巴菲特又在手把手教你抄作業(yè)。這可能是最后一次了。
昨天的股東大會(huì)上，巴菲特強(qiáng)調(diào)了對(duì)日本商社的承諾：計(jì)劃投資這些日本巨頭50年或更久，完全沒(méi)有減持的想法。
以巴菲特94歲半的高齡來(lái)看，算是“一輩子不賣(mài)”的承諾了。
巴菲特計(jì)劃在年底退休， 這可能是股神最后一次現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)了。日本商社到底什么魅力？大家仔細(xì)揣摩。
巴菲特說(shuō)，大概在6年前關(guān)注到日本五大商社，當(dāng)時(shí)它們的股票價(jià)格低到有點(diǎn)荒唐，關(guān)注得越多越來(lái)越喜歡這5家公司。
01
5臺(tái)大型印鈔機(jī)
時(shí)間回到2020年8月，巴菲特在90歲生日當(dāng)天突然宣布，62.5億美元（約合450億元人民幣）買(mǎi)入日本五大商社各超過(guò)5%的股份，后面又增加到9%。
巴菲特可不管“浮盈加倉(cāng)，一把虧光”這一套，一路買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。
今年3月的文件顯示，最新持倉(cāng)情況是：
三菱公司的持股比例從8.31%提升至9.67%；
三井物產(chǎn)的持股比例從8.09%提高至9.82%；
丸紅株式會(huì)社的持股比例從8.3%增至9.3%；
住友商事的持股比例從8.23%提高至9.29%；
伊藤忠商事的持股從7.47%升至8.53%。
昨天巴菲特再次說(shuō)：“它們的價(jià)格非常的接近我們想要的價(jià)格，我可以代表格雷格和其他人來(lái)說(shuō)，在未來(lái)的五十年希望公司是由他來(lái)經(jīng)營(yíng)的，我們不會(huì)賣(mài)這些股票。”
為什么“死了都不賣(mài)”？因?yàn)檫@是5臺(tái)大型印鈔機(jī)。
巴菲特預(yù)期，2025年從日本投資中獲得的股息收入，將達(dá)到約8.12億美元，而日元債的利息成本約為1.35億美元。
02
低融資成本+低估值+穩(wěn)定高現(xiàn)金回報(bào)
我們不忘初心，回到基本面來(lái)看。
巴菲特一直固守能力圈，很少投資美國(guó)以外的上市公司，五大商社到底有什么魔力，吸引了巴菲特的真金白銀呢？
眾所周知，日本經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，但股市的長(zhǎng)期回報(bào)卻很高，年化回報(bào)率超過(guò)10%。
謎一樣？
答案是：深度參與全球價(jià)值鏈，依靠企業(yè)ROE的持續(xù)提升獲得長(zhǎng)期回報(bào)。
日本股市上漲，主要依靠盈利能力提升，而非估值擴(kuò)張。
2012年以來(lái)，日本股市的估值中樞基本保持穩(wěn)定。股市持續(xù)走高的核心，在于企業(yè)ROE持續(xù)提升。全球產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭公司占比較高，因而具備更強(qiáng)的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
拋開(kāi)宏大敘事，巴菲特買(mǎi)日股，具體原因是什么？
一句話：通過(guò)低融資成本+低估值+穩(wěn)定高現(xiàn)金回報(bào)，獲取豐厚套利空間。
1）日本擁有全球近乎最廉價(jià)的融資成本，日本股市有更好的賠率。
巴菲特自2019年起，連續(xù)四年發(fā)行千億日元規(guī)模的日元債，獲得了大量便宜日元。巴菲特的日本投資，本身也是“日元利率套利”的經(jīng)典案例。
伯克希爾一季報(bào)顯示，公司目前存續(xù)的日元債總價(jià)值為132.21億美元，加權(quán)實(shí)際利率只有1%。作為對(duì)比，海外零售投資者借入日元的成本大致在年利1.8%-2.8%之間，這也是巴菲特比散戶賺更多錢(qián)的原因之一。
2）五大商社符合巴菲特低估值偏好。
五大商社所在資本品行業(yè)估值，顯著低于日本股市平均水平，且五大商社估值估值顯著低于資本品行業(yè)的整體估值。
昨天巴菲特也說(shuō)了，6年前關(guān)注到五大商社，當(dāng)時(shí)它們的股票價(jià)格低到有點(diǎn)荒唐。
3）近年來(lái)大宗商品價(jià)格中樞抬升，資本開(kāi)支減少，上游資源品行業(yè)的現(xiàn)金奶牛屬性逐步體現(xiàn)，分紅回報(bào)穩(wěn)定提升。
日本五大商社主要收益來(lái)源于金屬礦產(chǎn)、能源、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域等上游商品，2021年以來(lái)全球資源品大幅漲價(jià)，帶動(dòng)五大商社的利潤(rùn)提升。
同時(shí)2017年起，他們愈加重視股東回報(bào)，股息率、分紅比例逐年上升并維持較高位置。即使股價(jià)不漲，巴菲特僅靠分紅也能收回成本。
往后看，五大商社將提供穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅回報(bào)，疊加日本較低的負(fù)債成本，能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。
03
看中了背后的全球資產(chǎn)
再往大了說(shuō)，巴菲特在日本投資，表面看投的是商社，本質(zhì)是看中了他們背后的全球資產(chǎn)。
日本國(guó)土太小了，翻個(gè)身都能碰倒一堆人，更別提時(shí)不時(shí)地震了，因此他們的危機(jī)感很強(qiáng)，迫切想要“走出去”。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，日本在巴西已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了大約110萬(wàn)平方公里的土地，這一面積超過(guò)了日本本土的3倍，且已有超過(guò)200萬(wàn)的日本僑民。
如今，日本在巴西的土地收購(gòu)更是步步緊逼，一些地方的日本學(xué)校嚴(yán)格規(guī)定只能接收日本人，且完全采用日本的教育模式，正在形成一種“國(guó)中之國(guó)”的局面。
日本商社在過(guò)去的40 年，也就是90 年房地產(chǎn)泡沫破裂以后，也進(jìn)行了全球化的發(fā)展。
幾大商社實(shí)際上持有的，是日本在海外40年累積的全球資產(chǎn)。
日本五大商社的業(yè)務(wù)遍布全球，涉及到能源、資源、機(jī)械、化工
、物流、金融等領(lǐng)域，是全球大宗商品鏈條中的隱形鏈主，控制了日本接近99%的大型生產(chǎn)企業(yè)及貿(mào)易公司。
可以說(shuō)，五大商社掌控了日本的經(jīng)濟(jì)命脈。
由于業(yè)務(wù)模式多元化，五大商社的盈利非常穩(wěn)定，最近幾年全球局勢(shì)動(dòng)蕩、大宗商品的價(jià)格漲得飛起，他們更是賺得盆滿缽滿。
從營(yíng)業(yè)收入上看，2021年五大商社排名靠前的業(yè)務(wù)分別為：
1）三菱商事：石油化工產(chǎn)品、消費(fèi)、金屬；
2）三井物產(chǎn)：化學(xué)品、工業(yè)、能源；
3）住友商事：資源和化學(xué)、金屬；
4）伊藤忠商事：食品、化學(xué)品及能源；
5）丸紅：農(nóng)業(yè)、糧食、食品零售、能源等。
腰包鼓鼓的五大商社，分紅也十分慷慨。從2017年起，五大商社的股息率、分紅率逐年上升，用于分紅的利潤(rùn)高達(dá)三分之一，股息率達(dá)到了5%左右，是名副其實(shí)的現(xiàn)金奶牛，疊加估值很低，給巴菲特來(lái)了一把躺贏。
更長(zhǎng)久角度看，日本過(guò)去30 年主要依靠海外資產(chǎn)來(lái)支撐的模式，開(kāi)始發(fā)生變化了，即日本可能也從大周期里要逐漸調(diào)整出來(lái)。
那么，這時(shí)日本的資產(chǎn)，日本計(jì)價(jià)的本幣資產(chǎn)，可能是一個(gè)洼地。
對(duì)于巴菲特來(lái)講，無(wú)論是政治賬還是經(jīng)濟(jì)賬，都是合適的。
04
日本迎來(lái)上升期？
如今，懂王正在搞脫鉤，拉攏盟友一起，重構(gòu)全球供應(yīng)鏈。
巴菲特可能已經(jīng)看到了：下一輪重構(gòu)的全球化供應(yīng)鏈關(guān)系中，美日間的分工將再度緊密起來(lái)。
“我們是以美國(guó)為中心的投資策略，但其中有個(gè)重要的例外是，我們對(duì)日本的投資正在不斷增加?！?/p>
巴菲特對(duì)日本商社的執(zhí)著，也是對(duì)核心資產(chǎn)、高股息資產(chǎn)的深刻詮釋，提醒世人，這類資產(chǎn)是可以穿越周期的。
對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，低增長(zhǎng)高通脹的類滯脹環(huán)境下，高分紅、高現(xiàn)金流的資產(chǎn)，長(zhǎng)期也能有超額收益。
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