文 | 萬聯(lián)萬象，作者｜時楠，編輯｜小峰
2025年一季度，中國煤炭行業(yè)交出了一份"喜憂參半"的成績單。
根據(jù)最新公布的上市煤企業(yè)績報告，盡管超過70%的企業(yè)仍保持盈利狀態(tài)，但絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤同比呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的嚴峻局面。在這一片"跌聲"中，寧夏首富黨彥寶掌舵的寶豐能源，以凈利潤同比增長71.49%的亮眼表現(xiàn)"一枝獨秀"，為行業(yè)帶來一絲暖意。
這份行業(yè)成績單，不僅反映了煤炭市場當前的供需格局，也折射出能源轉(zhuǎn)型背景下傳統(tǒng)煤炭企業(yè)面臨的深刻挑戰(zhàn)。煤炭行業(yè)的“黑金”本色還有幾成？跟隨萬聯(lián)萬象一探究竟。
01 利潤普跌的多重誘因
2025年一季度，中國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了近年來最為嚴峻的業(yè)績下滑。統(tǒng)計顯示，在已公布業(yè)績的39家上市煤企中，有32家企業(yè)凈利潤同比下滑，占比超過80%，其中12家企業(yè)下滑幅度超過30%，更有恒源煤電(-93.70%)、甘肅能化(-90.48%)、永泰能源(-89.06%)等企業(yè)凈利潤暴跌近九成。
這種普遍性的利潤萎縮并非偶然，而是多重因素共同作用的結(jié)果。
市場價格波動是導致煤企利潤縮水的直接原因。自2024年下半年以來，受供需關(guān)系變化影響，動力煤、焦煤等主要煤炭品種價格進入下行通道。以秦皇島港5500大卡動力煤為例，2025年一季度平均價格較2024年同期下降約25%，直接擠壓了企業(yè)的利潤空間。這種價格下跌在淮北礦業(yè)(-56.50%)、平煤股份(-79.50%)等以動力煤為主的企業(yè)中表現(xiàn)尤為明顯。
價格下跌的背后是供需格局的轉(zhuǎn)變。一方面，2024-2025年暖冬現(xiàn)象明顯，冬季供暖用煤需求不及預期；另一方面，新能源發(fā)電裝機容量持續(xù)增長，2025年一季度風電、光伏發(fā)電量同比增長18.7%，替代了部分火電需求。同時，煤炭進口量保持高位，2025年1-3月累計進口煤炭約1.2億噸，同比增長15%，進一步增加了市場供應。
與售價下跌形成鮮明對比的是，煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本卻呈現(xiàn)剛性上升趨勢。首先，隨著開采深度增加和資源條件惡化，噸煤開采成本逐年攀升。以山西部分煤礦為例，2025年井下開采平均深度已達600米以上，較2020年增加約150米，直接導致通風、排水、支護等成本大幅上升。
其次，安全環(huán)保投入持續(xù)加大。2024年新版《煤礦安全生產(chǎn)條例》實施后，企業(yè)在安全設(shè)施、人員培訓等方面的支出平均增加了12%-15%。環(huán)保方面，"雙碳"目標下，煤礦矸石處理、礦井水治理等標準不斷提高，相關(guān)成本難以壓縮。如充礦能源雖然營業(yè)收入下降23.53%，但其環(huán)保投入反而同比增長8%，進一步侵蝕了利潤。
此外，人工成本的上漲也不容忽視。隨著人口紅利消退和年輕勞動力向其他行業(yè)轉(zhuǎn)移，煤礦工人平均工資以每年6%-8%的速度增長，而生產(chǎn)效率的提升卻相對有限，導致單位人工成本持續(xù)攀升。
政策環(huán)境的變化對煤炭行業(yè)影響深遠。一方面，國家發(fā)改委持續(xù)完善煤炭價格形成機制，加強對電煤中長期合同的履約監(jiān)管，雖然保障了電力供應穩(wěn)定，但也限制了部分煤企的價格彈性。另一方面，"雙碳"戰(zhàn)略持續(xù)推進，高耗能行業(yè)煤炭消費受到更多限制，傳統(tǒng)煤炭市場需求增長乏力。
值得注意的是，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整正在重塑市場競爭格局。2025年一季度，非化石能源占一次能源消費比重已達到22%，較2024年同期提升2個百分點。在電力領(lǐng)域，可再生能源優(yōu)先上網(wǎng)政策使得火電發(fā)電小時數(shù)持續(xù)下降，間接影響了電煤需求。這一趨勢在長期依賴電力行業(yè)的大型煤企如中國神華(-17.96%)、中煤能源(-19.95%)的業(yè)績中得到了充分體現(xiàn)。
企業(yè)自身因素也在業(yè)績分化中扮演重要角色。部分企業(yè)前期擴張過快，在行業(yè)下行期面臨較大的折舊攤銷壓力和財務成本負擔。如冀中能源(-54.97%)、山煤國際(-56.29%)等企業(yè)資產(chǎn)負債率長期高于70%，利息支出占利潤比重較大。
同時，區(qū)域市場差異導致企業(yè)表現(xiàn)不一。陜西、內(nèi)蒙古等資源條件較好地區(qū)的煤企，如陜西煤業(yè)(-1.23%)，抗跌能力相對較強；而資源逐漸枯竭的老礦區(qū)企業(yè)，如開灤股份(-67.87%)、上海能源(-65.45%)，則面臨更大的經(jīng)營壓力。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)受市場波動影響更為明顯，如主要生產(chǎn)焦煤的山西焦煤(-28.33%)受鋼鐵行業(yè)低迷拖累較大。
02 寶豐能源的增長密碼
在煤炭行業(yè)整體低迷的背景下，寧夏首富黨彥寶率領(lǐng)寶豐能源交出了一份令人驚艷的成績單：2025年一季度實現(xiàn)凈利潤24.37億元，同比增長71.49%；營業(yè)收入107.71億元，同比增長30.92%。
這一表現(xiàn)不僅遠超行業(yè)平均水平，更在上市煤企中"獨領(lǐng)風騷"。深入分析發(fā)現(xiàn)，寶豐能源的逆勢增長并非偶然，而是其獨特的戰(zhàn)略布局和經(jīng)營模式的必然結(jié)果。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸是寶豐能源區(qū)別于傳統(tǒng)煤企的核心競爭力。與大多數(shù)單純從事煤炭開采和銷售的企業(yè)不同，寶豐能源構(gòu)建了"煤-焦-化"全產(chǎn)業(yè)鏈，將上游原材料優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為下游高附加值產(chǎn)品。2025年一季度，其煤化工板塊貢獻了約65%的利潤，有效對沖了煤炭價格下跌風險。
具體來看，寶豐能源的烯烴項目已成為利潤增長的重要引擎。其寧東基地年產(chǎn)100萬噸烯烴項目運行效率行業(yè)領(lǐng)先，裝置開工率保持在95%以上，遠高于行業(yè)平均85%的水平。更重要的是，該項目采用先進的煤氣化技術(shù)，原料煤成本較傳統(tǒng)油基烯烴低30%-40%，在油價震蕩的背景下具有顯著成本優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度聚烯烴產(chǎn)品價格雖回落，但價差空間仍然可觀，毛利率維持在35%左右。
技術(shù)壁壘構(gòu)成了寶豐能源的護城河。公司在煤氣化技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)投入，自主研發(fā)的"寶豐爐"氣化技術(shù)已升級至第三代，碳轉(zhuǎn)化率提高至99%，比行業(yè)平均水平高出3-5個百分點。這意味著同樣數(shù)量的原料煤可以產(chǎn)出更多有效合成氣，直接降低單位產(chǎn)品成本。2025年一季度，其噸烯烴能耗同比下降8%，相當于節(jié)省成本約1.5億元。
數(shù)字化改造同樣功不可沒。寶豐能源投入近5億元打造的智能工廠系統(tǒng)已全面投入使用，實現(xiàn)了從煤炭入廠到產(chǎn)品出廠的全流程數(shù)字化管控。通過先進控制系統(tǒng)(APC)和實時優(yōu)化系統(tǒng)(RTO)，關(guān)鍵生產(chǎn)裝置實現(xiàn)了"黑屏操作"，即無需人工干預的自動化運行。這不僅提高了生產(chǎn)效率(人均產(chǎn)值達行業(yè)平均的2.3倍)，還大幅降低了人為操作失誤和質(zhì)量波動，產(chǎn)品優(yōu)等品率保持在99.8%以上。
值得一提的是，寶豐能源的循環(huán)經(jīng)濟模式創(chuàng)造了額外價值。其園區(qū)內(nèi)煤化工與焦化裝置深度耦合，焦爐煤氣全部回收利用，每年可節(jié)約標準煤約50萬噸；廢水經(jīng)過深度處理后回用率超過95%，遠高于行業(yè)70%的平均水平。這些環(huán)保舉措不僅降低了生產(chǎn)成本，還帶來了碳減排的現(xiàn)實收益。
前瞻性布局新能源材料，率先開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為寶豐能源打開了新的增長空間。早在2022年，公司就開始布局新能源材料領(lǐng)域，利用現(xiàn)有煤化工基礎(chǔ)發(fā)展鋰電池材料。2024年底投產(chǎn)的5萬噸/年碳酸二甲酯(DMC)裝置，恰好趕上了2025年鋰電池行業(yè)需求爆發(fā)，產(chǎn)品一直處于供不應求狀態(tài)，毛利率高達45%。
在氫能領(lǐng)域的布局也開始收獲回報。寶豐能源利用煤化工副產(chǎn)氫氣的優(yōu)勢，建設(shè)了西北地區(qū)最大的氫能綜合示范項目，2025年一季度已向周邊燃料電池汽車和化工企業(yè)供應高純氫2000余噸，成為新的利潤增長點。與此同時，公司光伏制氫一體化項目首期2萬噸/年產(chǎn)能已投入運行，實現(xiàn)了"綠電"制"綠氫"的閉環(huán)，為未來碳減排奠定了基礎(chǔ)。
研發(fā)投入支撐了這些新業(yè)務的快速發(fā)展。2024年寶豐能源研發(fā)費用達8.7億元，占營業(yè)收入比例3.5%，遠高于煤炭行業(yè)1.2%的平均水平。公司擁有煤化工領(lǐng)域?qū)＠^300項，其中發(fā)明專利占比超過40%，形成了強大的技術(shù)儲備。這種對創(chuàng)新的持續(xù)投入，確保了其在行業(yè)變革中始終能夠抓住高價值環(huán)節(jié)。
此外，寶豐能源的區(qū)域布局也頗具戰(zhàn)略眼光。其生產(chǎn)基地主要位于西北能源"金三角"地區(qū)，不僅煤炭資源豐富、價格低廉，還享受一定的優(yōu)惠政策。同時，公司積極開拓"一帶一路"沿線市場，烯烴產(chǎn)品出口量同比增長40%，部分規(guī)避了國內(nèi)市場競爭加劇的風險。
03 煤炭行業(yè)的困境與挑戰(zhàn)
盡管寶豐能源等少數(shù)企業(yè)通過轉(zhuǎn)型升級實現(xiàn)了逆勢增長，但就整體而言，中國煤炭行業(yè)正面臨前所未有的復雜挑戰(zhàn)。
從外部環(huán)境到內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從短期波動到長期趨勢，多重壓力交織疊加，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。深入分析這些困境與挑戰(zhàn)，對于把握行業(yè)未來發(fā)展方向具有重要意義。
"雙碳"目標正在重塑中國能源格局，煤炭作為高碳能源首當其沖。根據(jù)《2030年前碳達峰行動方案》的要求，到2025年非化石能源消費比重要達到20%左右，而實際上這一目標已提前實現(xiàn)。
更嚴峻的是，隨著風電、光伏發(fā)電成本持續(xù)下降，新建可再生能源項目已普遍具備與煤電競爭的能力。2025年一季度，全國新增發(fā)電裝機中可再生能源占比超過85%，煤炭在能源體系中的主體地位正被逐步削弱。
電力結(jié)構(gòu)調(diào)整直接影響煤炭需求。一方面，可再生能源優(yōu)先上網(wǎng)政策導致火電發(fā)電小時數(shù)持續(xù)下降，2025年一季度全國火電設(shè)備平均利用小時數(shù)僅為1050小時，同比減少56小時；另一方面，儲能技術(shù)突破和智能電網(wǎng)建設(shè)使得電力系統(tǒng)對煤電的調(diào)峰依賴逐步降低。據(jù)預測，到2030年電煤需求可能從當前的約23億噸降至18-20億噸，這一趨勢對長期依賴電力行業(yè)的煤炭企業(yè)構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。
供需失衡是當前煤炭市場的突出矛盾。經(jīng)過多年產(chǎn)能建設(shè)，特別是一批大型現(xiàn)代化煤礦投產(chǎn)，我國煤炭總產(chǎn)能已超過45億噸/年，而2025年消費量預計約42億噸，產(chǎn)能利用率不足95%。在晉陜蒙等主產(chǎn)區(qū)，部分煤礦甚至不得不通過主動限產(chǎn)來維持市場平衡。這種供過于求的局面導致價格競爭激烈，企業(yè)利潤空間被不斷壓縮。
同質(zhì)化競爭問題尤為嚴重。大多數(shù)煤炭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要生產(chǎn)動力煤或煉焦煤等大宗商品，差異化程度低。當市場下行時，企業(yè)缺乏價格主導權(quán)，只能被動接受市場定價。這一點從2025年一季度眾多煤企"量價齊跌"的業(yè)績中可見一斑：中國神華商品煤銷售價格同比下降22.5%，中煤能源煤炭業(yè)務毛利率縮減至15.8%，均為近年來最低水平。
區(qū)域市場分割進一步加劇了競爭無序。受運輸成本限制，煤炭市場呈現(xiàn)明顯的區(qū)域性特征，部分區(qū)域因集中度過高導致競爭白熱化。如山西地區(qū)聚集了山西焦煤、潞安環(huán)能、晉控煤業(yè)等多家大型煤企，在需求萎縮時競相降價，造成行業(yè)整體效益下滑。2025年一季度，山西地區(qū)動力煤價格跌幅普遍大于其他地區(qū)，相關(guān)企業(yè)利潤降幅也更為明顯。
環(huán)保標準不斷提高，治理成本持續(xù)增加。"十四五"期間，國家對煤礦礦井水、煤矸石、瓦斯等污染物排放標準全面提升，特別是一些重點區(qū)域開始執(zhí)行特別排放限值。與此同時，碳減排壓力與日俱增，盡管煤炭企業(yè)未被直接納入全國碳市場，但通過電力、鋼鐵等下游行業(yè)間接傳導的碳成本正在增加。
生態(tài)修復責任加重，歷史欠賬亟待解決。隨著《礦山生態(tài)修復管理辦法》實施，煤礦閉坑后的生態(tài)修復要求更加嚴格，且強調(diào)"邊開采邊治理"。一些開采歷史較長的老礦區(qū)，如開灤股份、淮北礦業(yè)等，不得不投入大量資金用于塌陷區(qū)治理和土地復墾，2025年一季度相關(guān)支出平均占利潤的15%-20%，顯著影響企業(yè)當期業(yè)績。
人才斷層問題日益突出。煤炭行業(yè)工作環(huán)境艱苦，對年輕人的吸引力持續(xù)下降。調(diào)查顯示，2024年主要煤炭院校采礦工程專業(yè)招生人數(shù)較2015年下降40%，企業(yè)一線技術(shù)工人平均年齡超過45歲。高素質(zhì)人才流失嚴重，特別是懂技術(shù)、會管理的復合型人才更為稀缺。這種人才困境直接制約了企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級步伐。
技術(shù)創(chuàng)新能力不足制約高質(zhì)量發(fā)展。與國際先進水平相比，我國煤炭企業(yè)在自動化開采、智能礦山建設(shè)等領(lǐng)域仍有差距。大部分企業(yè)研發(fā)投入不足營業(yè)收入的1%，遠低于制造業(yè)3%的平均水平。核心技術(shù)依賴引進，如高端采煤機、智能控制系統(tǒng)等仍主要依賴進口。缺乏核心技術(shù)創(chuàng)新能力，使得企業(yè)在提質(zhì)增效和轉(zhuǎn)型升級方面進展緩慢。
04 結(jié)語
2025年一季度煤炭行業(yè)業(yè)績報告猶如一面鏡子，清晰映照出傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)在變革時代面臨的機遇與挑戰(zhàn)。煤炭行業(yè)“黑金”本色還在，但未來很可能將呈現(xiàn)"兩極分化"趨勢：
那些能夠主動擁抱變革，加快向清潔高效、多元化、智能化方向轉(zhuǎn)型的企業(yè)，有望在產(chǎn)業(yè)重構(gòu)中占據(jù)有利位置；而固守傳統(tǒng)、轉(zhuǎn)型遲緩的企業(yè)則可能被市場逐步淘汰。這一過程雖然痛苦，卻是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。
對煤炭企業(yè)而言，當務之急是打破"靠天吃飯"的思維定式。在能源轉(zhuǎn)型的大潮中，煤炭行業(yè)不會消失，誰能夠未雨綢繆、主動求變，誰就會在變革浪潮中站穩(wěn)腳跟，迎來新的發(fā)展春天。
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