智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，2024年煤炭行業(yè)受煤價(jià)下跌沖擊，業(yè)績(jī)整體承壓，全年歸母凈利潤(rùn)同比下滑18.8%，2025年一季度同比降幅擴(kuò)大至29.7%。動(dòng)力煤供需趨緩、焦煤需求預(yù)期偏弱及焦炭虧損面擴(kuò)大是核心矛盾。當(dāng)前板塊防御屬性凸顯，建議聚焦高分紅、煤電聯(lián)營(yíng)及順周期三條主線(xiàn)。

方正證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

煤炭行業(yè)2024年年報(bào)及一季報(bào)陸續(xù)公布，由于煤價(jià)下跌的影響，煤炭板塊業(yè)績(jī)存在不同程度的下滑

2024年煤炭行業(yè)合計(jì)收入13574億元，同比4.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1468億元，同比-18.8%。2025年一季度，煤價(jià)下行趨勢(shì)加快，而2024年同期煤價(jià)仍處于高位，因此煤炭行業(yè)整體繼續(xù)承壓。2025年Q1煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入2795億元，同比-17.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)286.5億元，同比-29.7%。

2023年四季度的煤價(jià)上漲為2024年初定下高價(jià)格基礎(chǔ)，但受水電、地產(chǎn)影響，動(dòng)力煤供需緊張的形勢(shì)趨緩

2024年上半年煤價(jià)關(guān)鍵詞為：“上有頂、下有底”，長(zhǎng)協(xié)現(xiàn)貨雙軌制之下，電煤價(jià)格受到政策限制。2024下半年，煤炭產(chǎn)能陸續(xù)釋放、以及進(jìn)口煤的放開(kāi)，動(dòng)力煤供給增速大于需求增速，導(dǎo)致煤價(jià)承壓。2024年底煤炭進(jìn)口量快速增加、安全限產(chǎn)的放開(kāi)以及暖冬對(duì)用電需求的影響，造成了2025年煤價(jià)進(jìn)一步下跌。全年來(lái)看，2024年動(dòng)力煤板塊收入端同比減少2.71%，而成本端同比增加1.5%，最終動(dòng)力煤板塊毛利率同比減少3個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)同比下滑12.5%。

焦煤是黑色系產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，煉焦煤價(jià)格隨著黑色產(chǎn)業(yè)鏈景氣度波動(dòng)

2024年實(shí)際開(kāi)工需求不及預(yù)期，政策后續(xù)乏力，煉焦煤表現(xiàn)較弱。但2024年上半年，由于安檢力度加大，焦煤產(chǎn)量下降，焦煤的供給減量在一定程度上緩解了弱需求帶來(lái)的壓力，該行可以看到焦煤價(jià)格在2024年上半年出現(xiàn)波動(dòng)。2024下半年迎來(lái)政策預(yù)期的刺激則是在需求端影響了煤價(jià)。2025年對(duì)未來(lái)地產(chǎn)、基建等主要用鋼行業(yè)的預(yù)期較弱，是造成目前焦煤價(jià)格下降的主要原因。2024年收入端同比下降11.4%，成本端下降6.7%，焦煤煤板塊毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)，最終凈利潤(rùn)同比下滑45.5%。焦炭方面，焦炭?jī)r(jià)格下降收入端同比下降14.2%，原料焦煤價(jià)格下降成本端降低10%，最終業(yè)績(jī)端虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大，焦炭煤板塊毛利率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。

投資邏輯一

高比例長(zhǎng)協(xié)的煤炭企業(yè)受到市場(chǎng)價(jià)格影響波動(dòng)較小，而煤炭行業(yè)多為高分紅高股息標(biāo)的，防御優(yōu)勢(shì)顯著，由于暖冬影響煤炭需求較弱，而2025年夏季高溫有望提振煤炭需求。建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。

投資邏輯二

煤電聯(lián)營(yíng)模式將有效抵御周期波動(dòng)，并受益于市場(chǎng)煤與長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)差，聯(lián)營(yíng)可以回收長(zhǎng)協(xié)讓利增厚利潤(rùn)，此外在“雙碳”大背景下煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)可以提升經(jīng)營(yíng)久期，拔高估值，建議關(guān)注煤電聯(lián)營(yíng)標(biāo)的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華。

投資邏輯三

順周期板塊有望受益提振經(jīng)濟(jì)政策。美國(guó)發(fā)布激進(jìn)的關(guān)稅政策，對(duì)中國(guó)大幅提高關(guān)稅，2024年底我國(guó)先后出臺(tái)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，其中政治局會(huì)議指出2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。該行認(rèn)為未來(lái)可以期待政策力度加大，尤其是政府財(cái)政的力度，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策效能的政策傳導(dǎo)，我國(guó)內(nèi)需有望提振。建議關(guān)注：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。