荀玉根 系國(guó)泰海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
核心結(jié)論：①60后似乎最具消費(fèi)潛力：1962-73年是中國(guó)最大嬰兒潮，年出生人口2500-3000萬(wàn)。上市公司高管和胡潤(rùn)富豪榜中60后最多。②消費(fèi)具有顯著的年齡效應(yīng)：中間高、兩頭低。中國(guó)居民消費(fèi)支出金額高峰為33-40歲，增速最快為30歲左右。消費(fèi)的真正潛力軍是90后。③90后偏好智能科技、潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)等新型消費(fèi)。其中女性消費(fèi)支出和增速高于男性，尤其是美妝、健身等“悅己型”消費(fèi)領(lǐng)域。
各年齡段里90后消費(fèi)潛力大
國(guó)泰海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 荀玉根
美國(guó)時(shí)間4月2日特朗普宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，引發(fā)全球市場(chǎng)大幅震動(dòng)。在外需走弱的預(yù)期下，業(yè)界與學(xué)界更關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)了。美、德、日人均GDP處于1.3-1.4萬(wàn)美元時(shí)，居民消費(fèi)/GDP大約55%上下，中國(guó)才40%。中國(guó)消費(fèi)確實(shí)有提升空間，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，老齡群體擁有巨大消費(fèi)潛力，是擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的重要抓手之一。我國(guó)哪個(gè)年齡群體最具消費(fèi)潛力？我們通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)消費(fèi)的真正潛力并非60后代表的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，而是90后代表的新型消費(fèi)。
1. 60后似乎最具消費(fèi)潛力
人們之所以高度關(guān)注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，重要背景在于我國(guó)已于2021年正式步入重度老齡化社會(huì)。至2024年底，我國(guó)65歲及以上老年人口達(dá)2.2億，占總?cè)丝跀?shù)的15.6%。隨著老年人口持續(xù)增長(zhǎng)，老年群體所蘊(yùn)含的消費(fèi)潛力受到重視。其中60后作為剛步入初老階段的一代，兼具龐大人口基數(shù)與深厚財(cái)富基礎(chǔ)，似乎是當(dāng)前最具消費(fèi)潛力的核心群體。
人口結(jié)構(gòu)：60后群體是當(dāng)前中國(guó)人口中最為龐大的一代。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局人口抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，按每10年為一代劃分，截至2023年底，我國(guó)50-59歲人群數(shù)量最多，達(dá)2.4億人，占總?cè)丝诘?6.5%；其次是30-39歲人群，數(shù)量約2.2億，占比15.5%。這兩個(gè)年齡段分別對(duì)應(yīng)了建國(guó)以來(lái)的第二次與第三次嬰兒潮：1）1962 -1973年是我國(guó)人口增長(zhǎng)最快的時(shí)期，三年自然災(zāi)害結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步改善，帶來(lái)一輪補(bǔ)償性生育高峰。在此階段，年均出生人口穩(wěn)定在2500-3000萬(wàn)人，形成了“60后”這一超大規(guī)模群體；2）此后，隨著60后一代進(jìn)入生育年齡，1981-1997年迎來(lái)“回聲嬰兒潮”。盡管受1978年計(jì)劃生育寫入憲法影響，此階段出生人口有所下滑，但年均出生人數(shù)依然維持在2000-2500萬(wàn)人，孕育了如今的“80后”“90后”。這兩次嬰兒潮對(duì)我國(guó)人口結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，其中誕生于第二次嬰兒潮的60后群體，是我國(guó)當(dāng)代人口格局中規(guī)模最大的代際群體。
財(cái)富分布：60后是當(dāng)前擁有最多社會(huì)財(cái)富的一代。個(gè)人消費(fèi)水平是其收入水平的函數(shù)，群體消費(fèi)水平則取決于該群體總體收入，長(zhǎng)期積累下來(lái)的收入則轉(zhuǎn)化為財(cái)富。結(jié)合多方面數(shù)據(jù)線索可以看出，1962-73年出生的人目前52-63歲，掌握著全社會(huì)最多的財(cái)富資源，因此理論上其消費(fèi)基礎(chǔ)最為堅(jiān)實(shí)。
首先，當(dāng)前各行管理者以60后為主。作為改革開(kāi)放的親歷者和受益者，60后伴隨經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展成長(zhǎng)，至今仍是各行各業(yè)的中堅(jiān)力量。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至25/05/01，A股上市公司中40歲以上董事長(zhǎng)占比超96%，其中50-59歲最多（2628人），60-69歲其次（1385人），然后是40-49歲（901人）。
其次，胡潤(rùn)富豪榜上60后占比最高。根據(jù)2024年胡潤(rùn)百富榜，全球富豪主要集中在60-89歲，共73人。相比之下，我國(guó)富豪年齡更集中且偏年輕，中國(guó)百?gòu)?qiáng)富豪中50-69歲亦有73人。另?yè)?jù)招商銀行與貝恩公司報(bào)告，2024年我國(guó)約0.3%的高凈值人群持有38.8%的社會(huì)財(cái)富。由此可見(jiàn)，60后不僅在富豪榜上占據(jù)主導(dǎo)地位，也掌握著社會(huì)財(cái)富的主要份額。
最后，60后資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)更加健康。一方面，60后收入水平較高、資產(chǎn)積累較足，多數(shù)擁有自有住房。根據(jù)2022年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查，60-69歲戶主家庭人均房產(chǎn)數(shù)量為1.2處，僅次于90歲以上群體；另一方面，60后住房負(fù)債率（住房貸款/住房總資產(chǎn)）為5.9%，在各年齡段中位列第二低，僅高于70-79歲群體的4.8%。
整體來(lái)看，綜合人口規(guī)模與財(cái)富分布，60后既“人多”又“錢多”，似乎是最具消費(fèi)潛力的一代。然而，考慮到影響消費(fèi)支出的多重因素，實(shí)際情況或許更加復(fù)雜，下文將進(jìn)一步探討當(dāng)前最具消費(fèi)潛力的群體。
2. 年齡效應(yīng)：峰值在中間
中國(guó)社會(huì)財(cái)富結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷深刻的代際更替。根據(jù)經(jīng)典消費(fèi)理論，收入是決定消費(fèi)潛力的重要因素，上文指出，60后當(dāng)前仍掌握大部分社會(huì)財(cái)富，似乎最具消費(fèi)潛力。然而，有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)社會(huì)財(cái)富正在代際間發(fā)生轉(zhuǎn)移，逐步從60后手上轉(zhuǎn)移至80后、90后手上，即從平均55歲到平均35歲。
一是高凈值人群正加速年輕化。理論上，隨著年齡增長(zhǎng)，高凈值人群的年齡結(jié)構(gòu)應(yīng)向高齡層次延伸，但現(xiàn)實(shí)卻是財(cái)富正在向年輕人傾斜。根據(jù)招行與貝恩聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，2019-2023年期間高凈值人數(shù)占比最高的年齡區(qū)間逐步向低齡移動(dòng)，2019年高凈值人群最多集中在40–49歲、占比約39%，而30–39歲占比24%；到2023年，占比最高的年齡區(qū)間變?yōu)?0–39歲、占比達(dá)39%，而40–49歲占比降至28%。
二是中國(guó)“黃金年齡”趨勢(shì)下降。我們通過(guò)對(duì)每個(gè)國(guó)家的年齡與收入數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸擬合，確定每一年預(yù)測(cè)收入最高的年齡，即所謂的“黃金年齡”，并進(jìn)一步擬合每個(gè)國(guó)家“黃金年齡”的線性時(shí)間趨勢(shì)線。Fang等人（2021
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