財(cái)聯(lián)社5月9日訊（編輯 楊斌）時(shí)隔兩周后，2025年首支30年期特別國(guó)債于今日續(xù)發(fā)。從招標(biāo)結(jié)果看，市場(chǎng)對(duì)該只票面利率1.88%的超長(zhǎng)期特別國(guó)債接受度較好，邊際中標(biāo)利率1.8465%，邊際倍數(shù)超過(guò)9倍。近期市場(chǎng)搶跑活躍券切券，30年國(guó)債活躍券切換頻繁。機(jī)構(gòu)認(rèn)為順應(yīng)市場(chǎng)，做窄老券與當(dāng)前活躍券利差的博弈價(jià)值較高。
根據(jù)今天上午的招標(biāo)結(jié)果，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債（二期）（簡(jiǎn)稱“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”）第一次續(xù)發(fā)規(guī)模為710億元，邊際中標(biāo)利率1.8463%，邊際倍數(shù)9.0545倍，全場(chǎng)倍數(shù)3.17倍?！?5超長(zhǎng)特別國(guó)債02”于今年4月24日首發(fā)，首次發(fā)行規(guī)模710億元，期限30年，票面利率1.88%。
在國(guó)債招標(biāo)中，中標(biāo)利率是最終確定的票面利率，邊際利率是最低中標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)的利率。而全場(chǎng)倍數(shù)=認(rèn)購(gòu)總規(guī)模/計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，邊際倍數(shù)=邊際利率上的投標(biāo)規(guī)模/中標(biāo)規(guī)模。
國(guó)泰海通證券固收分析師唐元懋近期研報(bào)分析，超長(zhǎng)期特別國(guó)債雖然采用荷蘭式招標(biāo)，但邊際倍數(shù)對(duì)分析機(jī)構(gòu)的定價(jià)認(rèn)可程度也有參考意義。相較于普通國(guó)債，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)更需要保證基本投標(biāo)量，因此在投標(biāo)時(shí)可能會(huì)在較低利率標(biāo)位先行投標(biāo)有一定中標(biāo)量，但這種較低標(biāo)位也需要是投標(biāo)機(jī)構(gòu)能夠接受的。
從DM平臺(tái)上投資者對(duì)“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”本次續(xù)發(fā)結(jié)果的預(yù)測(cè)來(lái)看，預(yù)測(cè)區(qū)間落在1.80% 至1.89%，預(yù)測(cè)1.84%的人數(shù)最多，續(xù)發(fā)招標(biāo)結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期。
圖：“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02” 本次續(xù)發(fā)結(jié)果的市場(chǎng)預(yù)測(cè)
（資料來(lái)源：DM，財(cái)聯(lián)社整理）
唐元懋認(rèn)為，該邊際倍數(shù)越高，說(shuō)明中標(biāo)利率處剩余待中標(biāo)債券存量越少，則能夠接受比中標(biāo)利率更低利率的機(jī)構(gòu)就越多，后續(xù)該債券在二級(jí)市場(chǎng)可能有更大的利率下行可能。
根據(jù)安排，本次續(xù)發(fā)的特別國(guó)債于5月9日招標(biāo)結(jié)束至5月12日進(jìn)行分銷，5月14日起與之前發(fā)行的同期國(guó)債合并上市交易。
從今日二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，30年期國(guó)債的非活躍券“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”的收益率一度降至1.8360%，后回升至1.8420%，而活躍券“23附息國(guó)債23”的收益率小幅震蕩上行。截至17：00，今日30年期國(guó)債活躍券的收益率上行0.55個(gè)BP至1.8820%。
近期30年期特別國(guó)債活躍券不明晰，頻繁在“23附息國(guó)債23”、“24特別國(guó)債06”、“25附息國(guó)債02”和“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”之間切換。
唐元懋認(rèn)為，特別國(guó)債發(fā)行后，市場(chǎng)可能搶跑活躍券切券。順應(yīng)市場(chǎng)，做窄老券與當(dāng)前活躍券利差的博弈價(jià)值較高。
中國(guó)銀行證券固收分析師劉雅坤預(yù)計(jì)，5-6月政府債發(fā)行或加快，尤其超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方專項(xiàng)債發(fā)行或進(jìn)一步提速，5月政府債供給高峰可能有脈沖影響。而央行有望呵護(hù)資金面并提供流動(dòng)性配合，關(guān)注前期供給沖擊預(yù)期下超調(diào)的超長(zhǎng)債利差壓降的配置價(jià)值。
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