智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從整體指數(shù)來(lái)看，一季度A股業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，全A兩非改善相對(duì)明顯。展望未來(lái)，金融板塊方面，二季度市場(chǎng)成交量同比或上升，但相比一季度或有所下滑，業(yè)績(jī)持續(xù)性存在一定風(fēng)險(xiǎn)。出口鏈一季度受益于強(qiáng)關(guān)稅預(yù)期下的“搶出口”，業(yè)績(jī)整體增速較好，但4月份關(guān)稅落地后或存在較大風(fēng)險(xiǎn)。其中，出口上游板塊，如工程機(jī)械、有色等板塊受益于全球制造業(yè)擴(kuò)張，或保持一定韌性?？萍及鍓K一季度業(yè)績(jī)受益于我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，全年來(lái)看高景氣度有望貫穿全年。

從行業(yè)配置角度看，有三條主線值得關(guān)注：

1、TMT景氣度有望貫穿全年，估值業(yè)績(jī)性價(jià)比視角下港股或更具優(yōu)勢(shì)。2、穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，關(guān)注低位周期股“困境反轉(zhuǎn)”。從估值-盈利角度看，石油石化、有色金屬市凈率存在一定修復(fù)空間。3、中期經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)，關(guān)注穩(wěn)健類(lèi)板塊。公用事業(yè)、交通運(yùn)輸板塊盈利能力穩(wěn)定，且估值偏低，具備較強(qiáng)的安全邊際。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

一、A股業(yè)績(jī)整體企穩(wěn)回升，全A兩非改善相對(duì)明顯從整體指數(shù)來(lái)看，A股業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，全A兩非改善相對(duì)明顯。

全A非金融石油石化Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.13%，較2024全年增速提升19%。分版塊看，新興成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較優(yōu)。分市值看，中小盤(pán)股表現(xiàn)亮眼。全A股ROE降幅邊際收窄，銷(xiāo)售利潤(rùn)率有所回升。從杜邦分析上看，A股ROE下降主要受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響，銷(xiāo)售利潤(rùn)率較2024Q1明顯抬升，處近5年同期高位。大類(lèi)行業(yè)方面，科技優(yōu)于消費(fèi)優(yōu)于周期。個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)分化，一季報(bào)有29.8%上市公司虧損，占比有所上升。

二、行業(yè)拆分：TMT、有色金屬板塊業(yè)績(jī)相對(duì)占優(yōu)

從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，25年一季度30個(gè)行業(yè)中有17個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)。

其中科技板塊、公用板塊，以及部分周期板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。TMT板塊中，電子、通信、計(jì)算機(jī)、傳媒板塊營(yíng)收增速與歸母凈利潤(rùn)增速均同比增加，其中計(jì)算機(jī)板塊利潤(rùn)相比去年同期大幅增加。周期板塊中，鋼鐵、建材與有色金屬板塊利潤(rùn)大幅增加。金融板塊業(yè)績(jī)分化，國(guó)有大行業(yè)績(jī)承壓，而非銀金融業(yè)績(jī)明顯回暖。除此之外，農(nóng)林牧漁板塊25年一季度利潤(rùn)大幅改善;公用大類(lèi)中，公用事業(yè)板塊一季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)明顯，環(huán)保與交通運(yùn)輸板塊利潤(rùn)小幅上升。

三、價(jià)格壓力整體持續(xù)，政策支持下部分行業(yè)“困境反轉(zhuǎn)”

2023年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)需求側(cè)增速不足的問(wèn)題逐漸凸顯，造成上市公司“增量不增利”。

2025年Q1共有23個(gè)行業(yè)銷(xiāo)售凈利率低于10%，其中有13個(gè)行業(yè)低于5%，地產(chǎn)板塊整體虧損。邊際變化方面，25年一季度有19個(gè)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。上游周期方面，鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工等行業(yè)出現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”，利潤(rùn)改善明顯。中游制造方面，一季度受益于需求增加以及“特朗普關(guān)稅”預(yù)期帶來(lái)的搶出口，機(jī)械設(shè)備與汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)上行。電力設(shè)備當(dāng)前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩仍存在，營(yíng)收有所提升但利潤(rùn)下滑。下游消費(fèi)方面，受益于消費(fèi)券以舊換新等終端消費(fèi)政策支持，家用電器板塊25年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.12%，業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。

四、PB-ROE視角下，部分行業(yè)存在估值修復(fù)潛力

ROE方面，30個(gè)一級(jí)行業(yè)中共有14個(gè)行業(yè)ROE相比去年同期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

TMT板塊4個(gè)一級(jí)行業(yè)ROE均有所好轉(zhuǎn)。其中電子、傳媒同比提升較大。周期板塊中，有色金屬、鋼鐵板塊ROE同比提升較快。從PB-ROE的相對(duì)水平來(lái)看，科技板塊中，通信板塊估值修復(fù)潛力較大。周期板塊方面，石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工行業(yè)PB或存在修復(fù)空間，而鋼鐵、建材ROE是否維持回升趨勢(shì)仍有待確定。公用大類(lèi)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，且估值仍處于低位，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或不及預(yù)期;超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)未完全釋放;外圍擾動(dòng)超預(yù)期變化;數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差;研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。