智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，近期，北美頭部云計(jì)算廠商陸續(xù)發(fā)布1Q25業(yè)績(jī)，1Q25北美Top4云廠商(亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta(META.US))合計(jì)資本開支(含融資租賃)為773.08億美元，同比增長(zhǎng)61%。展望未來(lái)，預(yù)期各家云廠商還將持續(xù)向AI領(lǐng)域加碼，AI基建賦能新老業(yè)務(wù)，推動(dòng)AI應(yīng)用落地加速，有望帶動(dòng)硬件需求的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

海外Cloud capex維持高位，Meta超預(yù)期上調(diào)指引，AI基建景氣延續(xù)

根據(jù)公開業(yè)績(jī)會(huì)，谷歌維持2025年資本開支750億美元指引不變，同比增長(zhǎng)67.8%；Meta超預(yù)期上修2025年資本開支指引至640-720億美元(前值為600-650億美元)，同比增長(zhǎng)72%-93%，反映公司增加AI相關(guān)數(shù)據(jù)中心投入以及基礎(chǔ)設(shè)施硬件成本預(yù)期上升；微軟維持FY25資本支出指引不變(超過(guò)800億美元)、且預(yù)期FY26資本開支將以低于FY25的同比增速繼續(xù)增長(zhǎng)；亞馬遜在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示2025年capex將超過(guò)1000億美元。

參考媒體一致預(yù)期與業(yè)績(jī)會(huì)指引，預(yù)期北美頭部四家云廠商將持續(xù)加碼AI基建以支持高速增長(zhǎng)的AI需求，2025年北美頭部四家云廠商總資本開支(含融資租賃)有望達(dá)到3362億美元，同比增長(zhǎng)35.4%，2026年投資規(guī)模有望在高基數(shù)上進(jìn)一步增長(zhǎng)。

AI賦能云服務(wù)收入及利潤(rùn)表現(xiàn)，AI應(yīng)用商業(yè)價(jià)值有望釋放

3QFY25 Azure收入同比增長(zhǎng)33%，增速中16ppt由AI服務(wù)驅(qū)動(dòng)，其AI需求增速超過(guò)供給產(chǎn)能，且本季度AI需求加速成長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)6月后AI算力仍將供不應(yīng)求，微軟預(yù)計(jì)4QFY25 Azure云收入同比增速有望達(dá)到34-35%，同比增速及指引均超市場(chǎng)預(yù)期；1Q25谷歌云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%，自研TPU優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)利潤(rùn)率提升8.4ppt至17.8%；1Q25AWS云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%至292.7億美元，生成式AI年化收入突破10億美元。

此外，谷歌、Meta、亞馬遜積極探索AI與搜索、廣告、電商等業(yè)務(wù)的深度融合，谷歌搜索通過(guò)Gemini模型優(yōu)化廣告精準(zhǔn)度，亞馬遜電商客戶通過(guò)Bedrock平臺(tái)實(shí)現(xiàn)多語(yǔ)言生成及物流優(yōu)化，Meta AI智能助手的月活近10億，公司計(jì)劃將Meta AI打造成一個(gè)廣告變現(xiàn)平臺(tái)，未來(lái)探索高級(jí)付費(fèi)服務(wù)。AI技術(shù)既能驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)云服務(wù)效率升級(jí)，又催生新的商業(yè)變現(xiàn)路徑，正在助力云廠商形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。

標(biāo)的方面

建議關(guān)注AIASIC全球頭部企業(yè)博通(AVGO.US)、Marvell(MRVL.US)等；云端AI硬件龍頭中際旭創(chuàng)(300308.SZ)、光迅科技(002281.SZ)、聯(lián)想集團(tuán)(00992)、紫光股份(000938.SZ)、銳捷網(wǎng)絡(luò)(301165.SZ)、Arista(ANET.US)等；受益端側(cè)AI發(fā)展趨勢(shì)的通信模組廠商移遠(yuǎn)通信(603236.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

云廠商資本開支不及預(yù)期，AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力。