作者 ｜ 李京亞
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自特朗普宣布潛在的新關(guān)稅政策以來，美國科技“七巨頭”（M7，即蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet（谷歌）、Meta、英偉達(dá)及特斯拉）在全球資本市場普遍承壓的背景下，股價(jià)開始經(jīng)歷不同程度的下滑。5月2日凌晨，被認(rèn)為在M7中最易受關(guān)稅沖擊的蘋果與亞馬遜，同步發(fā)布了今年第一季度財(cái)報(bào)，迅速成為市場焦點(diǎn)。
兩家公司都交出了超出市場預(yù)期的業(yè)績答卷，但也都不約而同地給出了帶有不確定性的未來指引。然而，市場對于它們在潛在關(guān)稅環(huán)境下所展現(xiàn)出的應(yīng)對能力，評價(jià)卻出現(xiàn)了明顯的分化。
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業(yè)績均超預(yù)期，股價(jià)雙雙下跌
亞馬遜第一季度凈利潤猛增至104.3億美元，折合每股收益0.98美元，遠(yuǎn)超0.83美元的市場預(yù)期，同比增幅高達(dá)226%；其營業(yè)收入達(dá)到1433.13億美元，同比增長13%，符合市場預(yù)期的1425億美元；毛利率為47.3%，凈利率升至7.3%，創(chuàng)下新高。
具體業(yè)務(wù)方面，亞馬遜廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼，營收達(dá)118億美元，同比增長24%，超出了117.1億美元的市場預(yù)期。與零售、AWS云服務(wù)及訂閱服務(wù)相比，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)增速遙遙領(lǐng)先，成為維持其增長勢頭的關(guān)鍵動(dòng)力。目前，亞馬遜廣告業(yè)務(wù)在三大數(shù)字廣告平臺(tái)中增長最快，持續(xù)蠶食著谷歌的市場份額。未來這項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增長空間依然廣闊，甚至有潛力與Meta比肩。
盡管交出了超出華爾街預(yù)期的財(cái)報(bào)，亞馬遜股價(jià)在盤后交易中仍下跌約2%。分析師普遍將其歸因于其云服務(wù)AWS增長的相對“疲軟”。AWS一季度營收為251.6億美元，同比增長17%，略低于254億美元的市場預(yù)期，且增長率連續(xù)放緩。但華爾街普遍認(rèn)為該業(yè)務(wù)基本面“問題不大”，因?yàn)锳WS的運(yùn)營利潤率達(dá)到38%，遠(yuǎn)超過去年同期的30%，顯示出健康的盈利能力。
再來看蘋果，其第一季度整體表現(xiàn)穩(wěn)健，營收和利潤都略好于預(yù)期?？傮w營收為907.5億美元，同比雖下降4%，但仍略好于市場預(yù)期的903.3億美元；每股盈利為1.53美元，略高于預(yù)期的1.50美元；凈利潤達(dá)到236.4億美元，同比下降約2.2%，亦略高于市場預(yù)期的231.7億美元。蘋果的毛利率維持在46.6%的高位，凈利率為26%，較上一季度有所下滑。
從蘋果的關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，除可穿戴設(shè)備業(yè)務(wù)營收下滑外，其他業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長。其軟件服務(wù)業(yè)務(wù)營收為238.7億美元，創(chuàng)下歷史新高，但14.2%的同比增速低于分析師預(yù)期的241億美元。這一表現(xiàn)，加上首席執(zhí)行官蒂姆·庫克對未來相對謹(jǐn)慎的表態(tài)——他關(guān)于“基于當(dāng)前的全球關(guān)稅政策，我們預(yù)計(jì)這將對（六月）季度帶來約9億美元的成本損失”的言論被各大媒體和券商廣泛報(bào)道，直接導(dǎo)致蘋果股價(jià)在盤后下跌超過4%。
亞馬遜與蘋果的業(yè)績均優(yōu)于預(yù)期，股價(jià)卻雙雙下跌。部分原因在于其原本就面臨估值偏高的質(zhì)疑，而在當(dāng)前關(guān)稅陰影下，市場似乎更急于對這兩家巨頭進(jìn)行重新估值。
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生存韌性的考驗(yàn)
頭部投資研究機(jī)構(gòu)晨星（Morningstar, Inc）的全球科技股權(quán)研究總監(jiān)Eric Compton日前指出，關(guān)稅對科技行業(yè)的影響呈現(xiàn)差異：硬件受沖擊最大，半導(dǎo)體次之，軟件相對較好。對于M7公司，Eric Compton認(rèn)為，蘋果、亞馬遜受到關(guān)稅政策的影響最大。蘋果的供應(yīng)鏈主要集中在中國大陸、中國臺(tái)灣等地區(qū)，而Compton估計(jì)，亞馬遜約有60%的商品成本來自進(jìn)口，其中約30%源自中國。
晨星的分析代表了市場對蘋果和亞馬遜面臨挑戰(zhàn)的典型擔(dān)憂。面對潛在的關(guān)稅沖擊，兩位CEO都在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上試圖掌握話語權(quán)，回應(yīng)市場關(guān)切，但收效各異。
對于商品成本高度依賴進(jìn)口的問題，若關(guān)稅長期化，亞馬遜將面臨降本和供應(yīng)鏈重組的艱巨任務(wù)。亞馬遜CEO安迪·賈西表示，雖然最終關(guān)稅水平和實(shí)施時(shí)間尚不明朗，但亞馬遜有能力應(yīng)對。他指出，目前并未觀察到需求下滑，部分品類甚至出現(xiàn)因囤貨而產(chǎn)生的搶購現(xiàn)象，零售商品價(jià)格也未出現(xiàn)明顯上漲。他承認(rèn)，依賴中國供應(yīng)鏈的商品價(jià)格漲幅可能更大，但這尚未明顯顯現(xiàn)。其CFO也補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)了亞馬遜運(yùn)營利潤率的提升空間及廣告業(yè)務(wù)的廣闊前景。
作為CEO，賈西深知，核心零售業(yè)務(wù)的穩(wěn)定是證明亞馬遜能夠抵御關(guān)稅威脅的關(guān)鍵。本季度，亞馬遜零售營收為890.9億美元，基本符合894億美元的預(yù)期。為此，他進(jìn)一步闡述：亞馬遜品類繁多，消費(fèi)者總有替代選擇；同時(shí)，在動(dòng)蕩時(shí)期，亞馬遜是消費(fèi)者更傾向于依賴和信任的品牌。他還提醒道，人們有時(shí)會(huì)忽略亞馬遜銷售商品的廣泛性，“我們的銷售重點(diǎn)并不主要集中在平均售價(jià)很高的商品……在第一季度，我們的日常必需品類別的增長速度是其他業(yè)務(wù)的兩倍以上，占美國亞馬遜銷售總量的三分之一……亞馬遜依然是美國最大的生鮮提供商之一……很多人會(huì)在亞馬遜上購買他們的日常必需品。”
賈西的潛臺(tái)詞是，美國是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大國，關(guān)稅對農(nóng)產(chǎn)品等必需品影響有限，因此對亞馬遜核心零售業(yè)務(wù)的沖擊也是可控的。從這套邏輯來看，賈西的解釋在一定程度上安撫了投資者。盡管亞馬遜給出的下季度營收指引區(qū)間較大（預(yù)計(jì)銷售額在1440億至1490億美元之間，同比增長7%至11%，中間值低于市場預(yù)期的1461億美元），且利潤指引下限較低，顯示出較強(qiáng)的不確定性，但其股價(jià)跌幅在財(cái)報(bào)會(huì)議期間有所收窄。
這不僅得益于其核心零售業(yè)務(wù)在關(guān)稅壓力下展現(xiàn)的韌性，也與其第二增長引擎AWS的高利潤率有關(guān)。雖然本季度AWS營收增速放緩至17%，低于市場預(yù)期，但其運(yùn)營利潤率達(dá)到了38%的高點(diǎn)。市場細(xì)察了財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，總體反饋相對積極。
相比之下，蘋果被認(rèn)為受關(guān)稅影響更嚴(yán)重，主要擔(dān)憂在于關(guān)稅可能推高iPhone成本，進(jìn)而影響利潤率和銷量。數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅不確定性已導(dǎo)致蘋果股價(jià)今年以來下跌約15%。一直以來，iPhone都是蘋果硬件業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動(dòng)力。不過，近期有消息稱iPhone等產(chǎn)品或可暫時(shí)豁免高額關(guān)稅，這讓蘋果得以喘息。并且，僅從本季財(cái)報(bào)表面看，蘋果與關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的硬件業(yè)務(wù)整體銷售表現(xiàn)尚可。
因此，蒂姆·庫克也試圖強(qiáng)調(diào)蘋果的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。他在電話會(huì)議上表示，回顧三月季度，并未觀察到關(guān)稅影響導(dǎo)致用戶需求大幅提前的明顯證據(jù)，渠道庫存變化也不大，盡管為了預(yù)防確實(shí)建立了一部分庫存。然而，相比這些積極表態(tài)，市場更關(guān)注庫克關(guān)于關(guān)稅影響的負(fù)面預(yù)測——“預(yù)計(jì)關(guān)稅將在（財(cái)年）三季度造成成本增長9億美元?！笔袌龅膿?dān)憂還集中在占總收入54%的iPhone營收同比下降10%，以及作為生態(tài)核心的服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩上。
分析指出，若僅考慮當(dāng)前影響，蘋果毛利率尚能維持在46.6%左右，但若未來關(guān)稅大幅提升，蘋果將立刻面臨毛利率急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。蘋果近年創(chuàng)新勢頭放緩，加之其生態(tài)核心的服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩，早已不再是典型的高增長公司。這些因素，疊加蘋果在尋找第二增長曲線方面的困境（被寄予厚望的可穿戴/VR/MR業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期），以及關(guān)稅對未來AI應(yīng)用可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，導(dǎo)致蘋果股價(jià)在盤后持續(xù)下跌超過4%。頂級(jí)投行分析師開始用“增長乏力”來形容當(dāng)下的蘋果。
蘋果財(cái)報(bào)中的其他數(shù)據(jù)也印證了這些擔(dān)憂。本季度，iPhone雖保住了全球第二的位置，但在關(guān)鍵的中國市場，排名卻下滑至第五。盡管蘋果首席財(cái)務(wù)官Luca Maestri強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈多元化（如印度生產(chǎn)iPhone，越南生產(chǎn)其他設(shè)備）以安撫投資者，但現(xiàn)實(shí)是，仍有相當(dāng)比例的iPhone需從中國進(jìn)口，且目前部分蘋果產(chǎn)品仍受現(xiàn)有對華關(guān)稅政策的影響。早在上一財(cái)季（2024財(cái)年第一財(cái)季），蘋果大中華區(qū)營收同比已下降13%，當(dāng)時(shí)庫克將其部分歸因于尚未在華推出Apple Intelligence。如今看來，這個(gè)問題依舊懸而未決，蘋果也尚未擁有自研的大語言模型。
這一點(diǎn)尤其值得關(guān)注。在大模型時(shí)代，蘋果選擇成為AI資源的使用者而非基礎(chǔ)構(gòu)建者。目前來看，這一策略不僅未能提振其市場價(jià)值，反而可能加劇了其在華iPhone銷量的下滑。未來，關(guān)稅對蘋果AI應(yīng)用的影響可能更為顯著。這家科技巨頭后續(xù)面臨諸多隱患。反觀選擇成為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供者的亞馬遜，其AWS的AI業(yè)務(wù)在本季度保持了三位數(shù)增長，AI預(yù)計(jì)將進(jìn)一步賦能亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)，構(gòu)成其未來增長的重要支撐。
面對嚴(yán)峻的關(guān)稅挑戰(zhàn)，蘋果和亞馬遜都試圖展現(xiàn)其“帶著問題前行”的生存韌性。但相比蘋果，投資者似乎對電商巨頭亞馬遜度過不確定時(shí)期的韌性給予了更高認(rèn)可。盡管亞馬遜（因其對供應(yīng)鏈和消費(fèi)者支出的高度依賴）面臨的不確定性甚至可能更高，且更易受到關(guān)稅等多種因素的中短期干擾，亞馬遜自身也承認(rèn)這些因素可能隨時(shí)改變其業(yè)績指引，但其市場表現(xiàn)相對優(yōu)于蘋果。
這主要可歸因于：亞馬遜受關(guān)稅沖擊最直接、對經(jīng)濟(jì)最敏感的核心零售業(yè)務(wù)，在本季度經(jīng)受住了考驗(yàn)。這正是當(dāng)前市場重新評估亞馬遜時(shí)最為看重的指標(biāo)。而蘋果在這方面未能給出同樣令人信服的表現(xiàn)。由此可見，在當(dāng)前環(huán)境下，支柱業(yè)務(wù)的韌性成為了決定巨頭核心競爭力的關(guān)鍵。
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