智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)稱，全球銅礦勘探投資增速顯著放緩，未來(lái)礦端供給的長(zhǎng)期收緊趨勢(shì)凸顯。2025年新增產(chǎn)能主要集中在非洲和亞洲，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸以及環(huán)保政策的趨嚴(yán)可能延緩項(xiàng)目落地。與此同時(shí)，中游冶煉端受制于上游精礦供給，加工費(fèi)持續(xù)下行，產(chǎn)能擴(kuò)張面臨原料供應(yīng)與環(huán)保成本上升的雙重壓力，基于行業(yè)利潤(rùn)分配角度看，未來(lái)銅產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或仍向上游資源端集中。需求端上看，未來(lái)銅需求或在傳統(tǒng)板塊維穩(wěn)以及新能源板塊持續(xù)增長(zhǎng)的合力下維持高位，但邊際需求變化需關(guān)注政策與產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步發(fā)展。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

復(fù)盤：銅定價(jià)逐步向供需基本面邏輯切換

2025年銅價(jià)定價(jià)邏輯從宏觀經(jīng)濟(jì)因素主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向供需基本面的驅(qū)動(dòng)。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體加息周期結(jié)束，貨幣政策對(duì)大宗商品價(jià)格的影響或逐漸淡化，銅價(jià)定價(jià)框架重新轉(zhuǎn)向商品供需面邏輯。

2024年上半年銅價(jià)受宏觀寬松預(yù)期、礦端供給擾動(dòng)以及需求邊際擴(kuò)張預(yù)期的推動(dòng)而上漲，但下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后宏觀利好逐步被消化，加之需求端表現(xiàn)平淡，銅價(jià)呈現(xiàn)沖高回落趨勢(shì)。盡管供應(yīng)端緊張局面持續(xù)，但下游企業(yè)對(duì)高價(jià)銅采購(gòu)意愿減弱，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。未來(lái)，銅價(jià)走勢(shì)將受到宏觀政策與供需基本面的雙重影響，需求改善信號(hào)和政策刺激將成為價(jià)格突破的關(guān)鍵。

整體來(lái)看，2024年全年銅價(jià)在宏觀與基本面因素的交替作用下呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，但進(jìn)入2025年后，隨著供需矛盾的進(jìn)一步激化，銅價(jià)或?qū)⒏右蕾囉诨久娴母纳啤?/p>

銅供給：礦端增速放緩，冶煉端靜待產(chǎn)能出清

全球銅礦供給格局仍以拉丁美洲為主導(dǎo)，智利和秘魯占據(jù)核心地位。但銅產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩；對(duì)比來(lái)看，非洲剛果(金)憑借高品位資源和快速增產(chǎn)，成為中資礦企開發(fā)的重點(diǎn)區(qū)域，其在全球銅礦供給中的地位顯著上升。

投資端看，全球銅礦勘探投資增速顯著放緩，未來(lái)礦端供給的長(zhǎng)期收緊趨勢(shì)凸顯。2025年新增產(chǎn)能主要集中在非洲和亞洲，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸以及環(huán)保政策的趨嚴(yán)可能延緩項(xiàng)目落地。與此同時(shí)，中游冶煉端受制于上游精礦供給，加工費(fèi)持續(xù)下行，產(chǎn)能擴(kuò)張面臨原料供應(yīng)與環(huán)保成本上升的雙重壓力，基于行業(yè)利潤(rùn)分配角度看，未來(lái)銅產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或仍向上游資源端集中。

銅需求：存量需求穩(wěn)中有增，關(guān)注邊際需求變化

全球精煉銅消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，其下游需求主要來(lái)自電力建設(shè)、新能源車和家電行業(yè)。電力基建板塊在電網(wǎng)投資和風(fēng)光電新增裝機(jī)容量大幅增長(zhǎng)的推動(dòng)下，用銅需求保持韌性；新能源汽車滲透率持續(xù)提升，對(duì)銅需求形成正向拉動(dòng)；多領(lǐng)域需求共振對(duì)沖房地產(chǎn)新開工和竣工面積下滑對(duì)銅需求造成的拖累。海外看，美國(guó)基于制造業(yè)回流政策推動(dòng)新能源車、電網(wǎng)基建等領(lǐng)域的銅需求增長(zhǎng)，全球銅需求增長(zhǎng)有望提速。

整體來(lái)看，未來(lái)銅需求或在傳統(tǒng)板塊維穩(wěn)以及新能源板塊持續(xù)增長(zhǎng)的合力下維持高位，但邊際需求變化需關(guān)注政策與產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步發(fā)展。未來(lái)兩年，隨著中國(guó)電力基建、光伏、新能源充電樁普及等消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)推進(jìn)，以及海外需求增量的逐步釋放，銅金屬消費(fèi)量有望保持高位，為供需矛盾的進(jìn)一步激化以及銅價(jià)向上彈性提供動(dòng)力；全球銅平衡有望向短缺方向持續(xù)演繹。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，礦山項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)等。