作 者丨董鵬
編 輯丨張銘心
圖 源丨AI
伴隨著國(guó)際金價(jià)的持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部上游采選、中游冶煉、下游消費(fèi)等環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出了不同的變化，并最終體現(xiàn)到其財(cái)報(bào)中。
比如，受到金價(jià)上漲的拉動(dòng)，礦端采選企業(yè)盈利能力顯著提升，而下游消費(fèi)在高金價(jià)的抑制下需求量明顯回落，并且消費(fèi)屬性更強(qiáng)的飾品、投資屬性突出的金條銷售數(shù)據(jù)背道而馳。
此外，結(jié)合更多定期報(bào)告數(shù)據(jù)還可以看出，伴隨著金價(jià)的快速上行，黃金生產(chǎn)企業(yè)、基金公司等直接利益方的態(tài)度正在趨于謹(jǐn)慎。
其中，至少有湖南黃金、赤峰黃金等7家公司處于降庫(kù)存狀態(tài)當(dāng)中，同時(shí)基金的各季度、年度持股數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了環(huán)比回落。
上游“吃肉”，下游銷售遇冷
申萬(wàn)行業(yè)劃分的黃金公司共有12家，但是2024年行業(yè)最賺錢的公司卻不在其中，而來(lái)自全球銅、金行業(yè)地位超然的紫金礦業(yè)。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，剔除選擇主動(dòng)退市、未披露年報(bào)的玉龍股份，其他11家申萬(wàn)黃金板塊公司2024年歸母凈利潤(rùn)平均值達(dá)到12.8億元。
而同期紫金礦業(yè)的“礦山產(chǎn)金”毛利則達(dá)到196.6億元，同時(shí)公司該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率也接近56%。而紫金礦業(yè)的利潤(rùn)率還不算是業(yè)內(nèi)最高的，其他礦端采選企業(yè)的毛利率也可以達(dá)到50%左右，比如同期西部黃金的“自產(chǎn)金”毛利率也達(dá)到53.73%。
相比之下，山金國(guó)際的“合質(zhì)金”利潤(rùn)率最高，在金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)下，公司2024年該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率提升近13個(gè)百分點(diǎn)至73.54%。
合質(zhì)金也稱礦金，還含有其他金屬成分。山金國(guó)際現(xiàn)有產(chǎn)品多為含銀合質(zhì)金，主要面向金精煉冶煉企業(yè)銷售，經(jīng)分離精煉作為標(biāo)準(zhǔn)金錠、銀錠向下游給銷售，這可能也是山金國(guó)際具備更高利潤(rùn)率的原因。
需要指出的是，雖然國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)的銷售價(jià)格多與上海黃金交易所價(jià)格掛鉤，后者2024年也取得了近28%的上漲，但是并非所有公司都能夠賺取更多利潤(rùn)。
比如原材料主要依靠外購(gòu)的恒邦股份，該公司2024年黃金產(chǎn)品營(yíng)收、營(yíng)業(yè)成本增幅分別為60.72%、62.62%，成本增幅大于收入增幅，使得當(dāng)期該產(chǎn)品毛利率下降1.16個(gè)百分點(diǎn)至0.71%。
這還不是個(gè)例。營(yíng)收超過(guò)800億元的山東黃金，2024年受到成本增加的影響，公司自產(chǎn)金、外購(gòu)金毛利率也都出現(xiàn)逆市下降。
此外，曉程科技在年報(bào)中單獨(dú)披露了一組“生產(chǎn)后被搶劫的量”，具體數(shù)量為11499.28克。原因?yàn)椋蛹{時(shí)間2024年4月18日，曉程科技位于加納共和國(guó)的子公司Akroma Gold Company遭受武裝搶劫，造成損失。不過(guò)，以上只是黃金牛市下的一個(gè)小插曲，對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)影響也相對(duì)有限。
根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)黃金消費(fèi)量同比下降9.58%，其中黃金首飾、工業(yè)及其他用金分別下降24.69%、4.12%，金條及金幣則同比增長(zhǎng)24.54%。
以上消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，決定了相關(guān)黃金飾品企業(yè)的業(yè)績(jī)變化方向，尤其是黃金飾品業(yè)務(wù)相對(duì)集中的公司下滑尤為明顯。
比如周大生、老鳳祥，兩家公司繼2024年?duì)I收下降后，今年一季度收入端繼續(xù)承壓。
其中，80%營(yíng)收依賴于素金首飾的周大生，今年一季度營(yíng)收僅有26.7億元，同比下降超47%，這也是該公司連續(xù)四個(gè)季度營(yíng)收下降。
不難看出，黃金牛市行情之下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)能力最強(qiáng)的依舊是上游礦端企業(yè)，中游冶煉、下游消費(fèi)則或多或少面臨著成本抬升和需求不足的影響。
企業(yè)庫(kù)存、基金持股轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎
“2025年市場(chǎng)預(yù)期顯示，盡管短期可能出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)、央行購(gòu)金需求穩(wěn)健以及美國(guó)的通脹壓力或繼續(xù)支撐金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)際金價(jià)可能上探3500美元/盎司?！比A鈺礦業(yè)4月28日晚間披露的年報(bào)指出。
反觀金價(jià)走勢(shì)，其上漲速度明顯超過(guò)了以上機(jī)構(gòu)預(yù)期。早在4月22日時(shí)，倫敦金現(xiàn)貨便已經(jīng)觸及3500美元的高點(diǎn)。
實(shí)際上，即便短期金價(jià)回調(diào)至3300美元/盎司附近，但是所累計(jì)的漲幅依舊超過(guò)25%，這與2024年的全年漲幅基本相當(dāng)，同時(shí)對(duì)于黃金而言也已經(jīng)較為可觀。
而早在金價(jià)突破2600美元/盎司以前，企業(yè)層面也已經(jīng)開(kāi)始盡量降低自身庫(kù)存，來(lái)規(guī)避金價(jià)波動(dòng)率增加所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年至少有湖南黃金、赤峰黃金、西部黃金等7家樣本公司出現(xiàn)庫(kù)存下降的情況，這幾家公司期末黃金相關(guān)產(chǎn)品庫(kù)存量分布下降60.6%、10.34%和73.5%。
利潤(rùn)率本就微薄的恒邦股份，2023年期末黃金庫(kù)存為841.68公斤，而在2024年期末則處于零庫(kù)存的狀態(tài)。
反觀下游消費(fèi)企業(yè)，或許是受到需求不足等因素影響，部分樣本公司的庫(kù)存數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定幅度的抬升。
比如周大生，公司2024年珠寶首飾產(chǎn)品庫(kù)存量便達(dá)到378.4萬(wàn)件，較上年同期增長(zhǎng)21.85%。公司近期接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)也指出，“公司的存貨規(guī)模達(dá)到42.7億元，其中約70%是黃金（包括原料和產(chǎn)品等）。”
到披露今年一季報(bào)時(shí)，該公司存貨進(jìn)一步增加至43.7億元左右。
如果說(shuō)黃金企業(yè)表現(xiàn)不一的庫(kù)存數(shù)據(jù)，還無(wú)法充分說(shuō)明產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部對(duì)金價(jià)的看法，那么基金公司等機(jī)構(gòu)的減持則顯示出了明顯偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。
為了統(tǒng)一比較維度，這可以分別從一季報(bào)、三季報(bào)與半年報(bào)、年報(bào)兩個(gè)口徑的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。
先看2024年年末的持股數(shù)據(jù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以納入申萬(wàn)黃金板塊的12家公司作為樣本，報(bào)告期末基金持股總數(shù)為17.15億股，低于2024年6月末的24.02億股，也要低于2023年6月末、2023年12月末的持股總數(shù)。
到今年一季度末時(shí)，上述基金持股總數(shù)回落至11.38億股，而在2024年同期和6月末時(shí)該持股總數(shù)則分別為13.73億股、13.83億股。
值得注意的是，基金在黃金等周期行業(yè)屬于典型的景氣度投資，商品上漲周期結(jié)束前便會(huì)提前退出。
這一特點(diǎn)也決定了，股價(jià)走勢(shì)往往提前商品價(jià)格半年時(shí)間見(jiàn)頂，類似案例此前在A股市場(chǎng)上也已經(jīng)多次上演，比如2019年的豬肉股、2022年的鋰礦股均是如此。
當(dāng)然，黃金的定價(jià)模型遠(yuǎn)較其他商品更為復(fù)雜，加上其自身更強(qiáng)的金融屬性、國(guó)際定價(jià)的特點(diǎn)，沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確預(yù)判其價(jià)格走勢(shì)。
不過(guò)，以上來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部、專業(yè)機(jī)構(gòu)層面的實(shí)際動(dòng)作，卻是需要各方參與者引起警惕的，尤其是一些盲目追漲的投資者。
SFC
本期編輯 黎雨桐
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