21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者胡慧茵 廣州報(bào)道

5月初，亞洲貨幣罕見迎來集體大漲。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，包括人民幣、港元、日元、新加坡元等在內(nèi)的亞太區(qū)貨幣兌美元均錄得漲幅。其中，新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)更為亮眼，從5月1日至7日，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)已經(jīng)上漲了2.3%。

就在亞洲貨幣集體上漲的同時(shí)，美元指數(shù)則跌跌不休。5月7日，美元指數(shù)為99.5，雖然較此前最低觸及97.91有所回升，但目前仍處于低位，較今年年初的110上方區(qū)間跌去9.4%。

據(jù)新華網(wǎng)《環(huán)球》雜志，美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭2024年11月發(fā)表了題為《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》的研究報(bào)告，提出通過大幅提高關(guān)稅迫使全球匯率格局作出調(diào)整，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)美元貶值并創(chuàng)造條件啟動(dòng)美債重組，最終實(shí)現(xiàn)美國制造業(yè)重振。其內(nèi)容使其獲得“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”的稱號(hào)，并被市場(chǎng)冠名“海湖莊園協(xié)議”。

雖然目前美元走低的局面，與“海湖莊園協(xié)議”有一定的吻合，但市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為這個(gè)構(gòu)想不可實(shí)現(xiàn)。摩根大通分析稱，美元的疲軟并非源自某種協(xié)調(diào)性協(xié)議，而是由基本面等諸多變化推動(dòng)的，比如美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致滯脹的擔(dān)憂加劇；美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性惹爭(zhēng)議；美債期限溢價(jià)上升與美聯(lián)儲(chǔ)終端利率下降同時(shí)出現(xiàn)等。

由于擔(dān)心美國所謂的“對(duì)等關(guān)稅”可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，全球資金開始涌向亞洲債券。數(shù)據(jù)顯示，3月亞洲債券吸引了七個(gè)月來最大規(guī)模的外國月度資金流入。

新興市場(chǎng)貨幣飆漲、資產(chǎn)受外資青睞，原因何在？接下來，國際金融市場(chǎng)拋售美元美債的壓力是否還會(huì)持續(xù)？

國際資本尋找美元外避險(xiǎn)標(biāo)的

隨著亞洲貨幣集體上漲，一場(chǎng)“貨幣風(fēng)暴”或許正在形成。

從5月1日至6日，亞洲貨幣兌美元都錄得不同程度的漲幅。新加坡元兌美元漲1.41%，泰銖兌美元漲2.5%，林吉特兌美元漲1.4%，日元兌美元漲1.5%，韓元兌美元漲3.8%，新西蘭元兌美元漲1.2%。

另外，人民幣和港元也展現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的一面。7日，離岸人民幣兌美元早盤繼續(xù)走強(qiáng)，升破7.19關(guān)口，延續(xù)上一周漲勢(shì)；而港元升至7.75，觸及強(qiáng)方兌換保證水平。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院合作研究部研究員劉英在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，亞洲貨幣集體升值主要有三方面因素，“首先，是美元指數(shù)持續(xù)走低。自特朗普就任美國總統(tǒng)以來，美元指數(shù)已下跌接近10%；其次，亞太主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策、貿(mào)易政策與美國相左或分化，而美國所謂的‘對(duì)等關(guān)稅’會(huì)推升美國通脹，再加之美國一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，‘特朗普交易’轉(zhuǎn)向‘特朗普衰退’的傾向?qū)_擊美元；第三，長(zhǎng)短期美債收益率倒掛，說明美國經(jīng)濟(jì)有衰退或增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

在美國不確定的貿(mào)易政策下，全球市場(chǎng)陷入混亂，而美國經(jīng)濟(jì)前景也趨于黯淡。隨著投資者從美國資產(chǎn)中撤離，美元隨之走弱。還有分析認(rèn)為，亞洲貨幣走高還有一個(gè)推手，是多年貿(mào)易順差積累的巨額美元資產(chǎn)開始回流，構(gòu)成了強(qiáng)大的外匯對(duì)沖壓力。

中國銀行研究院主管王有鑫向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，亞洲出口國基于出口比較優(yōu)勢(shì)對(duì)歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期有貿(mào)易順差，積累了較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，過去主要投資于歐美金融市場(chǎng)，而在美國所謂的“對(duì)等關(guān)稅”推出后，隨著美國金融市場(chǎng)“例外論”褪色，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體逐漸減持之前持有的美元資產(chǎn)，并在亞太各國金融市場(chǎng)觸底背景下逐漸增配本區(qū)域和本國金融資產(chǎn)，一方面進(jìn)一步加大了美元的拋壓，另一方面也對(duì)本幣形成支撐，體現(xiàn)了國際儲(chǔ)備資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化對(duì)國際外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，隨著美元虹吸效應(yīng)的減弱，海外投資人掌握的大量美元資產(chǎn)開始回流到本土，使本土貨幣升值。

從美元和亞洲貨幣分化的走勢(shì)，足以看出美國政策的不確定性對(duì)其經(jīng)濟(jì)的反噬。當(dāng)前美國社會(huì)仍在承受通脹之苦，疊加美國所謂的“對(duì)等關(guān)稅”影響，劉英對(duì)美國二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為悲觀，預(yù)計(jì)可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，“若如此，美國將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退，在某種程度上這將促使亞洲國家貨幣保持強(qiáng)勢(shì)?！?/p>

高盛指出，各國央行正加速“去美元化”，轉(zhuǎn)向其他儲(chǔ)備貨幣配置。韓元、新加坡元和人民幣分別因債市開放、信用評(píng)級(jí)高、貿(mào)易量大，被視為亞洲最有潛力的替代選擇。對(duì)此，王昕杰表示，首先，這三種貨幣對(duì)應(yīng)的國家外匯儲(chǔ)備居全球前十，可以保證金融和貿(mào)易穩(wěn)定；其次，新加坡元和人民幣所在國家憑借政策穩(wěn)定，吸引了很多美元資產(chǎn)，而且新加坡受到美國所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策的影響相較其他東南亞國家??；投資者對(duì)海外人民幣的需求也在增加，主要是為了參與到中國的資本市場(chǎng)。

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅也持相近的觀點(diǎn)。他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，中國、韓國、新加坡等國家的央行表明了寬松貨幣政策的立場(chǎng)，后續(xù)降準(zhǔn)降息預(yù)期較高，對(duì)海外資金的吸引力更強(qiáng)。

新興市場(chǎng)資產(chǎn)受追捧

近期，亞洲債券迎來外資流入顯著增長(zhǎng)并創(chuàng)下近半年的新高，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，3月亞洲債券吸引了7個(gè)月來最大規(guī)模的外國月度資金流入，根據(jù)韓國、印度、印尼、泰國和馬來西亞的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，當(dāng)月外國投資者凈買入了價(jià)值71.6億美元的該地區(qū)債券，這是自2024年8月以來最大的月度凈買入額。

其中，韓國債券連續(xù)第二個(gè)月吸引了強(qiáng)勁的資金流入，達(dá)到39.9億美元，這是自2024年10月以來的最高水平。與此同時(shí)，印度債券的凈流入額為11.1億美元，創(chuàng)下7個(gè)月來單月最大漲幅；印尼、馬來西亞和泰國債券市場(chǎng)的跨境資金流入分別為9億美元、7.32億美元和4.21億美元。

值得注意的是，在美國施加所謂的“對(duì)等關(guān)稅”后，印度、菲律賓和泰國都在4月下調(diào)了利率。

汪毅表示，一方面，特朗普的激進(jìn)關(guān)稅政策、施壓美聯(lián)儲(chǔ)等導(dǎo)致美元的儲(chǔ)備貨幣及避險(xiǎn)資產(chǎn)地位受到削弱，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向亞洲貨幣等更優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)資產(chǎn)；另一方面，全球央行進(jìn)入新一輪的政策調(diào)整期，美聯(lián)儲(chǔ)受制于關(guān)稅、通脹等因素，沒有實(shí)質(zhì)降息動(dòng)作；而中國央行表明“適度寬松”立場(chǎng)，韓國等央行也堅(jiān)持貨幣寬松政策。在降息預(yù)期和避險(xiǎn)需求下，亞洲債券迎來配置機(jī)會(huì)，這進(jìn)一步削弱了當(dāng)下美元和美債的避險(xiǎn)地位。

除了與美國在貨幣政策上“分道揚(yáng)鑣”，亞洲經(jīng)濟(jì)體的匯率走強(qiáng)也是促使資本流入的因素之一。

“亞洲經(jīng)濟(jì)體匯率走強(qiáng)與吸引外資可以說是相輔相成，”安邦智庫研究員彭茂晟向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，一方面，當(dāng)投資機(jī)構(gòu)預(yù)期本幣升值，它們會(huì)將外幣兌換為本幣，進(jìn)而尋找本幣的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保值增值。無論是低風(fēng)險(xiǎn)的國債或銀行存款，還是高風(fēng)險(xiǎn)的股票，都會(huì)因此而受益；二是，外資流入會(huì)推升本幣升值，比如近期的港元，“五一”假期港元兌美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，據(jù)悉這是香港金管局自2020年以來首次啟動(dòng)入市干預(yù)機(jī)制。對(duì)此，香港金管局發(fā)言人指出，港元匯率偏強(qiáng)主要反映與股票投資相關(guān)的港元需求有所增加。

在全球資產(chǎn)重新配置的過程中，亞洲債券擁有怎樣的優(yōu)勢(shì)？王昕杰表示，一是亞洲債券具有信貸質(zhì)量較高的特點(diǎn)，資產(chǎn)有更高的安全性；二是從回報(bào)或風(fēng)險(xiǎn)的角度看，亞洲債券也具備性價(jià)比。

在劉英看來，亞太地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，也促使外國資本流向這個(gè)區(qū)域。她向記者分析稱，目前亞太地區(qū)國家之間的自貿(mào)協(xié)定除了《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），還有正在升級(jí)的中國—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版，中日韓自貿(mào)協(xié)定也在加快談判，隨著亞太區(qū)國家經(jīng)濟(jì)保持可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，其背后的資產(chǎn)也將變得更有吸引力。

由于美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期漸強(qiáng)、美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，亞洲貨幣和亞洲債券逐漸被視作全球資金的“避風(fēng)港”。但多位受訪專家認(rèn)為，接下來，亞洲貨幣和亞洲債券的走向仍存在較大的不確定性。

王有鑫表示，接下來亞洲貨幣的走勢(shì)仍取決于美國貿(mào)易政策走向，以及各國與美國貿(mào)易談判進(jìn)展，如果貿(mào)易政策不確定性因素逐漸減弱，亞洲貨幣將受益于穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、較強(qiáng)的出口創(chuàng)匯能力和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化持續(xù)深化等利好因素，走勢(shì)將逐漸企穩(wěn)。

“亞洲貨幣當(dāng)前處于超買狀態(tài)，貨幣暴漲可能不會(huì)持續(xù)。”王昕杰表示，亞洲國家很難在貨幣大幅上漲的同時(shí)，來對(duì)沖出口的壓力；其次，“去美元”化交易可能會(huì)有所校正，除非未來有進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵。

另外，在債券市場(chǎng)方面，東南亞國家作為典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，其債券市場(chǎng)也在美關(guān)稅政策的動(dòng)蕩中面臨風(fēng)險(xiǎn)?！跋乱浑A段，若美國所謂的‘對(duì)等關(guān)稅’無法得到妥善解決，東南亞債券可能會(huì)出現(xiàn)外資流出的情況?！迸砻烧f。