近日，巴菲特在伯克希爾公司股東大會上宣稱，將長期持有日本五大商社的股份，并在今后50年里不考慮出售。

這種利好消息立竿見影。在近日，伊藤忠商事、三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事、丸紅這五大商社的股價都有不同幅度的上漲，其中三井物產(chǎn)和丸紅更是有了6%的上漲。然而，在巴菲特宣布今年就要退休后，大家還可以篤信伯克希爾公司能堅持50年不出售日本五大商社的股份嗎？

雖然準備在今年年底接手伯克希爾公司的加拿大人阿貝爾表示不會改變實踐了60年的巴菲特投資哲學。不過，阿貝爾在伯克希爾公司工作期間，即使獲得了10億美元的資產(chǎn)，但他只持有1.7億美元左右的伯克希爾公司的股權，與巴菲特持有的1600億美元左右的股權相比，更是不可比擬。這種狀況在美國是很難有效地掌控企業(yè)的，所以，阿貝爾很有可能在不久的將來對伯克希爾公司大規(guī)模改造。屆時，會不會堅持不出售五大商社股票，將會是一個問題。

當然，巴菲特能夠在公司年會上高調(diào)擺出這種姿態(tài)是有足夠的依據(jù)的。實際上，在巴菲特開始投資五大商社的時候，就曾經(jīng)引起市場的震驚。因為日本的五大商社都是事業(yè)龐雜的綜合性商社，利潤率偏低，在日本市場上長期不被看好，這種現(xiàn)象在市場上被稱為綜合性企業(yè)評價的折扣。比如，五大商社中銷售規(guī)模最大的三菱商事的PBR在2019年的時候只有0.86倍，而當時日經(jīng)平均的PBR在1.1倍左右。然而，巴菲特卻認為，這樣具有多種商業(yè)模式，擁有牢固財務基礎的綜合商社正是投資的絕好對象。

日本的綜合商社是從明治維新后發(fā)展起來的具有日本獨特商業(yè)模式的企業(yè)，在日本工業(yè)化過程中起到了舉足輕重的作用。然而在日本經(jīng)濟高速增長期之后，綜合商社迎來了商社的冬天，面臨著巨大的生存危機。但是這種危機反而促使了日本綜合商社不斷變革，摸索新的商業(yè)摸索。他們利用其國際性和地域性網(wǎng)絡資源構建了全球性競爭力，成功地獲得了抵御經(jīng)濟波動并保持高盈利的能力。比如，三菱商事雖然近期在海上風力項目中受損，但在頁巖油等方面收益巨大。同時根據(jù)AI領域以及國際形勢的變化，及時地對在美國的數(shù)據(jù)中心追加了770億日元的投資。這種有效經(jīng)營使得三菱商事能夠持續(xù)發(fā)展，超過8萬名員工的平均年收入超過了2000萬日元。又比如，雖然在國際資源價格下跌的情況下，丸紅依然保持了在電力領域的收益，同時還在國際LNG交易的外匯兌換方面獲益。在這樣有效的綜合經(jīng)營下，預計到2030年度時，丸紅的市值將超過10兆日元。

或許正是因為日本五大商社具有這樣的能力，才讓巴菲特予以了特別的青睞。近年來，日本的五大商社在企業(yè)制度改革浪潮中加快了進一步提高股東回報的步伐，都采取了增加股息和回購股票等措施。這些能增加股東收益的措施也是巴菲特不會忽視的因素。而這些因素在不久的將來恐怕不會出現(xiàn)很大的變數(shù)。所以，五大商社依然會吸引大量的投資者，包括巴菲特的接班人阿貝爾。

市場人士認為，巴菲特對五大商社的增持和長期持有，都會產(chǎn)生外溢效應，增加投資者對日本股市的信心。這也許有可能成為日本股市走勢的一個轉(zhuǎn)折點。投資者有可能按照巴菲特的投資方式，挖掘被市場埋沒的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。而日本的金融企業(yè)和不動產(chǎn)企業(yè)被認為很可能會迎來下一波的投資熱潮。

然而，盲信巴菲特增持五大商社股份的外溢效應，恐怕是危險的。除去日本經(jīng)濟比較脆弱的問題之外，巴菲特為什么只青睞日本五大商社也需要深思。況且，雖然伯克希爾公司手握大量的美元現(xiàn)金，但他們在日本的投資卻是以發(fā)行日元債為核心的。巴菲特正連續(xù)7年在日本發(fā)債，僅2024年10月發(fā)債規(guī)模就達到了2818億日元的規(guī)模。今年4月，伯克希爾公司已經(jīng)指定代理公司在日本發(fā)債。這也意味著巴菲特將繼續(xù)借入日元來增持日本的股票。在今年的年會上，巴菲特表示有點后悔在日本只投了200億美元，而不是1000億美元。但從他們在日本發(fā)債規(guī)模來看，可以發(fā)現(xiàn)，盡管投資效益非常理想，但巴菲特依然保持了十足的謹慎。

針對今年2月以來標準普爾500指數(shù)曾經(jīng)下跌了19%的情況，巴菲特指出，這種波動并不算什么。自從1965年收購伯克希爾公司以來，股價下跌50%的場面他已經(jīng)歷過3次，但從沒折戟。不過，他提醒道，在股價下探15%的時候，需要稍微修改一下投資哲學。而這一次，巴菲特所作的修改就是把伯克希爾公司交給了加拿大人阿貝爾。而50年不出售五大商社股份的宣言，既有可能是一種指導理念，也有可能是一種緊箍咒。