剛登峰
上海交通大學學士、碩士，16年證券從業(yè)經(jīng)驗，10年投資管理經(jīng)驗。目前管理產(chǎn)品為“泉果思源三年持有期混合型基金”（以下簡稱“泉果思源”，A:018329C:018330）
前言：
進入2025年，國際方面，特朗普政府開始進入政策的逐步落地期，外交、貿(mào)易、內(nèi)部機構(gòu)改革都有重磅的措施，海外市場和國內(nèi)市場也出現(xiàn)了比較大幅的震蕩。在這樣的背景下，市場后續(xù)將如何演繹？哪些投資方向值得重點關(guān)注？讓我們一起回顧2025年一季度泉果思源的產(chǎn)品運作，聽聽基金經(jīng)理剛登峰如何看待后續(xù)市場。
『產(chǎn)品運作』
積極調(diào)整持倉，增配港股
Q：泉果思源整體運作情況如何？
2025年一季度，產(chǎn)品整體維持高倉位運作，股票倉位占基金資產(chǎn)凈值的比例為84.83%，其中港股占比19.09%。在行業(yè)分布上，秉持均衡分散的思路，選擇質(zhì)地較好、產(chǎn)業(yè)邏輯通順、未來兩到三年內(nèi)確定性較高的公司進行投資，主要布局在消費電子、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、地產(chǎn)、家電、周期等。
一季度，產(chǎn)品根據(jù)市場表現(xiàn)做出了部分調(diào)整，減倉了部分漲幅達到預期的AI應用、金融等，加倉了出口業(yè)務預喜的摩托車公司，以及供給側(cè)出清、需求提升、有成本優(yōu)勢的電解鋁公司。
產(chǎn)品最新前十大持倉如下：
注：持倉及比例信息來自2025年一季報。前十大重倉股采用申萬二級行業(yè)分類，不代表當前和未來持倉以及個股和行業(yè)推薦，不構(gòu)成投資建議。以上數(shù)據(jù)具有時效性。
產(chǎn)品小幅提升了港股的占比。一季度港股市場領(lǐng)漲全球，一方面，在結(jié)構(gòu)上港股的互聯(lián)網(wǎng)、新能源車、創(chuàng)新藥、半導體等科技板塊占比相對更高；另一方面，港股的投資者構(gòu)成中機構(gòu)投資者占比更高，對于宏觀與產(chǎn)業(yè)的變化反應更加迅速。
『市場觀點』
中國經(jīng)濟具備較強韌性
Q：近期受關(guān)稅影響，市場波動較大，您如何看待？
目前關(guān)稅不確定性對A股的沖擊已逐步減弱。我們認為國際環(huán)境變化難以預期，做好自己的事、動用各種手段實施對沖性政策的確定性和必要性較高。
一方面，中國的政策空間依舊十分充足。國家表明，未來根據(jù)形勢需要，降準、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時可以出臺；財政政策已明確要加大支出強度、加快支出進度，財政赤字、專項債、特別國債等視情仍有進一步擴張空間；將以超常規(guī)力度提振國內(nèi)消費，加快落實既定政策，并適時出臺一批儲備政策；以實實在在的政策措施堅決穩(wěn)住資本市場，穩(wěn)定市場信心，相關(guān)預案政策將陸續(xù)出臺。
另一方面，美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟所處階段不同。美國經(jīng)濟經(jīng)過連續(xù)的財政高赤字刺激，目前處于赤字收縮階段。中國經(jīng)濟經(jīng)過幾年的內(nèi)部調(diào)整，房地產(chǎn)和地方政府債務風險大幅降低，風險大大釋放，處于傳統(tǒng)經(jīng)濟下行趨勢趨緩、新動能快速崛起的階段。而且，中國是應對關(guān)稅沖擊經(jīng)驗最豐富的國家之一。A股和港股大部分上市公司的業(yè)務和進出口的關(guān)聯(lián)度不高，對美國出口的相關(guān)敞口更小。
當前A股和港股的整體估值不貴的背景下，中國經(jīng)濟的韌性和抗沖擊能力是非常強的。拉長時間，資產(chǎn)價格必將反應出中國優(yōu)秀上市公司的競爭力和價值，從而給投資者帶來穿越周期的良好回報。
Q：房地產(chǎn)市場是否已出現(xiàn)企穩(wěn)改善的信號？
自2024年9月以來，隨著一系列房地產(chǎn)政策的逐步落地，一手房和二手房市場的成交量呈現(xiàn)出較為明顯的復蘇態(tài)勢。二季度也將進入檢驗期，如果維持節(jié)后的成交水平，部分城市的房價有望率先止跌企穩(wěn)，這對于消費氛圍的向好有很重要的意義。
我們也觀察到一些積極信號，正在推動行業(yè)逐步企穩(wěn)：
首先，利率的下調(diào)尤其是存量按揭利率的下調(diào)，顯著減輕了居民的貸款負擔。這使得居民在對比資產(chǎn)價格與利率成本時，發(fā)現(xiàn)部分城市的租金回報率已超過銀行存款利率水平。
其次，房價的調(diào)整也促進了新需求的釋放，進一步推動了行業(yè)的觸底。
此外，過去兩三年中，房地產(chǎn)行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)和競爭格局發(fā)生了深刻變化，市場出清的力度很大。隨著行業(yè)觸底跡象的顯現(xiàn)，不僅對宏觀經(jīng)濟將產(chǎn)生積極影響，也為那些在壓力測試中存活下來的企業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇，行業(yè)集中度和企業(yè)利潤率都將出現(xiàn)較為明顯的提升空間。
『后續(xù)思路』
關(guān)注科技浪潮+經(jīng)濟復蘇
Q：后續(xù)組合持倉將重點關(guān)注哪些方向？
技術(shù)創(chuàng)新的方向：我們依然看好AI技術(shù)的突破帶來的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的機會，2025年無論是手機等終端智能化還是AI眼鏡，都有值得期待的產(chǎn)品推出。這方面我們主要投資于卡位比較好的港股互聯(lián)網(wǎng)的龍頭公司、擁有比較高行業(yè)地位的軟件公司以及消費電子的龍頭企業(yè)。
新能源：經(jīng)歷了本輪周期的底部，部分鋰電的龍頭公司已經(jīng)走出底部重拾增長的態(tài)勢，競爭力通過了周期的檢驗，而且2025年還有進一步加速的跡象，我們這方面依然保持了相當?shù)膫}位。
自動駕駛：自動駕駛作為AI技術(shù)的重要落地場景，也步入加速產(chǎn)業(yè)化階段，這方面我們布局了一些技術(shù)壁壘比較深的零部件公司，以及一些自動駕駛推進比較快的整車公司。
傳統(tǒng)行業(yè)：面臨產(chǎn)能過剩與需求下滑雙重壓力，破局依賴供給側(cè)政策與技術(shù)升級。在供給側(cè)層面約束最為明顯的是電解鋁，接下來在鋼鐵、光伏等領(lǐng)域政策端可能推動產(chǎn)能的存量優(yōu)化，若供給側(cè)出清加速，結(jié)合需求層面恢復，頭部企業(yè)或迎來階段性機會。
房地產(chǎn)行業(yè)：經(jīng)歷三四年調(diào)整，雖然仍有庫存消化壓力，但一二線城市二手房市場回暖釋放積極信號，2025年行業(yè)有希望開始進入邊際改善階段，行業(yè)集中度提升后，幸存企業(yè)利潤率有望修復。
轉(zhuǎn)載來源：基金空間站
以上內(nèi)容與數(shù)據(jù)，與有連云立場無關(guān)，不構(gòu)成投資建議。據(jù)此操作，風險自擔。
熱門跟貼