歐美股市在內(nèi)地清明節(jié)前的兩個交易日里劇烈波動，帶動了華爾街金融機構(gòu)“心緒難平”。
與之相比，專注國內(nèi)市場的投資機構(gòu)近期稍顯安定。
但這也不竟然，中國內(nèi)地的私募基金持有人也有忐忑不安者，比如百億私募東方港灣的客戶。
過去幾年，東方港灣的產(chǎn)品和創(chuàng)始人但斌，因在美股科技股上的堅定看好和倉位暴露而業(yè)績排名靠前。
但今年以來伴隨著海外市場年內(nèi)的持續(xù)回落，東方港灣的幾個產(chǎn)品凈值均出現(xiàn)了明顯調(diào)整。有消息稱，截至3月末的年內(nèi)回調(diào)幅度已超過20%（下圖）。
隨著4月初，美股再次出現(xiàn)巨大的向下波動，該機構(gòu)麾下產(chǎn)品的凈值會向何處去？基金經(jīng)理又持何觀點？
再次引發(fā)高度關(guān)注......
創(chuàng)近兩年最大回撤
各方面顯示的信息，確實比較令人關(guān)注。
來自私募排排網(wǎng)的信息顯示：截至2025年3月31日，但斌的代表產(chǎn)品今年內(nèi)的回撤幅度超過22%。
與之相比，同期標(biāo)普500指數(shù)收益為-4.59%。A股上證指數(shù)的表現(xiàn)為-0.48%，東方港灣的產(chǎn)品凈值，跌幅同時大于兩個股市常規(guī)指數(shù)。
據(jù)第三方私募銷售機構(gòu)的統(tǒng)計，但斌上述產(chǎn)品的回撤幅度，刷新了該產(chǎn)品近兩年以來的凈值最大回撤記錄。
所謂的凈值最大回撤值，指的是資管產(chǎn)品凈值在一段時間內(nèi)從最高點下跌到最低點的最大幅度，該指標(biāo)代表投資者在下跌時可能遭遇的最大損失（但不一定是實際損失）。
或因重倉美股“AI股”
但斌年內(nèi)的回撤幅度較大，可能與其持有的組合較多押注美股科技（比如英偉達(dá)）有關(guān)。
一方面，歷史上但斌親自管理的部分東方港灣產(chǎn)品，其凈值波動曲線幅度就和英偉達(dá)有較好的匹配。
過去兩年既是英偉達(dá)反復(fù)上漲的時段，也是但斌產(chǎn)品業(yè)績爆發(fā)的階段，其代表產(chǎn)品于2023年和2024年分別斬獲37%和57%的凈值收益率，并登頂中國百億私募冠軍。
另一方面，但斌在幾年前就對AI技術(shù)對當(dāng)下全球社會的影響有很積極的估計，他的社交賬號和朋友圈里，也一直有較多的推崇技術(shù)的言論。
今年3月初，他曾表示：英偉達(dá)屬于耐用消費品，有著可復(fù)用的特點，并給出股價的周期波動性非常大的判斷。
不過，從凈值看，但斌在過去兩年內(nèi)在英偉達(dá)等公司上的倉位或許并非特別高。
英偉達(dá)在2023年、2024年的年度漲幅分別達(dá)到243%和171%，開年后回撤也有19%。
但斌的組合凈值波動幅度都不如英偉達(dá)。
朋友圈有“回應(yīng)”
北京時間4月4日，但斌通過社交平臺做了產(chǎn)品運作問題的“回應(yīng)”，透露出如下信息：
其一，2025年對英偉達(dá)持倉比例進(jìn)行了調(diào)整，降低占比，但其依然是最大持倉股票。
其二，2025年2月，他將組合中70%持倉的權(quán)益資產(chǎn)賣出，并清倉兩個帶杠桿的指數(shù)工具（三倍做多納斯達(dá)克指數(shù)、三倍做多科技巨頭指數(shù)）。
其三，2月賣出后，除了特斯拉，他持有美股六大科技巨頭公司（蘋果、亞馬遜、谷歌、臉書、微軟和英偉達(dá)）。
但斌在回應(yīng)中繼續(xù)說道：“遺憾的是，怕錯失人工智能時代，另外想著發(fā)生新的地區(qū)戰(zhàn)爭是太小的概率事件，很快又買進(jìn)去了，導(dǎo)致凈值回撤較大！”
但斌在社交媒體上的回應(yīng)，透露出兩個信息：
一、雖然他對外披露的對美股的立場一直很堅決，其實東方港灣在具體私募產(chǎn)品的管理上，還是有調(diào)整的，并不是持股不動穩(wěn)拿英偉達(dá)。
二、在這輪美股下調(diào)中，但斌有過猶豫和大幅減倉，但最后還是做了個波動后又一次買入，導(dǎo)致了年內(nèi)虧損幅度較大。
投資上有“杠桿”？
不過，即便按照但斌朋友圈的“復(fù)盤”，這似乎也無法解釋，為何但斌上述產(chǎn)品自2月14日開始，凈值曲線一路下跌至3月31日，區(qū)間跌幅為27%。
要知道，同一個時間區(qū)間，英偉達(dá)的股價跌幅為20%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅為13%。
即便減倉后再買入，這個1.2倍以上英偉達(dá)股價的跌幅還是很難讓人明白原委的。
對此業(yè)內(nèi)有一些猜測：
其一、但斌持有部分波動幅度遠(yuǎn)大于英偉達(dá)的美股小盤科技股，后者導(dǎo)致了遠(yuǎn)比英偉達(dá)劇烈的組合負(fù)貢獻(xiàn)？
其二、但斌這輪減倉后的抄底，再次用上了“杠桿投資工具”，且倉位不輕，以至于組合出現(xiàn)明顯的回撤？
此前，他在朋友圈回應(yīng)中曾提及，年內(nèi)曾清倉兩個帶杠桿的指數(shù)工具（三倍做多納斯達(dá)克指數(shù)、三倍做多科技巨頭指數(shù)）。
但未透露“買回”的具體品種。
而根據(jù)第三方行情網(wǎng)站，但斌歷史上曾經(jīng)持有的杠桿工具FNGU（即三倍做多科技巨頭指數(shù)），在今年2月14日-3月31日區(qū)間跌幅高達(dá)47%。
在這類工具布局較多倉位，是有可能達(dá)到27%的階段回撤頂峰的。
不過，據(jù)美國證監(jiān)會網(wǎng)站，截至2024年12月末，但斌的離岸基金的美股持倉市值高達(dá)9.95億美元，其中英偉達(dá)、FNGU、臉書、微軟和蘋果位列前五大重倉股。這個組合和本文中討論的境內(nèi)資管產(chǎn)品的倉位有何關(guān)聯(lián)，還需要更多信息來驗證。
如何控制“宏大主題”投資之“囚徒”困境
但斌組合的凈值波動，也給資管機構(gòu)提了個醒：
即便擁有宏大的投資主題，如何控制組合中的風(fēng)險，善用金融衍生工具，仍然是影響投資生涯的關(guān)鍵舉措。
尤其是集中投資、重倉少數(shù)幾個公司的做法，很容易在公司基本面出現(xiàn)劇烈波動時讓投資者陷于加速拋售或堅定持有兩難的“囚徒”困境之中。
在給投資者掙大錢，以及讓投資者“心臟”壓力劇增之間，投資經(jīng)理還有很多事情可以做。
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