2025年4月21日，一架尚未完成交付的波音737 MAX從中國(guó)舟山起飛，飛往美國(guó)關(guān)島。這已是本月第二架返美的波音飛機(jī)，距離第一架被原機(jī)標(biāo)記為“無(wú)需移交即可召回”不過(guò)短短72小時(shí)。彼時(shí)人們還抱著觀望態(tài)度：或許只是個(gè)別航司變更需求，或者技術(shù)檢查未過(guò)。但第二架返航意味著什么，行內(nèi)人都清楚得很，系統(tǒng)性的退單行為已經(jīng)在發(fā)生。
飛機(jī)退貨，不像退快遞那樣輕松。它意味著合約未結(jié)算、交付未完成、資產(chǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移、再融資路徑失效。一連串鏈條像骨牌一樣被推倒，波音被砸的“頭暈眼花”。
很多人至今沒(méi)意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性。過(guò)去一個(gè)月，波音在中國(guó)的交付工作已陷入全面停滯。航班追蹤平臺(tái)AirNav Radar顯示，這些返航飛機(jī)并未進(jìn)入中國(guó)民航注冊(cè)序列，換句話說(shuō)——它們從頭到尾都沒(méi)被中國(guó)接收。退得干凈利索，沒(méi)有留下半點(diǎn)交易痕跡。
但賬是留在波音賬上的。
這批飛機(jī)不是現(xiàn)貨，是“項(xiàng)目交付型訂單”。波音在早前已為其開(kāi)具階段性收入、預(yù)分?jǐn)偝杀竞凸?yīng)鏈履約結(jié)算。它們?cè)斓闷痫w，賣得下賬，結(jié)果停在舟山，飛了半圈又折回來(lái)。業(yè)內(nèi)戲稱：“人還在飛機(jī)里喝星巴克，財(cái)報(bào)上的利潤(rùn)已經(jīng)蒸發(fā)了?！?/p>
這種看起來(lái)荒謬的反差，背后是實(shí)打?qū)嵉纳虡I(yè)模式坍塌。
這兩架返航飛機(jī)原計(jì)劃供兩家民營(yíng)航司接收。一家專注東南亞航線，一家準(zhǔn)備新開(kāi)低成本支線航班。前者已提交注冊(cè)申請(qǐng)，后者完成航線配額備案，按計(jì)劃本該在5月完成掛號(hào)。但隨著特朗普政府于4月初宣布“全球?qū)Φ汝P(guān)稅機(jī)制”，對(duì)中國(guó)相關(guān)采購(gòu)征收34%附加稅，這些飛機(jī)一夜之間變成“資產(chǎn)陷阱”。
業(yè)內(nèi)租賃公司直言，這不是飛機(jī)貴了，而是融資邏輯全毀了。一家香港融資租賃機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，原本計(jì)劃用這批飛機(jī)做資產(chǎn)包ABS化，前后已有四家境外基金參與路演，現(xiàn)在全部叫停?！安皇俏覀儾蛔?，是底層資產(chǎn)的可控性沒(méi)了。你說(shuō)它在中國(guó)交付了吧，它沒(méi)落地；你說(shuō)它在美國(guó)吧，它已經(jīng)噴了中方航司的漆?！?/p>
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不僅在于被退了單，而在于這類退單引發(fā)的融資信用重估。以波音目前在中國(guó)的未交付機(jī)隊(duì)測(cè)算，至少有5億美元的租賃融資額度正面臨“違約判定”的可能。一位歐洲銀行在內(nèi)部會(huì)議上稱，他們將重設(shè)對(duì)亞洲客戶的波音抵押風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，提高50個(gè)基點(diǎn)。這聽(tīng)起來(lái)冷冰冰，但意味著融資成本上漲、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估趨緊、次級(jí)市場(chǎng)接受度下降。波音的飛機(jī)，就不再是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。
更有勁的是，就在第二架飛機(jī)返航的同一天，馬來(lái)西亞航空公開(kāi)表示，正在與波音洽談接收這批“疑似滯銷機(jī)”。不是為支持波音，而是乘火打劫，想借中國(guó)航司暫停之際低價(jià)接盤。業(yè)內(nèi)對(duì)此反應(yīng)兩極：一方認(rèn)為波音止損是對(duì)的，另一方認(rèn)為這等于官方默認(rèn)了“中國(guó)市場(chǎng)空位被東南亞替代”的現(xiàn)實(shí)。
可真正有爭(zhēng)議性的，是波音自己怎么選的對(duì)策。
一方面，他們?cè)诿绹?guó)媒體上表態(tài)“仍重視中國(guó)市場(chǎng)”，一方面又在嘗試將舟山生產(chǎn)線中止，部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至愛(ài)爾蘭香農(nóng)與美國(guó)南卡羅來(lái)納州。據(jù)彭博社消息，波音內(nèi)部審議過(guò)一種極端方案：將未交付的中國(guó)訂單批量轉(zhuǎn)移為“全球自由交付產(chǎn)品”，即放棄“定制交付”，改為“誰(shuí)買誰(shuí)掛號(hào)”。
這被業(yè)內(nèi)看作是一次結(jié)構(gòu)性割舍：不是不想賣給中國(guó)，而是“賣你不劃算”。
而中國(guó)航司這邊則變得異常謹(jǐn)慎。據(jù)路透社4月21日?qǐng)?bào)道，已有至少一家航司明確表示，將“暫緩”對(duì)所有美方制造飛機(jī)的接收與付款計(jì)劃，直到貿(mào)易政策恢復(fù)穩(wěn)定。這種“按下暫停鍵”的姿態(tài)，看似保守，實(shí)則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的提前規(guī)避。畢竟飛機(jī)不同于快消品，今天簽、明天飛。每一個(gè)交付動(dòng)作背后都有重資產(chǎn)對(duì)賭、法律責(zé)任共擔(dān)。一旦政策翻臉，再想轉(zhuǎn)身就不是換航線那么簡(jiǎn)單，而是清盤級(jí)別的再評(píng)估。
這讓整個(gè)亞太航空租賃市場(chǎng)都開(kāi)始動(dòng)蕩。
過(guò)去五年，亞洲是全球航空金融最活躍的區(qū)域。香港、新加坡、東京構(gòu)成了“飛機(jī)金融三角”，每天都有數(shù)十筆租賃、再租賃、融資、并購(gòu)?fù)瑫r(shí)發(fā)生。而這兩架波音飛機(jī)的返航，相當(dāng)于在這一系統(tǒng)里打進(jìn)了一針“信任麻藥”。
資本市場(chǎng)怕的不是退單，是不確定。你今天退了兩架，明天會(huì)不會(huì)退20架？你今天說(shuō)暫停接收，是不是意味著徹底清退美國(guó)制造？這些問(wèn)題沒(méi)人說(shuō)得清，波音也說(shuō)不清。
而國(guó)產(chǎn)飛機(jī)的窗口期，正悄然打開(kāi)。
據(jù)中國(guó)商飛方面回應(yīng)，目前C919的新一輪交付節(jié)奏已加快，多個(gè)客戶啟動(dòng)“自主培訓(xùn)+快速掛號(hào)”雙通道。對(duì)航司來(lái)說(shuō)，這不是技術(shù)選擇，而是供應(yīng)鏈現(xiàn)實(shí)。當(dāng)一個(gè)品牌開(kāi)始頻繁被退貨，無(wú)論質(zhì)量如何，管理層都會(huì)重新評(píng)估信賴值。
這不是講情面的時(shí)候，誰(shuí)還敢拿幾億美元去賭一架飛機(jī)能不能順利落地、能不能順利掛號(hào)、能不能順利融資。
波音飛機(jī)可以再飛回來(lái)，財(cái)務(wù)模型也可以重算，但“合作這事兒能不能穩(wěn)”這個(gè)問(wèn)號(hào)，已經(jīng)寫(xiě)進(jìn)了很多航司的決策清單里。
有人說(shuō)波音這次是被政策誤傷。也有人說(shuō)波音的問(wèn)題是太相信“事后總能圓場(chǎng)”?？稍诤剿镜馁~上，圓場(chǎng)沒(méi)有成本預(yù)算。一旦飛機(jī)掛不上號(hào)、飛不了、租不出去，賬上就是實(shí)打?qū)嵉恼蹞p。
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