北京時間4月27日晚，西甲聯(lián)賽第26輪補賽中，比利亞雷亞爾主場迎戰(zhàn)西班牙人。最終比利亞雷亞爾以1-0拿下比賽，順利斬獲3分。此役過后，西班牙人則仍暫列西甲積分榜第十三位。
差不多時間，西班牙人俱樂部的控股公司星輝娛樂（300043.SZ）也發(fā)布了其2024年財報及2025年一季報，受到西班牙人足球俱樂部業(yè)務(wù)的拖累，星輝娛樂在2024年凈虧損4.58億元。
雖然2024年中，西班牙人俱樂部成功升入甲級聯(lián)賽，使其在2025第一季度虧損有所收窄，但從星輝娛樂2016年入主西班牙人俱樂部之后，因為期間兩度降級，已經(jīng)在足球俱樂部業(yè)務(wù)上累計虧損超過4億元。值得注意的是，2025年西班牙人俱樂部稍有好轉(zhuǎn)跡象，星輝娛樂立馬又通過全資境外子公司對西班牙人俱樂部進行增資不超過4500萬歐元(按4月25日匯率計算折合人民幣約3.7億元)，加碼意圖明顯。
然而，就目前來看公司的“三駕馬車”：西班牙人俱樂部在西甲聯(lián)賽中處于中游偏下的位置，其或許正在陷入因成績欠佳而形成的“成績滑坡—保級重壓—成本高企—盈利無望—投入緊縮”的怪圈之中 ；游戲業(yè)務(wù)雖因新游戲上線迎來收入增長，但高額推廣費用還在持續(xù)侵蝕利潤，未來盈利前景充滿不確定性；當(dāng)下，傳統(tǒng)的玩具業(yè)務(wù)反而走得愈加穩(wěn)健。
雪上加霜的是，星輝娛樂的財務(wù)狀況正亮起紅燈。創(chuàng)新高的資產(chǎn)負(fù)債率和高達11.2億元的短期借款，都讓公司喘不過氣。
足球俱樂部、游戲業(yè)務(wù)拖累業(yè)績
根據(jù)星輝娛樂年報的數(shù)據(jù)顯示，2024年公司營業(yè)總收入為13.60億元，同比下降21.49%；歸屬凈利潤為-4.58億元，同比斷崖式下滑1751.93%。
圖源：Choice
其中，玩具業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)、足球俱樂部業(yè)務(wù)是支撐公司業(yè)績的三駕馬車，但三駕馬車中足球俱樂部業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)目前都未能貢獻利潤。
其中造成公司巨額虧損的主要原因，就是公司的旗下的西班牙人俱樂部在西甲2022~2023賽季結(jié)束后，降入了西班牙的乙級聯(lián)賽，這就意味著足球業(yè)務(wù)中的轉(zhuǎn)播權(quán)收入大大減少。與此同時，維持俱樂部的經(jīng)營仍然要投入包括球員薪資等開銷，導(dǎo)致收入不能覆蓋成本導(dǎo)致了該業(yè)務(wù)的虧損。
報告期內(nèi)，公司足球俱樂部業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.76 億元，較上年同期減少52.36%，占營業(yè)總收入的 27.62%；實現(xiàn)凈利潤-2.50 億元。筆者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自星輝娛樂入主西班牙人至今，該業(yè)務(wù)累計虧損4.05億元。
2024年，西班牙人俱樂部下半年沖擊西甲聯(lián)賽成功，不過重返西甲聯(lián)賽增加了升級獎金支出總額8133.01 萬元；同時為了保持在西甲聯(lián)賽的競技實力，俱樂部在夏季轉(zhuǎn)會窗口主動減少球員交易，球員交易收入及利潤較上年同期分別下降 2.23 億元、1.47億元。
但需要注意的是，雖然目前西班牙人在西甲聯(lián)賽20支球隊中位列13，但賽季初期俱樂部曾經(jīng)一度深陷保級區(qū)。按照足球的規(guī)律，新的賽季引進強力球員才能快速提升球隊成績，但這又將是一筆不小的費用。
圖源：虎撲
但顯然星輝娛樂不能接受西班牙人隊再一次降級的風(fēng)險。近日，星輝娛樂又通過境外子公司星輝體育對西班牙人進行增資，增資金額不超過4500萬歐元(按4月25日匯率計算折合人民幣約3.7億元)，但這筆錢何時能夠賺回來不得而知。
其實不僅僅是足球俱樂部業(yè)務(wù)巨虧，作為支撐公司業(yè)績的三駕馬車之一，星輝娛樂盡管擁有多款知名游戲，但仍未能在2024年實現(xiàn)盈利。
年報顯示報告期內(nèi)，公司的游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.72億元，較上年同期減少4.53%，占營業(yè)總收入的34.69%；實現(xiàn)凈利潤-1.65億元。
進入2025年，星輝游戲的游戲業(yè)務(wù)得益于報告期內(nèi)新游戲陸續(xù)上線，第一季度收入環(huán)比增長106.11%，但伴隨新游戲的上線，相應(yīng)的推廣營銷費用也水漲船高。一季報披露的數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費用較上年同期增加了6144.96萬元，增幅60.10%，所以在第一季度游戲業(yè)務(wù)也未能對公司凈利潤增長起到支撐的作用。
玩具業(yè)務(wù)成為業(yè)績突破口
從年報數(shù)據(jù)來看，公司的玩具業(yè)務(wù)成為2024年的亮點。
報告期內(nèi)，公司玩具業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.65 億元，較上年同期增長20.28%，占營業(yè)總收入的34.21%；實現(xiàn)凈利潤 8,268.44 萬元，較上年同期增長40.17%；玩具業(yè)務(wù)毛利率提升至46.47%，較上年同期增加5.41%。
玩具業(yè)務(wù)已經(jīng)從2023年公司三駕馬車中營收占比最低的一項，躍升至2024年營收幾乎和游戲業(yè)務(wù)持平，并遠超足球俱樂部業(yè)務(wù)。
并且在2024年底至今，憑借AI玩具、谷子經(jīng)濟、機器人玩具等熱門概念股價一度走高。
進入2025年，星輝娛樂第一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入4.14億元，同比增長37.13%；歸屬凈利潤為-4758.44萬元，較上年同期虧損收窄50.81%。
其中有足球俱樂部業(yè)務(wù)的虧損收窄的原因，但這也少不了公司玩具業(yè)務(wù)穩(wěn)健基本盤的支撐。公司方面表示，“玩具業(yè)務(wù)全面實施拓展產(chǎn)品矩陣與市場版圖的發(fā)展策略，為公司整體收入和凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)定貢獻”。
按理說，對于有著穩(wěn)定利潤貢獻的玩具業(yè)務(wù)，星輝娛樂應(yīng)該乘勝追擊加大投入。對此，公司也在年報中指出，未來將“有序拓展玩具新品類”，并“將積極推進“玩具+AI”的深度結(jié)合”。
這里筆者注意到非常有意思的點，和財報同一天披露的還有一個簡易的定增計劃：計劃募集資金總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)的20%，公司擬將募集資金用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)項目建設(shè)及補充流動資金。
計劃中的公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)項目建設(shè)難道和玩具業(yè)務(wù)有關(guān)？筆者也就此咨詢公司董秘辦工作人員，不過沒有得到確切的答復(fù)。
但至少從公司披露的數(shù)據(jù)上來看，公司確實在資金上捉襟見肘。
2024年公司的資產(chǎn)負(fù)債率進一步增加來到了61.94%，這也是公司上市以來的新高。2025年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率更是進一步推高，達到了64.08%。其中值得注意的是，公司2025年一季度公司期末高達11.2億元的短期借款。
圖源：Choice
而與之對應(yīng)的是，公司2025年一季度2.15億元的貨幣資金，和1.57億元的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額。
至此，公司的三駕馬車中游戲業(yè)務(wù)在大幅營銷的支出下是否能為公司貢獻大額利潤尚未可知；足球俱樂部業(yè)務(wù)已經(jīng)在最近的幾年內(nèi)2次降級，而這個賽季西班牙人隊也一度深陷降級區(qū)，如果不進行有效引援，在2025~2026賽季恐也難有發(fā)揮，但引援的另一個意思就是要加大投入，但加大投入是否就能得到盈利的回報也很難預(yù)測，畢竟足球是圓的；作為這幾年星輝娛樂最穩(wěn)的玩具業(yè)務(wù)，也許才是公司應(yīng)該花大力氣做的業(yè)務(wù)。(本文首發(fā)鈦媒體App,作者 | 曹晟源)
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