3月31日，范秀蓮直接持有海思科19.4%的股份，以海思科4月30日479億元市值計算，其所持市值約92億元。
憑借在醫(yī)藥領(lǐng)域的經(jīng)驗，范秀蓮成功跨界礦產(chǎn)領(lǐng)域，目前在智匯礦業(yè)擔任非執(zhí)行董事，作為公司戰(zhàn)略委員會主任委員，負責集團的整體戰(zhàn)略規(guī)劃和決策。
此外，何前女士在智匯礦業(yè)擔任執(zhí)行董事及董事長，她在會計、投資管理及企業(yè)管治方面擁有逾二十年經(jīng)驗。呂喜軍先生任非執(zhí)行董事，負責集團的整體戰(zhàn)略規(guī)劃和決策，此前曾擔任總經(jīng)理一職，他在金屬及采礦業(yè)擁有逾16年經(jīng)驗。
同時，公司管理團隊還先后引進了西藏當?shù)鼐用窭痛稳屎退估赏训募尤耄龠M公司適應(yīng)當?shù)厣虡I(yè)文化。
智匯礦業(yè)是一家礦業(yè)公司，擁有一個業(yè)務(wù)運營鏈，涵蓋探礦、采礦、精礦生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括鋅精礦、鉛精礦和銅精礦；客戶包括有色金屬貿(mào)易商（向精礦終端用戶進行精礦后續(xù)銷售）以及精煉廠。
業(yè)務(wù)運營鏈，來源：招股書
智匯礦業(yè)的采礦作業(yè)位于西藏那曲市嘉黎縣絨多鄉(xiāng)，其運營的蒙亞啊礦主要包括兩部分：一個自2007年起已投入商業(yè)營運階段的露天礦場、一個開發(fā)中的地下采礦項目。地下礦場預(yù)期于2025年下半年進入商業(yè)運營階段。
于2024年12月31日，露天礦場的總礦石儲量為154.8萬噸，平均品位分別為4.89%鋅、0.65%鉛、0.10%銅及9.62克╱噸銀。
地下采礦項目的總礦石儲量為1062.6萬噸，平均品位分別為4.15%鋅、2.99%鉛、0.21%銅及35.05克╱噸銀。
當?shù)叵虏傻V項目建設(shè)完成后，蒙亞啊礦場每年可合計供應(yīng)40萬噸礦石供選礦廠進行精礦生產(chǎn)。
假設(shè)沒有發(fā)現(xiàn)新的礦石儲量，露天礦場的剩余礦石儲量可采年限為8年（根據(jù)計劃的約20萬噸年產(chǎn)量），地下開采項目的礦石儲量可采年限為31年。
在蒙亞啊礦場持有有效的探礦許可證及采礦許可證，來源：招股書
02
2024年收入同比下降44.8%，客戶集中度較高
不過，智匯礦業(yè)的業(yè)績似乎并不穩(wěn)定，2024年營收和利潤經(jīng)歷了大幅下滑。
2022年、2023年及2024年（報告期），智匯礦業(yè)的收入分別約為4.82億元、5.46億元及3.01億元，所有收入均在中國產(chǎn)生；同期凈利潤分別為1.18億元、1.55億元、5585.4萬元。
值得注意的是，2024年收入同比下降了44.8%，導(dǎo)致凈利潤也大幅下滑，主要是由于暫停生產(chǎn)線以配合選礦廠兩條生產(chǎn)線于2024年間的順序升級。
由此導(dǎo)致精礦生產(chǎn)未能全速進行，選礦廠的選礦天數(shù)下降。因此，盡管2024年平均售價有所上升，精礦總銷量大幅下降。
關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書
據(jù)招股書，智匯礦業(yè)各報告期的選礦量分別約為35.4萬噸、37.42萬噸及32.18萬噸，出售的精礦數(shù)量分別約為3.1萬噸、3.71萬噸及1.62萬噸，2024年出售的精礦量大幅下降了56.33%。
公司的收益來自銷售三種主要礦產(chǎn)品，即鋅精礦、鉛精礦及銅精礦。
其中，鋅精礦為公司主要的收入來源。各報告期，來自銷售鋅精礦的收入分別約為2.96億元、2.74億元及2.16億元，分別占公司總收入約61.4%、50.1%及71.6%
按產(chǎn)品類型劃分的收入明細，來源：招股書
各報告期，智匯礦業(yè)的毛利率分別約為36.2%、39.9%及34.7%，2024年整體毛利率下滑，主要是由于鉛精礦的毛利率下降所致。
2023年至2024年，鉛精礦的毛利率由49%減少至37.6%，主要是由于2024年因礦石品位降低及礦石開采量及選礦量減少帶來的單位生產(chǎn)成本增加所致。
采購端，智匯礦業(yè)主要聘承包商和分包商提供探礦、采礦及建設(shè)服務(wù)，包括探礦及采礦分包商；地下采礦項目基礎(chǔ)設(shè)施的工程承包商及2期尾礦庫承包商。
各報告期，公司向五大供應(yīng)商的采購額占相關(guān)各年度總采購成本約73.4%、69.8%及73.2%。其中，向最大供應(yīng)商的采購額占比分別為22.8%、30.6%及30.1%。
銷售端，報告期內(nèi)，智匯礦業(yè)來自五大客戶的收入占相關(guān)各年度總收入約93.9%、90.1%及88.1%，存在客戶集中度較高的風險；其中，來自最大客戶的收入占比分別約為41.0%、24.2%及31.2%。
值得注意的是，2022年1月，智匯礦業(yè)宣派及全數(shù)派發(fā)股息人民幣3000萬元。2023年4月宣派股息5000萬元，其后于2023年5月全數(shù)派發(fā)。
然而，公司賬上的現(xiàn)金并不充裕，2022年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4227萬元，2023年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3080.8萬元。
此外，各報告期末，智匯礦業(yè)賬上流動負債凈值分別約4900萬元、9780萬元、7920萬元，截至2025年2月28日，流動負債凈值為5080萬元。
流動負債凈值可使公司面臨流動性風險，進而限制公司作出必要資本開支或發(fā)展業(yè)務(wù)機遇的能力，使業(yè)務(wù)、營運業(yè)績及財務(wù)狀況可因而受到重大不利影響。
03
以鋅精礦平均年產(chǎn)量計，智匯礦業(yè)在西藏排名第二
從行業(yè)來看，以鋅行業(yè)價值鏈為例，鋅礦石提煉后選礦成精礦，上游礦業(yè)公司一般向貿(mào)易商銷售精礦，貿(mào)易商再轉(zhuǎn)售給冶煉廠。冶煉廠會將精礦精煉成錠。下游企業(yè)進一步將錠加工成鍍鋅板、合金、氧化鋅等產(chǎn)品。
這些經(jīng)過加工的鋅衍生物最終被用于房地產(chǎn)、汽車、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。2024年，中國精煉鋅的消耗量達到664.2萬噸，最主要的消耗源自基礎(chǔ)設(shè)施及建筑業(yè)，分別占總消耗量的約34.0%及22.0%，而交通運輸及耐用消費品合共占30.0%。
鋅行業(yè)價值鏈，來源：招股書
鋅是一種淺灰色導(dǎo)電金屬，在地殼中含量豐富。2024年全球鋅儲量約為2.3億噸，鋅儲量排名前三的國家占全球鋅儲量的約60.4%。其中，澳大利亞、中國和俄羅斯的鋅儲量分別為6400萬噸、4600萬噸和2900萬噸，其全球占比分別為約27.8%、20.0%和12.6%。
中國鋅精礦市場正面臨供應(yīng)短缺的情況，原因為需求超過國內(nèi)產(chǎn)量，故必須從海外進口鋅精礦。自2018年至2024年，由于國內(nèi)部分礦山壽命較短且礦石品位不穩(wěn)定，國內(nèi)產(chǎn)量以-2.3%的復(fù)合年增長率下降。
中國對鋅精礦的需求持續(xù)上升。中國作為精煉鋅的最大消費國，因基建及鍍鋅行業(yè)而帶來龐大需求。預(yù)計2025年至2028年，由于下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需求將以2.2%的復(fù)合年增長率增加。
中國鋅精礦供應(yīng)量及需求量，來源：招股書
同期，為滿足下游需求，進口量大幅增加，復(fù)合年增長率約為5.8%。預(yù)計2025年至2028年，新項目的投產(chǎn)將進一步提升供應(yīng)量，國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計維持2.8%的復(fù)合年增長率，而進口量的復(fù)合年增長率將下降至2.0%。
根據(jù)上海有色網(wǎng)的資料，2022年至2024年，以鋅精礦平均年產(chǎn)量、鉛精礦平均年產(chǎn)量、銅精礦平均年產(chǎn)量計，智匯礦業(yè)在西藏分別排名第二、第三、第五。
值得注意的是，鋅、鉛及銅是全球及國內(nèi)主要商品，其價格受多種復(fù)雜因素影響。一個重要因素是全球經(jīng)濟的狀況。例如，在經(jīng)濟衰退期間，工業(yè)活動減少，導(dǎo)致對這些金屬的需求下降，隨之而來的是價格下跌。
總體而言，受生產(chǎn)線調(diào)整的影響，智匯礦業(yè)在2024年的收入和凈利潤均有所下滑。未來，公司能否平滑生產(chǎn)計劃調(diào)整、理解市場價格動態(tài)，并相應(yīng)調(diào)整精礦生產(chǎn)及銷售策略，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健增長，格隆匯將保持關(guān)注。
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