和朱劍濤聊天，是個(gè)令人愉悅的過程。他的笑容很溫暖，言辭很生動(dòng)，態(tài)度又非常得專業(yè)。
十六年的量化投資研究，更加打磨了他嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膫€(gè)性。但凡有個(gè)數(shù)字不是很確定，他都會(huì)說，我們后續(xù)再確認(rèn)下，再核對(duì)下，不愿意草草的放過每一個(gè)數(shù)據(jù)。
朱劍濤的簡(jiǎn)歷顯示，他曾在多家量化研究投資的知名機(jī)構(gòu)工作過，他早年在華寶信托、海通證券從事量化研究，后來在東方證券任職金融工程首席分析師，組織研究工作和開發(fā)機(jī)器學(xué)習(xí)模型。接著他在知名量化私募進(jìn)化論公司完成了從研究到投資的升級(jí)迭代。
一年前，他來到公募基金光大保德信，并于2024年5月起擔(dān)任基金經(jīng)理，將多年的投資研究積累形成了模型并應(yīng)用于實(shí)踐中。以他目前管理的光大誠鑫為例，定期報(bào)告顯示，截至3月31日，該基金在過去6個(gè)月、1年、3年的表現(xiàn)都非常突出（下圖）。①
他是如何做的呢？這背后又有什么特殊的門道？
01
“機(jī)器學(xué)習(xí)”，效力突出
“機(jī)器學(xué)習(xí)”這個(gè)概念和如今紅火的大模型系出“同源”，均屬于人工智能范疇。
差異在于前者已經(jīng)廣泛的運(yùn)用在實(shí)際投資交易中，有精細(xì)的流程制定和控制，而后者目前更多是在日常工作、生活中有普遍、廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，在金融投資中的運(yùn)用還在探索研發(fā)中。
早在2022年底，光大保德信基金就已將機(jī)器學(xué)習(xí)模型運(yùn)用到中證500指數(shù)增強(qiáng)基金的管理中，效果也很顯著。
根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，該產(chǎn)品近兩年在全市場(chǎng)增強(qiáng)規(guī)模指數(shù)股票型基金中排名前10%（13/154），近三年排名第9/212。
朱劍濤團(tuán)隊(duì)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型有它獨(dú)特的“演進(jìn)軌跡”。這個(gè)機(jī)器模型的最初原型來自他2020年在東方證券帶領(lǐng)的量化研究團(tuán)隊(duì)的研發(fā)成果。當(dāng)時(shí)朱劍濤團(tuán)隊(duì)在傳統(tǒng)多因子模型的基礎(chǔ)上，引入深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)因子模型，對(duì)新興的大數(shù)據(jù)和傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行深度信息挖掘，在多個(gè)領(lǐng)域拓展研究邊界，推動(dòng)模型升級(jí)迭代。后續(xù)，光保量化團(tuán)隊(duì)成員對(duì)初始模型進(jìn)行了大量改進(jìn)優(yōu)化嘗試，并引入了另類數(shù)據(jù)和自創(chuàng)的新模型架構(gòu)，內(nèi)部模型版本號(hào)已經(jīng)更新到 3.0，并最終運(yùn)用到實(shí)盤投資。
不論是光大保德信基金的中證500增強(qiáng)，還是今年成功募集發(fā)行的紅利量化選股，以及正在發(fā)行的滬深300指數(shù)增強(qiáng)，基本上采用機(jī)器學(xué)習(xí)模型來做，是純量化的模型。
02
統(tǒng)計(jì)出身、厚積薄發(fā)
朱劍濤本科在浙江大學(xué)取得數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士后，又在復(fù)旦大學(xué)繼續(xù)深造，獲得了概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)碩士。
工作后，他的主要經(jīng)歷都在賣方。在華寶信托工作了一段時(shí)間后，他先后在海通證券、東方證券度過了職業(yè)生涯中的十余年。
2015年加入東方證券是朱劍濤的一個(gè)事業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，他在東方出任量化首席分析師，數(shù)量金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人，東證衍生品研究院副院長(zhǎng)等職務(wù)。
更關(guān)鍵的是，在東方他主導(dǎo)了“因子選股系列研究”，由于報(bào)告詳實(shí)，細(xì)節(jié)嚴(yán)謹(jǐn)，少純數(shù)據(jù)挖掘，多為從投資邏輯、理論出發(fā)去做的一些研究，不少機(jī)構(gòu)會(huì)采用他們的成果，定制化融入到自己的投資系統(tǒng)中。
2022年6月，他離職去了一家知名量化私募機(jī)構(gòu)進(jìn)化論資產(chǎn)，擔(dān)任量化研究負(fù)責(zé)人。
一年多后，2023年8月底，他到光大保德信基金，擔(dān)任量化投資總監(jiān)，多年積累終于到了厚積薄發(fā)時(shí)。
03
去偽存真，迭代模型
朱劍濤的模型不是一蹴而就的，而是一步步、一級(jí)級(jí)迭代出來的。
他提到，他個(gè)人的量化模型根據(jù)不同交易頻率主要是三個(gè)環(huán)節(jié)：股票收益預(yù)測(cè)打分、風(fēng)險(xiǎn)控制和組合優(yōu)化。
量化投資的研究投資流程中，最核心的部分是預(yù)測(cè)股票收益，也就是給股票評(píng)分，評(píng)分直接決定資產(chǎn)組合，也是一個(gè)投資模型的最常說“阿爾法”的部分。
輔助部分是風(fēng)險(xiǎn)模型，尤其做指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，需要控制組合與基準(zhǔn)的風(fēng)格偏離、行業(yè)偏離，以及保證跟蹤誤差相對(duì)較小。
此外還有組合優(yōu)化，包括如何嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)偏離，如何實(shí)現(xiàn)一些沖擊成本的控制等等。實(shí)際上，這部分參數(shù)的設(shè)置對(duì)組合收益的影響也很直接。
朱劍濤介紹，在這幾方面，光大保德信基金的模型都有一些特長(zhǎng)。
首先，在股票打分這一部分。模型最大的特點(diǎn)是數(shù)據(jù)源更廣，敢于嘗試應(yīng)用新興的另類數(shù)據(jù)。
但同時(shí)這又是有很高應(yīng)用門檻的環(huán)節(jié)。他測(cè)試過幾十種另類數(shù)據(jù)，一些另類數(shù)據(jù)邏輯很好，但無法形成一個(gè)穩(wěn)定的信號(hào)，另外還有一類數(shù)據(jù)有用，但是沒有增量補(bǔ)充。
測(cè)試了幾十種另類數(shù)據(jù)之后，他總結(jié)，分析研報(bào)的文本，以及產(chǎn)業(yè)鏈的上下游結(jié)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，這兩類數(shù)據(jù)作用比較明顯，并且有明顯增量。
文本分析的增量，主要是對(duì)于樂觀情緒的識(shí)別，相當(dāng)于一個(gè)比較偏成長(zhǎng)的指標(biāo)。與利潤(rùn)增長(zhǎng)率結(jié)合作為一個(gè)綜合因子，表現(xiàn)更好。
產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)，主要指的是同行業(yè)、上下游企業(yè)的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)。一只股票未來漲不漲，不僅要看它過去的一個(gè)漲跌幅，也可能看同類的公司或者相關(guān)的公司的漲跌幅。他們會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈的方式，把上游下游相關(guān)公司標(biāo)注出來并進(jìn)行分析，最終通過利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型工具，發(fā)掘股票之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
04
每月調(diào)整、精細(xì)運(yùn)作
在因子優(yōu)化方面，朱劍濤也做的很細(xì)致。除了人工構(gòu)建的選股因子選股指標(biāo)之外，他們還做了一套機(jī)器學(xué)習(xí)的模型來挖掘因子。機(jī)器模型每年挖一次因子，大概會(huì)有600個(gè)左右，和人工的因子合在一起，再做動(dòng)態(tài)的加權(quán)。
每個(gè)月，他會(huì)根據(jù)過去一年里因子的表現(xiàn)強(qiáng)弱做加權(quán)。表現(xiàn)好的因子權(quán)重提高，表現(xiàn)差因子權(quán)重調(diào)低。相當(dāng)于是自適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格變化做跟隨調(diào)整。很多純機(jī)器學(xué)習(xí)模型產(chǎn)品的風(fēng)格暴露相對(duì)固定，但是通過這種動(dòng)態(tài)調(diào)整，風(fēng)格暴露會(huì)跟隨市場(chǎng)調(diào)整。他們的歷史實(shí)盤和歷史回溯數(shù)據(jù)顯示，雖然這種動(dòng)態(tài)調(diào)整跟市場(chǎng)變化相比還是會(huì)有所滯后，但整體而言仍然能夠跟上市場(chǎng)節(jié)奏。
第三部分是自研的風(fēng)險(xiǎn)模型。他介紹，自己團(tuán)隊(duì)開發(fā)的模型跟海外引入的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)模型比，有兩個(gè)A股特有的風(fēng)險(xiǎn)因子，一個(gè)是國(guó)企屬性因子，另外一個(gè)是信息確定性因子，對(duì)個(gè)股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的解釋力度更高，市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，對(duì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)和跟蹤效果更好。
05
極端行情應(yīng)對(duì)
但他也表示，量化模型不是沒有“禁區(qū)”的，考驗(yàn)特別大的就是如何應(yīng)對(duì)極端行情的考驗(yàn)。
而且，因?yàn)闃O端行情歷史上很少出現(xiàn)，關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)的匱乏是個(gè)大問題。
所以對(duì)于極端行情，多多少少都會(huì)帶有主觀性的應(yīng)對(duì)。他們的選擇是，不輕易去做一些很大幅的調(diào)整，尤其是指增產(chǎn)品。
比如2024年924行情里，市場(chǎng)上一些高貝塔、波動(dòng)大、估值高的股票受到熱捧，這與量化模型選的股票特征部分相左，所以量化這塊受傷會(huì)比較嚴(yán)重。
但是，底層打造的股票打分模型不能立馬更換，最核心的模型需要經(jīng)歷大量的研發(fā)、模擬回測(cè)和樣本外檢驗(yàn)，不宜主觀拍板。因此，他的選擇是，對(duì)模型的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行調(diào)整，讓組合的貝塔與基準(zhǔn)指數(shù)的貝塔不要產(chǎn)生太大偏移，降低 beta 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)組合收益的沖擊損害。這種風(fēng)險(xiǎn)敞口的適度調(diào)整保證了量化模型的靈活性，同時(shí)又不會(huì)大幅偏離模型本身。
06
大模型還屬“將來時(shí)”
今年以來尤其火熱的大模型，對(duì)于量化會(huì)有什么影響呢？
朱劍濤表示，很多公司都部署了DeepSeek，但可能還沒到能夠直接產(chǎn)生投資建議、投資信號(hào)和產(chǎn)生收益的層面。
證券市場(chǎng)是一個(gè)低信噪比市場(chǎng)，投資用的模型不是越復(fù)雜、越大越好，那可能會(huì)放大市場(chǎng)噪音，降低穩(wěn)定性，需要通過一定的定量手段在模型復(fù)雜度與表達(dá)能力之間做權(quán)衡。
只能說從目前的市場(chǎng)一些實(shí)踐來看，這種大模型在投資里面確實(shí)有一些人在嘗試，但還沒形成主流。目前來說還沒有把海量算力轉(zhuǎn)化成很明顯的超額收益。
目前對(duì)投資來說，大模型還沒有直接形成“戰(zhàn)斗力”，作用更多是提升投研效率。
比如研究員看報(bào)告、寫因子、測(cè)因子，這個(gè)過程可以高效地自動(dòng)化，大幅提高效率。本來測(cè)試一個(gè)因子，可能一個(gè)研究員要花一周的時(shí)間，但現(xiàn)在可能就只需要一天不到的時(shí)間。
07
低波市場(chǎng)有利于量化策略做超額
朱劍濤認(rèn)為，目前市場(chǎng)情緒相對(duì)一季度走低，但是國(guó)內(nèi)有一些穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需的策略，所以整體來說機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)都是并存的。
他預(yù)期，二三四季度整體來說，可能會(huì)偏價(jià)值，重現(xiàn)極端快速的成長(zhǎng)風(fēng)格的概率不大，而且波動(dòng)率或?qū)⒕S持相對(duì)比較中低位的水平，有利于量化去做超額收益。
所以如果在滬深300整體維持低波的基礎(chǔ)上，用量化來做超額，環(huán)境是比較適合的。
朱劍濤表示，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)行300指增也考慮到了市場(chǎng)的風(fēng)格。滬深300指數(shù)從市值層面、從機(jī)構(gòu)配置偏好，都是A股的中流砥柱。
包括基金年報(bào)顯示，匯金公司對(duì)于滬深300ETF的持有力度非常大。
在目前市場(chǎng)環(huán)境里，滬深300是一個(gè)風(fēng)格均衡、波動(dòng)相對(duì)較小的指數(shù)，再通過量化方式來做增強(qiáng)，就是一個(gè)攻守兼?zhèn)涞倪x擇，比較適合不確定性比較強(qiáng)的環(huán)境。
此外，隨著國(guó)企的提升分紅，會(huì)讓滬深300指數(shù)可能更具紅利的特征。如果能夠?qū)崿F(xiàn)，險(xiǎn)資配置的需求會(huì)更高一點(diǎn)，資金面上可能會(huì)更多一個(gè)來源。
數(shù)據(jù)來源：
①基金經(jīng)理任職期間未完全覆蓋基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)區(qū)間，朱劍濤自2024年10月26日起擔(dān)任光大誠鑫基金經(jīng)理
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在進(jìn)行投資前敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀《基金合同》、招募說明書、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，光大中證500指增、光大滬深300指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3（中風(fēng)險(xiǎn)），適合風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為C3（平衡型）及以上的投資者。敬請(qǐng)投資者關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與自身風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)進(jìn)行獨(dú)立決策。本材料不構(gòu)成任何法律文件或是投資建議或推薦?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金募集規(guī)模上限為30億元人民幣（不包括募集期利息）。基金管理人可對(duì)募集期的銷售規(guī)模進(jìn)行控制，具體規(guī)?？刂频姆桨冈斠妼脮r(shí)相關(guān)公告（如有）。上述基金的過往業(yè)績(jī)、凈值高低、獲獎(jiǎng)情況及相關(guān)行業(yè)排名并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)上述基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。本基金為指數(shù)基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份股停牌等潛在風(fēng)險(xiǎn)。本基金為指數(shù)增強(qiáng)基金，由于量化增強(qiáng)策略的表現(xiàn)存在不確定性，可能存在投資結(jié)果落后于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)?；鸬耐顿Y范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，基金資產(chǎn)并非必然投資于港股。本產(chǎn)品由光大保德信基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品投資、兌付及風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。
朱劍濤先生，2008年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，獲得理學(xué)碩士。2008年7月至2010年8月在華寶信托有限責(zé)任公司任職量化研究助理；2010年9月至2015年3月在海通證券股份有限公司任職金融工程高級(jí)分析師；2015年4月至2022年5月在東方證券股份有限公司任職金融工程首席分析師；2022年6月至2023年8月在海南進(jìn)化論私募基金管理有限公司任職量化研究負(fù)責(zé)人；2023年8月加入光大保德信基金管理有限公司，現(xiàn)任權(quán)益管理總部量化投資團(tuán)隊(duì)副團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)（主持工作），2024年5月至今擔(dān)任光大保德信量化核心證券投資基金、光大保德信一帶一路戰(zhàn)略主題混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2024年10月至今擔(dān)任光大保德信風(fēng)格輪動(dòng)混合型證券投資基金、光大保德信誠鑫靈活配置混合型證券投資基金、光大保德信多策略智選18個(gè)月定期開放混合型證券投資基金、光大保德信中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金的基金經(jīng)理，2025年3月至今擔(dān)任光大保德信紅利量化選股混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。擬任光大保德信滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金的基金經(jīng)理。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金投資需注意投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金的具體情況。
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