作者：周源/華爾街見聞
兆易創(chuàng)新今年一季度業(yè)績(jī)看上去很美，但應(yīng)收賬款和有息負(fù)債同比增幅較大，顯示未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能承壓。但供應(yīng)鏈人士告訴華爾街見聞，這種可能性不大，“兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)質(zhì)地不錯(cuò)，就國內(nèi)來說，屬于第一梯隊(duì)?！?/p>
2022-2023年，兆易創(chuàng)新業(yè)績(jī)經(jīng)歷兩年下滑態(tài)勢(shì)：2022年利潤下滑12.16%至20.53億元，2023年凈利潤暴跌92.15%至區(qū)區(qū)1.61億元。
這種慘相，在2024年得以扭轉(zhuǎn)，并在2025年第一季度，繼續(xù)了2024年的業(yè)績(jī)景氣度。但2024年盈利水平僅為2022年的53.72%，好在經(jīng)營現(xiàn)金流和凈現(xiàn)比指標(biāo)非常健康。
2024年和2025年一季度，兆易創(chuàng)新經(jīng)營現(xiàn)金流分別為20.32億元和3.36億元（這個(gè)指標(biāo)有點(diǎn)小問題，后文會(huì)提），均超同期凈利潤，凈現(xiàn)比（經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤）分別為1.84和1.43；在兆易創(chuàng)新利潤最高的2021年，凈現(xiàn)比僅0.97。
財(cái)報(bào)顯示，兆易創(chuàng)新在今年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.09億元，同比增長(zhǎng)17.32%；歸母凈利潤2.35億元，同比增長(zhǎng)14.57%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2.24億元，同比增長(zhǎng)21.83%。
盡管這一表現(xiàn)延續(xù)了2024年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)27.69%、凈利潤+584.21%的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示經(jīng)營壓力逐步顯現(xiàn)。
首先是毛利率與凈利率雙雙下滑，好在降幅不大：一季度毛利率為37.44%，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)；凈利率12.56%，同比微降0.22個(gè)百分點(diǎn)。
這主要源于存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲幅收窄及微控制器（MCU）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但兆易創(chuàng)新主營業(yè)務(wù)韌性看上去非常強(qiáng)，故而受到的影響非常小。但扣非凈利潤同比增幅盡管高達(dá)21.83%，但與2024年同期的+41.26%相比，卻下滑了19.43個(gè)百分點(diǎn)。
其次，現(xiàn)金流承壓，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降46.48%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流僅0.51元，反映出應(yīng)收賬款增長(zhǎng)（同比+31.01%）及存貨周轉(zhuǎn)效率放緩的影響。
第三，有息負(fù)債激增，短期借款同比增長(zhǎng)7.98%，有息負(fù)債規(guī)模達(dá)10.3億元，同比增幅高達(dá)132.48%，債務(wù)壓力上升。但華爾街見聞查閱財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，2025年一季度末，兆易創(chuàng)新賬面現(xiàn)金達(dá)93.79億元，創(chuàng)歷史新高，說明債務(wù)雖同比增幅較大，但償債應(yīng)當(dāng)沒什么問題。
兆易創(chuàng)新是中國半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，核心業(yè)務(wù)涵蓋存儲(chǔ)芯片、MCU和傳感器三大板塊。
2024年報(bào)顯示，兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)收入51.94億元，占總營收的70.6%；其中NOR Flash產(chǎn)品全球市占率達(dá)15%，位居全球前三。
MCU業(yè)務(wù)收入17.06億元，占比23.2%，是中國排名第一的32位Arm通用型MCU供應(yīng)商，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品已進(jìn)入比亞迪海豹等主流車企供應(yīng)鏈。
傳感器業(yè)務(wù)收入4.48億元，占比6.2%，主要應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)電子領(lǐng)域。
從行業(yè)地位看，兆易創(chuàng)新在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域與臺(tái)灣旺宏電子、華邦電子形成直接競(jìng)爭(zhēng)，在MCU領(lǐng)域則與意法半導(dǎo)體、恩智浦等國際巨頭較量。
兆易創(chuàng)新核心優(yōu)勢(shì)在于本土化服務(wù)能力和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其NOR Flash產(chǎn)品在消費(fèi)電子和汽車電子領(lǐng)域的出貨量傲視群雄，車規(guī)級(jí)MCU通過AEC-Q100認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。
從今年一季度的情況看，存儲(chǔ)芯片量?jī)r(jià)齊升但增速邊際放緩。2025年一季度延續(xù)2024年的增長(zhǎng)，但增速從27.39% 回落至17.32%。核心驅(qū)動(dòng)力包括AIPC與網(wǎng)通需求，5G基站建設(shè)帶動(dòng)大容量存儲(chǔ)需求。
MCU業(yè)務(wù)，在今年一季度報(bào)的表現(xiàn)是國產(chǎn)替代加速但毛利率承壓；傳感器業(yè)務(wù)則是穩(wěn)定增長(zhǎng)但規(guī)模仍有限。
與臺(tái)資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手橫向?qū)Ρ?，兆易?chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，見下表，注：61.37億元和175.16億元新臺(tái)幣，約合人民幣13.86億元和39.54億元。
兆易創(chuàng)新2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)11.22億元，同比增長(zhǎng)13.38%，重點(diǎn)布局DDR4、LPDDR4等高端存儲(chǔ)產(chǎn)品及車規(guī)級(jí)MCU；2025年一季度研發(fā)投入2.92億元，同比增長(zhǎng)1.68%。
這里的缺陷是，若LPDDR4和車規(guī)級(jí)MCU未能如期量產(chǎn)，可能影響長(zhǎng)期盈利能力。
在存儲(chǔ)芯片方面，兆易創(chuàng)新正在加速LPDDR4量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年下半年能貢獻(xiàn)收入；同時(shí)該公司正在推進(jìn)LPDDR5研發(fā)，以求拓展AI眼鏡、服務(wù)器等新興市場(chǎng)。
MCU業(yè)務(wù)推進(jìn)深化車規(guī)級(jí)產(chǎn)品布局，GD32A7系列計(jì)劃2025年出貨量突破500萬顆；同時(shí)開發(fā)H75E等高性能型號(hào)，提升工業(yè)控制領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力。
更重要的是供應(yīng)鏈優(yōu)化，兆易創(chuàng)新與國內(nèi)代工巨頭合作建設(shè)12英寸晶圓產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)后可降低代工成本10%-15%。
兆易創(chuàng)新2025年一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)印證了存儲(chǔ)與MCU雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略有效性，但毛利率下滑、現(xiàn)金流承壓及債務(wù)攀升等問題需引起警惕。
在AI終端設(shè)備和汽車電子需求持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，兆易創(chuàng)新若能在LPDDR4量產(chǎn)、車規(guī)級(jí)MCU滲透率提升及供應(yīng)鏈自主化方面取得突破，則有望在國產(chǎn)替代浪潮中進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。
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