許多個(gè)人投資者朋友最近跟我抱怨，他們幾年前存的定期存款到期了，想要再投資時(shí)卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在各類理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率已經(jīng)大不如前。其實(shí)這一現(xiàn)象并不特殊。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍默和西勒在《利率史》中總結(jié)的重要規(guī)律表明，盡管存在短期波動(dòng)和突發(fā)事件的影響，利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向下的，這一過(guò)程與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、制度完善和風(fēng)險(xiǎn)管理的進(jìn)步密切相關(guān)。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，利率水平也會(huì)表現(xiàn)出長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)，短期理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率水平也會(huì)逐步降低。以我們熟悉的貨幣基金7日年化收益率為例，2018年之前，貨幣基金7日年化收益率平均約4%，相當(dāng)于存1萬(wàn)元，每天的收益有1元多錢。而到了2024年下半年，多數(shù)貨幣基金7日年化收益率已降至1.5%以內(nèi)。今年年初，部分貨幣基金7日年化收益率甚至跌破1%。相當(dāng)于同樣1萬(wàn)元的本金，需要接近4天的時(shí)間才能賺1元錢。在這樣的背景下，短債基金的投資運(yùn)作也面臨更多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

在機(jī)遇方面，低利率環(huán)境下短債基金有望承接貨幣基金外溢規(guī)模。當(dāng)貨幣基金收益率下降到不能滿足需求時(shí)，投資者的一個(gè)自然選擇就是尋找收益率更高的短債基金作為替代。從歷史數(shù)據(jù)看來(lái)，伴隨貨幣基金收益率水平突破關(guān)鍵點(diǎn)位，其市場(chǎng)份額可能出現(xiàn)階段性下降。2018年至2020年間，貨幣基金收益率跌破2.0%，市場(chǎng)份額由65%左右降至40%左右。債基市場(chǎng)份額則穩(wěn)步提升，由20%左右上升至30%以上。（數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND數(shù)據(jù)終端）展望未來(lái)，盡管貨幣基金的絕對(duì)規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但其市場(chǎng)份額伴隨收益率水平的下降可能更多地外溢至短債基金。“貨幣替代”類的短債基金需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。

根據(jù)我們對(duì)潛在“貨幣替代”類客戶的觀察，主要需求有以下幾點(diǎn)：首先，追求收益的穩(wěn)定性。就像大家存“寶寶類”基金圖個(gè)安心，這類投資者最看重保本，希望每天打開(kāi)賬戶都能看到收益上漲。他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往極低，對(duì)產(chǎn)品回撤的容忍度較低，還希望在持有期內(nèi)獲得確定性較高的正收益。其次，投資期限短，贖回變現(xiàn)需求高。他們通常利用短期閑置資金投資，使用周期不確定，偏好持有產(chǎn)品1個(gè)月到半年的時(shí)間。最后，收益預(yù)期一般僅比貨幣基金略高。雖然知道收益不會(huì)太高，但大家還是希望多掙個(gè)買菜錢。我們也深知客戶的每一分錢都來(lái)之不易，短債基金仍會(huì)通過(guò)嚴(yán)選債券、精細(xì)化管理，努力讓收益比貨幣基金多“冒個(gè)尖”。

基于客戶需求畫像，我們可以清晰定位短債基金的核心風(fēng)險(xiǎn)收益特征：即通過(guò)低波動(dòng)性保障本金安全、持有期正收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)、高流動(dòng)性滿足資金周轉(zhuǎn)需求，同時(shí)力爭(zhēng)在同類產(chǎn)品中創(chuàng)造相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)。

但在低利率環(huán)境中，要做好短債基金也面臨三大難題。

難題一，票息安全墊變薄。我們知道，債券基金的收益主要來(lái)源于債券票面利息和市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的資本利得。票面利息是穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益安全墊，市場(chǎng)波動(dòng)可能增加收益也可能造成虧損。低利率環(huán)境下，雖然利率本身降低，但是市場(chǎng)波動(dòng)并沒(méi)有下降。因此在一定的產(chǎn)品持有期內(nèi)，票息提供的安全墊越來(lái)越薄，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于產(chǎn)品凈值沖擊越來(lái)越大。以前債券能提供每年3%的利息，相當(dāng)于每個(gè)月0.25%的收益。如果當(dāng)月市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生0.2%的虧損，產(chǎn)品的整體收益還是正的?，F(xiàn)在債券年利率降到2%，相當(dāng)于每個(gè)月只有不到0.17%，同樣單月0.2%的市場(chǎng)波動(dòng)虧損，會(huì)造成產(chǎn)品收益為負(fù)。

難題二，擠兌風(fēng)險(xiǎn)變大。在理財(cái)產(chǎn)品凈值化時(shí)代，投資者在市場(chǎng)發(fā)生不利波動(dòng)時(shí)可能會(huì)集中贖回，從而導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，這就是贖回負(fù)反饋現(xiàn)象。債券收益需通過(guò)票息和資本利得長(zhǎng)期積累。市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，投資者的贖回行為會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品被動(dòng)調(diào)倉(cāng)，影響長(zhǎng)期收益目標(biāo)。

難題三，超額收益的獲取難度更高。低利率的另一面是低利差，無(wú)論是信用利差還是期限利差也都在壓縮的進(jìn)程中。在收益追逐壓力下，個(gè)別管理人為獲取超額收益采取激進(jìn)策略，如突破久期限制或進(jìn)行信用下沉，這種風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配可能動(dòng)搖產(chǎn)品的根本定位。

為了更好的運(yùn)作短債基金，我們可以采取以下投資策略與解決方案。

1、堅(jiān)持規(guī)則化投資，嚴(yán)守投資紀(jì)律

一方面，明晰產(chǎn)品定位，使組合的關(guān)鍵指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配。例如，久期是衡量組合波動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)于短債基金來(lái)說(shuō)，久期不能過(guò)長(zhǎng)，應(yīng)將久期的波動(dòng)范圍控制在合理區(qū)間，兼顧收益性需求的基礎(chǔ)上避免過(guò)于激進(jìn)的久期操作。就像給汽車設(shè)置限速標(biāo)準(zhǔn)，避免飆車行為。另一方面，強(qiáng)調(diào)組合管理紀(jì)律性。依托系統(tǒng)監(jiān)控收益與回撤目標(biāo)，觸發(fā)預(yù)警后嚴(yán)格執(zhí)行相應(yīng)對(duì)策略。保持組合的收益風(fēng)險(xiǎn)特征不漂移。簡(jiǎn)單說(shuō)就是當(dāng)警報(bào)器響起的時(shí)候就必須踩下剎車。

2、加強(qiáng)宏觀基本面與市場(chǎng)研判

通過(guò)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)關(guān)鍵基本面數(shù)據(jù)、貨幣政策與監(jiān)管信號(hào)、銀行間流動(dòng)性水平、機(jī)構(gòu)行為異動(dòng)等，在市場(chǎng)行情發(fā)生變動(dòng)前提前采取行動(dòng)，規(guī)避負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前人工智能的發(fā)展也為我們提供了更為強(qiáng)大的研究工具，我們也在更好地利用這一資源。

3、做好組合流動(dòng)性與負(fù)債端管理

組合底倉(cāng)以高等級(jí)信用債為主導(dǎo)，優(yōu)選高質(zhì)量債券，提高組合流動(dòng)性。在極端情況下可以更好應(yīng)對(duì)贖回壓力。同時(shí)負(fù)債端加強(qiáng)申贖預(yù)判，并通過(guò)提高客戶持有期體驗(yàn)穩(wěn)定負(fù)債端，使客戶更愿意長(zhǎng)期持有我們的產(chǎn)品。

在利率長(zhǎng)期下行的新常態(tài)下，短債基金管理需構(gòu)建全方位的能力體系：嚴(yán)格的投資紀(jì)律筑牢安全底線，精準(zhǔn)的宏觀研判把握市場(chǎng)節(jié)奏，精細(xì)的負(fù)債管理保障運(yùn)作穩(wěn)定。唯有如此，方能在低利率環(huán)境中為投資者守護(hù)好“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。文章中提及公司不代表個(gè)股推薦。