美國(guó)財(cái)政部周一在一份聲明中表示，已將本季度的聯(lián)邦借款預(yù)估大幅上調(diào)，原因是初始現(xiàn)金儲(chǔ)備遠(yuǎn)低于此前預(yù)期，這主要是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)會(huì)至今尚未提高聯(lián)邦債務(wù)上限。
現(xiàn)金儲(chǔ)備減少，舉債規(guī)模上調(diào)
美國(guó)財(cái)政部目前預(yù)計(jì)，4月至6月期間的凈借款將達(dá)到5140億美元，高于今年2月時(shí)預(yù)測(cè)的1230億美元。按照慣例，財(cái)政部此前在做出預(yù)測(cè)時(shí)假定債務(wù)上限問(wèn)題會(huì)被解決（即提高或暫停），但美國(guó)國(guó)會(huì)至今仍在就此議題進(jìn)行磋商。
此次借款預(yù)估比2025年2月宣布的高出3910億美元，主要是因?yàn)楸炯径瘸醅F(xiàn)金余額更低、預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流入減少，部分被量化緊縮（即國(guó)債贖回減少）帶來(lái)的600億美元緩解了壓力。
而對(duì)于7月至9月的第三季度，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)凈借款將達(dá)到5540億美元，前提仍是假設(shè)季度末現(xiàn)金余額為8500億美元，并假定債務(wù)上限問(wèn)題能夠解決。
2月份時(shí)，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)3月底的現(xiàn)金余額將為8500億美元，然而實(shí)際余額只有約4060億美元。在債務(wù)上限的限制下，美國(guó)政府無(wú)法發(fā)行新的凈國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部周一繼續(xù)維持此前對(duì)6月底8500億美元現(xiàn)金余額目標(biāo)的預(yù)測(cè)，假定債務(wù)上限屆時(shí)能夠得到解決。
聯(lián)邦債務(wù)上限已于1月初恢復(fù)生效。如果美國(guó)國(guó)會(huì)未能及時(shí)提高或暫停債務(wù)上限，美國(guó)財(cái)政部將被迫大幅削減短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行量，并動(dòng)用現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)維持支出。截至上周四，財(cái)政部的現(xiàn)金余額約為5630億美元。
對(duì)此，財(cái)經(jīng)博客Zerohedge分析稱，這一切完全在預(yù)料之中，借款數(shù)據(jù)因債務(wù)上限問(wèn)題而被嚴(yán)重扭曲。如果本季度債務(wù)上限問(wèn)題仍未解決，財(cái)政部的發(fā)行量很可能低于預(yù)估。同樣，第三季度的預(yù)估假定季度初現(xiàn)金余額恢復(fù)正常，但一旦債務(wù)上限被解除，實(shí)際發(fā)行量可能會(huì)顯著上升。（如果債務(wù)上限遲遲不解決導(dǎo)致美國(guó)違約，那就不僅僅是債務(wù)發(fā)行量的問(wèn)題了。）
分析：DOGE出成效，實(shí)際借款需求下降
同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部在借款需求段落的備注中提到，
“如果不考慮本季度初現(xiàn)金余額低于預(yù)期的影響，當(dāng)前季度的借款預(yù)估實(shí)際上比2月公布時(shí)少了530億美元?！?br/>
Zerohedge分析稱，這表明馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部“DOGE”確實(shí)在發(fā)揮作用，財(cái)政狀況有所改善，美國(guó)的融資需求實(shí)際上正在下降。總收入略高于去年同期水平，支出接近歷史區(qū)間的低端。但長(zhǎng)期來(lái)看，這種改善幅度仍不足以產(chǎn)生顯著影響。
美國(guó)財(cái)政部將在周三公布未來(lái)幾個(gè)月的國(guó)債（票據(jù)和債券）發(fā)行計(jì)劃。市場(chǎng)普遍預(yù)期，本次計(jì)劃與此前大致保持不變。一些華爾街分析師推測(cè)，財(cái)政部未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能會(huì)調(diào)整現(xiàn)金管理策略，采用比當(dāng)前目標(biāo)稍小的現(xiàn)金緩沖規(guī)模。
Zerohedge表示，雖然未來(lái)幾個(gè)季度財(cái)政流入可能會(huì)惡化，尤其如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，但目前這一風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為相對(duì)較低。與此同時(shí)，德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，即使特朗普延長(zhǎng)稅改（TCJA）并推出其他政策提案，今年的額外關(guān)稅收入也可能在很大程度上抵消赤字影響。不過(guò)到明年及以后，赤字預(yù)計(jì)將相對(duì)于國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)的基準(zhǔn)大幅擴(kuò)大。
展望2025年7月至9月這一季度，財(cái)政部現(xiàn)在預(yù)計(jì)將通過(guò)發(fā)行私人持有的可流通國(guó)債凈借款5540億美元，假設(shè)9月底現(xiàn)金余額仍為8500億美元。目前尚不清楚財(cái)政部是否能將現(xiàn)金余額恢復(fù)到“常規(guī)”水平8500億美元，因?yàn)檫@完全取決于債務(wù)上限協(xié)議何時(shí)達(dá)成。德銀Steven Zeng的觀點(diǎn)是，他將債務(wù)上限x日（即資金耗盡的最后日期）預(yù)測(cè)從7月底推遲到8月中旬，意味著還有一定緩沖，但不足以將危機(jī)推遲到第四季度而不帶來(lái)嚴(yán)重后果。
而歷史數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度（截至3月31日），美國(guó)財(cái)政部通過(guò)發(fā)行私人持有的可流通國(guó)債凈借款3690億美元，季度末現(xiàn)金余額為4060億美元。而財(cái)政部在2025年2月曾預(yù)測(cè)該季度借款8150億美元，假設(shè)季度末現(xiàn)金余額為8500億美元。實(shí)際借款與預(yù)測(cè)的4460億美元差異主要來(lái)自現(xiàn)金余額更低。但如果剔除現(xiàn)金余額差異，實(shí)際借款僅比2月份預(yù)估低20億美元。
換句話說(shuō)，“DOGE”正在發(fā)揮作用：第一季度，美國(guó)的債務(wù)融資需求比財(cái)政部2月份預(yù)測(cè)的少了20億美元，而第二季度預(yù)計(jì)將比3個(gè)月前的預(yù)估少530億美元。
Zerohedge認(rèn)為，這種債務(wù)發(fā)行量的意外下降（因?yàn)椴还茉鯓?，債?wù)上限問(wèn)題最終都會(huì)解決）可能是今天美債收益率一路下跌至4.21%，創(chuàng)下日內(nèi)新低的原因。
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