財(cái)聯(lián)社4月13日訊（編輯 瀟湘）三年前，當(dāng)特拉斯災(zāi)難性的“迷你預(yù)算案”引爆英國(guó)債券市場(chǎng)后，這位英國(guó)前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解雇時(shí)任英國(guó)財(cái)政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無(wú)資金支持、引發(fā)“怨聲載道”的減稅方案，以試圖平息市場(chǎng)。
然而，盡管政策出現(xiàn)了180度逆轉(zhuǎn)，英國(guó)借貸成本卻仍并未恢復(fù)原有水平，英國(guó)政府和納稅人不得不被迫背負(fù)了被業(yè)內(nèi)戲稱為“白癡溢價(jià)”的額外成本。
而如今，美國(guó)似乎也正在演繹類似的故事。
美國(guó)曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個(gè)反復(fù)無(wú)常的總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)已變成了一個(gè)愈發(fā)不可靠的經(jīng)濟(jì)伙伴。而這是有代價(jià)的——正如人們?cè)诒局茉缧r(shí)候看到的那樣，投資者因擔(dān)心特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，而大肆拋售了美國(guó)國(guó)債。
雖然美國(guó)國(guó)債債券收益率在周三特朗普作出關(guān)稅讓步后曾短暫有所回落，但聯(lián)邦愛(ài)馬仕投資公司投資經(jīng)理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升勢(shì)。
期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來(lái)的最大單周漲幅
行情數(shù)據(jù)顯示，截止本周五收盤，素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱10年期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來(lái)的最大單周漲幅(收益率與債券價(jià)格反向)，因投資者持續(xù)撤出美國(guó)資產(chǎn)。
這一基準(zhǔn)收益率在過(guò)去短短五天內(nèi)飆升了逾50個(gè)基點(diǎn)至4.49%——上一次出現(xiàn)如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發(fā)生之時(shí)。
美債基準(zhǔn)收益率在過(guò)去短短五天內(nèi)飆升了逾50個(gè)基點(diǎn)
毫無(wú)疑問(wèn)，如此漲幅可能會(huì)推高整體借貸成本，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成新一輪的打擊。
“這太可怕了。我們正在重新定義全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，”瑞銀集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja表示，“如果把波動(dòng)性計(jì)入全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那將顛覆所有市場(chǎng)。”
美債崩潰說(shuō)明了一切
Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時(shí)的再度飆升，意味著“美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處高位”。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔(dān)長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
這對(duì)特朗普而言，無(wú)疑已愈發(fā)值得警惕。事實(shí)上，他本人本周也承認(rèn)，暫停全球關(guān)稅攻勢(shì)部分是出于“市場(chǎng)開(kāi)始感到恐慌”。
凱投宏觀(Capital Economics)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場(chǎng)而非股票市場(chǎng)的動(dòng)向，迫使美國(guó)政府改變了立場(chǎng)。為政府設(shè)定借貸成本的就是債券市場(chǎng)。
“有跡象表明，市場(chǎng)功能開(kāi)始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國(guó)財(cái)政部，最終促成了政策轉(zhuǎn)向，”Shearing稱。
而眼下的問(wèn)題在于，特朗普不可能簡(jiǎn)單地宣布部分凍結(jié)關(guān)稅，然后就能指望債券市場(chǎng)的投資者——比如養(yǎng)老基金、財(cái)富管理公司和外國(guó)國(guó)家，會(huì)忘記他曾經(jīng)宣布過(guò)全球貿(mào)易戰(zhàn)。后者也不會(huì)簡(jiǎn)單地?zé)o視中美兩國(guó)針?shù)h相對(duì)的一系列關(guān)稅措施的不斷升級(jí)。
此外，美國(guó)國(guó)債的資金來(lái)源也開(kāi)始令人擔(dān)憂。美國(guó)主要的海外“債主”很多都是特朗普此輪對(duì)等關(guān)稅的重點(diǎn)目標(biāo)。雖然它們對(duì)美貿(mào)易順差巨大，但傳統(tǒng)上也會(huì)將美元收入用于購(gòu)買美債，實(shí)質(zhì)為美國(guó)政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿(mào)易赤字。然而，如果貿(mào)易赤字減少，世界其他國(guó)家是否還會(huì)繼續(xù)為美國(guó)的財(cái)政赤字提供資金，無(wú)疑也將打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。
“美國(guó)將被視為不可靠的伙伴，導(dǎo)致各國(guó)試圖減少與美國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系，增加彼此間的貿(mào)易聯(lián)系。即使在地緣政治方面，歐洲也會(huì)將美國(guó)視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生?！苯芨蝗鸾?jīng)濟(jì)學(xué)家Mohit Kumar表示。
特朗普支付“白癡溢價(jià)”越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所受打擊越大
Kumar目前建議投資者將資金轉(zhuǎn)而投向歐洲和亞洲，并表示美國(guó)將不得不支付更多利息來(lái)吸引全球投資者，但考慮到眼下高達(dá)36萬(wàn)億美元的天量國(guó)債規(guī)模，這無(wú)疑將代價(jià)高昂。
而最終，“白癡溢價(jià)”持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受損就將越深。
Shearing強(qiáng)調(diào)，美國(guó)房貸利率與30年期國(guó)債直接掛鉤，長(zhǎng)期利率上升將直接傳導(dǎo)至普通家庭，這種影響可能持續(xù)數(shù)年。
金融戰(zhàn)略公司Macro Hive首席執(zhí)行官Bilal Hafeez也表示，美國(guó)過(guò)去幾十年來(lái)建立的這種經(jīng)濟(jì)體系對(duì)其有利。而突然之間，投資者開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)資產(chǎn)是否存在政治風(fēng)險(xiǎn)。
“這是代際性轉(zhuǎn)變。自二戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)主導(dǎo)建立的規(guī)則體系需要長(zhǎng)期積累信譽(yù)。作為全球金融體系穩(wěn)定器的美國(guó)曾吸引巨額資本流入，但如今這種優(yōu)勢(shì)已蕩然無(wú)存。不僅可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力也將受損——美國(guó)相較歐日的高生產(chǎn)率部分源于其全球體系核心地位，當(dāng)前形勢(shì)正逐步侵蝕這一優(yōu)勢(shì)，”Hafeez指出。
這種沖擊也將具有全球傳導(dǎo)效應(yīng)——因?yàn)槊绹?guó)借貸成本上升往往也會(huì)引發(fā)他國(guó)收益率攀升。
貝耶斯商學(xué)院金融學(xué)教授Stephen Thomas表示，全球財(cái)政壓力的威脅現(xiàn)在正因市場(chǎng)信任的崩潰而變得更加嚴(yán)重。特朗普持續(xù)散布著虛假信息，削弱公眾對(duì)美國(guó)政府決策的信任，繼而傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)。
Thomas指出，所有這些都會(huì)降低我們對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治家的信任，而債券市場(chǎng)本質(zhì)就是建立在信用的基礎(chǔ)上的?！盁o(wú)論你是稱其為特拉斯式的‘白癡溢價(jià)’，還是‘謊言溢價(jià)’，當(dāng)前特朗普的關(guān)稅行動(dòng)已實(shí)質(zhì)性觸發(fā)了這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的滋生?！?/strong>
延伸閱讀
專家：不用太擔(dān)心關(guān)稅 現(xiàn)在要看的是中美雙方誰(shuí)扛不住
過(guò)去一周，美方不斷升級(jí)對(duì)華關(guān)稅，中方果斷出手反制。其中透露出怎樣的信息和趨勢(shì)？我們?cè)俅闻c香港中文大學(xué)（深圳）前海國(guó)際事務(wù)研究院院長(zhǎng)鄭永年教授展開(kāi)了對(duì)談。
4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在華盛頓白宮就關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令發(fā)表講話 圖源：新華社
1、俠客島：這一周，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅不斷加碼，從34%一路加到了145%；引發(fā)市場(chǎng)巨震的同時(shí)，白宮來(lái)了個(gè)急轉(zhuǎn)彎，對(duì)不報(bào)復(fù)關(guān)稅的國(guó)家暫停實(shí)施90天。這種政策隨意性甚至反映在其執(zhí)政團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，美國(guó)貿(mào)易代表在國(guó)會(huì)接受質(zhì)詢時(shí)，甚至不知道總統(tǒng)“幾分鐘前剛剛改了主意”。如何看待美方這種“迷蹤拳”打法？
鄭永年：這跟特朗普的個(gè)性有關(guān)，他把治理公司、在企業(yè)中對(duì)待下屬的那一套方式帶到了白宮，用于政府管理。同時(shí)，他也用處理員工的方式來(lái)處理國(guó)家間的關(guān)系。從對(duì)全球關(guān)稅“宣戰(zhàn)”，到承認(rèn)過(guò)渡期有問(wèn)題、暫停90天，已經(jīng)說(shuō)明了他發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)本身就是錯(cuò)誤算計(jì)，是在耍敲詐勒索的小聰明。
問(wèn)題在于，他把關(guān)稅當(dāng)做談判工具，但沒(méi)有意識(shí)到，這樣反反復(fù)復(fù)、出爾反爾，會(huì)讓自己?jiǎn)适抛u(yù)。沒(méi)幾天就如此巨大的變化，人們會(huì)問(wèn)，到底該相信哪一個(gè)特朗普？到底跟他談還是不談？以前美國(guó)政府還比較強(qiáng)調(diào)規(guī)則、還經(jīng)常把所謂“基于規(guī)則（Rule based）的秩序”掛在嘴邊，規(guī)則意味著一定的穩(wěn)定性、可預(yù)測(cè)性。如果是一個(gè)不可預(yù)測(cè)、幾個(gè)小時(shí)甚至幾分鐘內(nèi)就變化的總統(tǒng)，其他國(guó)家如何打交道呢？現(xiàn)在談完，未來(lái)他又變卦怎么辦？
這就讓他變成一個(gè)不可信任的談判對(duì)象。對(duì)很多國(guó)家尤其是中小國(guó)家來(lái)說(shuō)，美國(guó)現(xiàn)在的做法就像是黑社會(huì)的運(yùn)作方式，你先把我綁架了，但我也拿不準(zhǔn)要不要付錢，因?yàn)椴淮_定你收了錢會(huì)不會(huì)撕票。
2、俠客島：美國(guó)資本市場(chǎng)重挫也表示了對(duì)波動(dòng)的恐懼，美債也在被拋售。從最初信心滿滿的“解放日”“讓美國(guó)再次富有”，到現(xiàn)在承認(rèn)“過(guò)渡期會(huì)有問(wèn)題”，是不是也意味著白宮本身對(duì)市場(chǎng)混亂缺乏預(yù)期？是不是沒(méi)有預(yù)判到這種后果？
鄭永年：當(dāng)然。市場(chǎng)波動(dòng)就是因?yàn)椴淮_定性。1930年代關(guān)稅戰(zhàn)和大蕭條的時(shí)候也是如此。大家都不知道美國(guó)政策往哪走，會(huì)怎么跟其他經(jīng)濟(jì)體打交道，自然會(huì)迷茫、會(huì)焦慮。
我們之前說(shuō)過(guò)，特朗普的關(guān)稅政策只關(guān)注美國(guó)在貨物貿(mào)易上的逆差，但美國(guó)真正賺錢的是服務(wù)貿(mào)易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、美元霸權(quán)，這些他都不提。對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)判斷都出現(xiàn)這么大的偏差、錯(cuò)誤，哪里還能估計(jì)到資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)呢？你看白宮吹?！?0多個(gè)國(guó)家排隊(duì)等著談判”“他們都來(lái)親我的屁股”，說(shuō)得很粗俗、難聽(tīng)，也展現(xiàn)出狂妄的敲詐勒索姿態(tài)。但其他國(guó)家哪有那么傻呢？
這也暴露出，目前的白宮團(tuán)隊(duì)，都不一定能稱得上“班子”。想做什么就做什么，當(dāng)然可以展示權(quán)力，但這會(huì)讓手下無(wú)所適從、沒(méi)法干活，因?yàn)?個(gè)小時(shí)前收到的指令，可能1小時(shí)后又變了，你很難確定Boss腦子里在想什么。
4月8日，交易員在美國(guó)紐約證券交易所交易大廳工作 圖源：新華社
3、俠客島：說(shuō)其他國(guó)家“Kiss my ass”，或者貶低中國(guó)投資者是“中國(guó)鄉(xiāng)巴佬”，這種迎合民粹的粗俗語(yǔ)言或許可以在其國(guó)內(nèi)展示“強(qiáng)硬”姿態(tài)，但顯然在國(guó)際社會(huì)上全是差評(píng)?！都~約時(shí)報(bào)》專欄作家托馬斯·弗里德曼批評(píng)某些白宮政客的表現(xiàn)近乎小丑。世界也會(huì)迷惑：為什么當(dāng)年產(chǎn)出了華盛頓、杰斐遜、林肯等政治人物的制度，竟然劣化到如今程度？
鄭永年：我們說(shuō)，美式民主或者西式民主制度以前是精英民主，在美國(guó)可能都是精英學(xué)校畢業(yè)，在英國(guó)可能由“老人俱樂(lè)部”選出，盡管大家有分歧，但也產(chǎn)出了不錯(cuò)的政治人物。二戰(zhàn)后到里根革命期間變成中產(chǎn)民主，當(dāng)時(shí)美國(guó)中產(chǎn)比例65-71%，民主黨偏勞工一點(diǎn)，共和黨偏資本一點(diǎn)，但大家有共識(shí)，都要維護(hù)中間利益，不會(huì)極化。所以30年前還一個(gè)勁夸贊西方民主的福山如今也轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)罵白宮。
俠客島：包括用股市的波動(dòng)公開(kāi)謀利。民主黨人已經(jīng)在指責(zé)執(zhí)政團(tuán)隊(duì)“操縱市場(chǎng)”，比如特朗普女婿的基金一天賺4億多美元，他周圍的一些富豪可能一天賺20多億美元，但特朗普不以為然，“對(duì)這些人來(lái)說(shuō)，幾十億美元都是小錢”。有美國(guó)媒體評(píng)論，現(xiàn)在美國(guó)的腐敗已經(jīng)公開(kāi)“合法”到了如此地步，令人瞠目。
鄭永年：以前，西方政治傳統(tǒng)強(qiáng)調(diào)Virtue，就是所謂“政治美德”，這是政治人物一定要具備的公共品質(zhì)。但民粹主義選出的政治人物不講這些，甚至不一定具備一般的公共道德。這就讓人質(zhì)疑，他們到底是在追求國(guó)家利益還是個(gè)人利益？還是用追求國(guó)家利益的方式追求個(gè)人利益？比如“特朗普幣”“梅拉妮婭幣”，以前哪個(gè)總統(tǒng)做過(guò)這些？以前國(guó)會(huì)山“股神”佩洛西，她老公通過(guò)內(nèi)幕消息弄點(diǎn)錢，還要搞得隱秘一些，現(xiàn)在完全公開(kāi)，堂而皇之用公權(quán)力追求私利，簡(jiǎn)直讓“民主燈塔”成了笑話。
4、俠客島：來(lái)談?wù)勚袊?guó)。除了中方及時(shí)跟進(jìn)的反制關(guān)稅外，這一周總體的部署應(yīng)該說(shuō)是非常有條不紊的：資本市場(chǎng)波動(dòng)，大基金、央國(guó)企進(jìn)場(chǎng)護(hù)盤，堅(jiān)定看好；海關(guān)發(fā)布具體針對(duì)關(guān)稅變化的操作辦法……給人的總體感受是早有預(yù)判和部署。怎么看待這種對(duì)比？
鄭永年：應(yīng)該說(shuō)這次中國(guó)準(zhǔn)備充分，美國(guó)是完全沒(méi)有準(zhǔn)備好。不說(shuō)別的，對(duì)全世界國(guó)家加征不同稅率，海關(guān)怎么執(zhí)行？這里面有個(gè)根本性矛盾：馬斯克牽頭的“政府效率部”那么大刀闊斧，就是想搞一個(gè)精簡(jiǎn)的“小政府”；但是光執(zhí)行關(guān)稅，就需要一個(gè)無(wú)比巨大的政府。
之前，美國(guó)對(duì)中國(guó)小額包裹（800美元以下）取消免稅，海關(guān)直接癱瘓，后面又恢復(fù)，已經(jīng)證明了在執(zhí)行層面行不通。你想想，他對(duì)每一個(gè)國(guó)家征收不同稅率，需要多少執(zhí)法人員？如果稅率規(guī)則統(tǒng)一，那好辦，不用太多人；但現(xiàn)在相當(dāng)于是美國(guó)要一對(duì)一地針對(duì)不同來(lái)源地的產(chǎn)品進(jìn)行征稅，這得多大規(guī)模的聯(lián)邦工作隊(duì)伍才能完成？對(duì)美國(guó)的相關(guān)行政機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一定會(huì)帶來(lái)巨大的混亂。
中方的反制手段一定是早有預(yù)判、經(jīng)過(guò)反復(fù)推演的。還有與其他國(guó)家的溝通，不光是周邊，還有跟歐盟、跟東盟，因?yàn)槊绹?guó)的做法不僅針對(duì)貿(mào)易，還針對(duì)地緣政治。為了打壓中國(guó)，美方會(huì)繼續(xù)用敲詐勒索的手段，強(qiáng)迫其他國(guó)家“選邊站”。但中國(guó)是完全相反的，我們開(kāi)放。我想中國(guó)單邊開(kāi)放的程度還會(huì)進(jìn)一步深化。關(guān)稅戰(zhàn)，不僅“天塌不下來(lái)”，而且我們現(xiàn)在本來(lái)就撐起了半邊天。
而且，經(jīng)過(guò)這一波關(guān)稅戰(zhàn)，我們對(duì)世界認(rèn)識(shí)更清楚了，更能看到之前一些戰(zhàn)略部署的重要性。其他國(guó)家也對(duì)中美看得更清楚了。比如共建“一帶一路”，本身是中國(guó)資本、產(chǎn)能走出去的自然需要，也契合其他國(guó)家需要。中小國(guó)家也會(huì)看清，白宮就是在欺軟怕硬、挑軟柿子捏。那就沒(méi)什么好幻想的。白宮把二戰(zhàn)后包裝的東西都扯掉了，直言不諱地要格陵蘭、要加拿大、要巴拿馬運(yùn)河。還有什么文明可言呢？
所以，所謂“拉全世界來(lái)針對(duì)中國(guó)”是胡扯。
4月8日，貨輪?？吭谔旖蚋奂b箱碼頭進(jìn)行裝卸作業(yè)（無(wú)人機(jī)照片） 圖源：新華社
5、俠客島：今天下午國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)表示，針對(duì)美國(guó)的單邊霸凌脅迫，將對(duì)美加征關(guān)稅稅率提高至125%。新華社通稿同時(shí)指出，“如果美方繼續(xù)關(guān)稅數(shù)字游戲，中方將不予理會(huì)。但是，倘若美方執(zhí)意繼續(xù)實(shí)質(zhì)性侵害中方權(quán)益，中方將堅(jiān)決反制，奉陪到底”。在您看來(lái)，這場(chǎng)關(guān)稅較勁什么時(shí)候會(huì)結(jié)束？會(huì)以什么方式結(jié)束？
鄭永年：我個(gè)人覺(jué)得不用太擔(dān)心關(guān)稅，也不要覺(jué)得什么時(shí)候能停下來(lái)。這本來(lái)就不是我們挑起的事。上次我們說(shuō)過(guò)，現(xiàn)在雙方在拼經(jīng)濟(jì)韌性，也就是說(shuō)要看誰(shuí)扛不住。過(guò)去這些年，中國(guó)真正實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立自主的發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)引領(lǐng)發(fā)展的階段；相反，美國(guó)變成了“短缺經(jīng)濟(jì)”，這個(gè)短缺是他們放棄了中低端技術(shù)，不事生產(chǎn)導(dǎo)致的，但老百姓的生活依賴這些。繼續(xù)這么搞，美國(guó)馬上面臨高通脹。相對(duì)而言，中國(guó)工業(yè)基礎(chǔ)好，美方對(duì)我們卡脖子卡了八年，芯片等核心技術(shù)還迎來(lái)了突破，人工智能也趕上來(lái)了。所以對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)，我們有定力。
問(wèn)題是，美國(guó)的政客真不一定了解現(xiàn)實(shí)。美國(guó)需要發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施、民生經(jīng)濟(jì)，這恰恰是中國(guó)可以做的；美國(guó)大量農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品出口也需要中國(guó)市場(chǎng)。很多議員都喊著中國(guó)經(jīng)濟(jì)離開(kāi)美國(guó)會(huì)解體、會(huì)垮掉，是這樣嗎？弗里德曼在《紐約時(shí)報(bào)》寫，他來(lái)了一趟中國(guó)，發(fā)現(xiàn)“世界的未來(lái)在中國(guó)”，奉勸美國(guó)議員多做做功課。從這個(gè)意義上說(shuō)，美國(guó)越來(lái)越像晚清，明明在衰落，卻還覺(jué)得自己是天下中心。
從這個(gè)意義上說(shuō)，我們真正要“超越關(guān)稅看關(guān)稅”——結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)想用關(guān)稅手段解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題，反而會(huì)惡化問(wèn)題；如果轉(zhuǎn)而選擇更極端的方式解決問(wèn)題，這是我比較擔(dān)心的。所以一定要想得遠(yuǎn)、看得遠(yuǎn)，注意對(duì)方的一舉一動(dòng)。
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