智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，2025Q1以來消費(fèi)品賽道市場(chǎng)關(guān)注度和估值水位都有提升，該行維持看好內(nèi)需消費(fèi)的觀點(diǎn)。1)零食是相對(duì)不受宏觀周期影響的行業(yè)，行業(yè)也具備結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，后續(xù)從產(chǎn)業(yè)邏輯和企業(yè)的生命周期來看，該行推薦三類公司：一是以門店為基礎(chǔ)的萬辰集團(tuán)，萬家門店之后還有業(yè)態(tài)延伸、利潤(rùn)率提升的邏輯。二是有能力成為全品類、全渠道的平臺(tái)型公司。三是在品類、渠道、內(nèi)部管理等方面具備邊際改善的公司。2)速凍和連鎖業(yè)態(tài)都屬于典型的順周期板塊，和下游餐飲業(yè)態(tài)的修復(fù)關(guān)聯(lián)度較高，基本面上該行認(rèn)為很多公司已經(jīng)有觸底企穩(wěn)的跡象，其次板塊整體估值偏低位，有上修空間。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

休閑零食：行業(yè)具備結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，機(jī)遇諸多

行業(yè)的成長(zhǎng)性歸因：行業(yè)具備結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，一方面仍有品類機(jī)會(huì)，另一方面渠道變革下，更具性價(jià)比的渠道帶來消費(fèi)增量。1)收入端：2024年板塊主要上市公司中，營(yíng)收增速超過20%的共有7家;其中有3家在2025Q1依舊延續(xù)了優(yōu)秀的成長(zhǎng)性，分別是萬辰集團(tuán)、有友食品、鹽津鋪?zhàn)印?024年萬辰集團(tuán)、鳴鳴很忙集團(tuán)的門店數(shù)量保持翻倍增長(zhǎng)，繼續(xù)驗(yàn)證了該模式的生命力。2)利潤(rùn)端：成本波動(dòng)對(duì)休閑食品公司盈利水平的影響更大，費(fèi)效優(yōu)化在2024年和2025Q1對(duì)大部分公司沒有顯著貢獻(xiàn)，以渠道為主的萬辰集團(tuán)持續(xù)實(shí)現(xiàn)了效率提升，產(chǎn)品公司中僅三只松鼠和好想你分別在2024年和2025Q1體現(xiàn)了費(fèi)效優(yōu)化帶來的盈利能力提升。

速凍食品：承壓階段逐步度過，頭部公司尋求新增量

下游餐飲需求仍疲軟，且進(jìn)入2024H2行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有進(jìn)一步加劇。1)收入端：個(gè)股表現(xiàn)和餐飲行業(yè)大盤表現(xiàn)基本匹配，立高食品、寶立食品成長(zhǎng)性相對(duì)突出，安井食品在傳統(tǒng)速凍賽道韌性凸顯。細(xì)分到渠道和品類來看，小B渠道和面米制品的承壓更加明顯。2)利潤(rùn)端：成本端相對(duì)穩(wěn)定，但是由于需求不振，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯，疊加政府補(bǔ)助今年整體減少，大部分公司歸母凈利率出現(xiàn)同比下滑。僅立高食品因內(nèi)部提效開始釋放成果，歸母凈利率在2024年有顯著提升。

泛餐飲連鎖業(yè)態(tài)：?jiǎn)蔚隊(duì)I收仍有缺口，但有企穩(wěn)的趨勢(shì)

1)收入端：必選屬性更強(qiáng)的巴比食品、鍋圈表現(xiàn)好于鹵味企業(yè)。單店?duì)I收方面，大部分公司相比2020、2021年仍有缺口，其中鍋圈的單店?duì)I收2024年同比轉(zhuǎn)正。2)利潤(rùn)端：2024年巴比食品和紫燕食品歸母凈利率實(shí)現(xiàn)同比提升，拆解下來主要來自費(fèi)用端的縮減。絕味食品、煌上煌由于費(fèi)用端支出較多，利潤(rùn)端未能釋放成本紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。