北京時間5月2日晚9點，投資界年度盛會伯克希爾-哈撒韋股東大會就要進入問答環(huán)節(jié)?！肮缮瘛卑头铺卮_認將全程參與，攜他的CEO接班人——伯克希爾非保險業(yè)務(wù)的負責(zé)人阿貝爾（Greg Abel）以及保險業(yè)務(wù)負責(zé)人賈因（Ajit Jain）共同回答股東提問。
巴菲特在今年2月發(fā)布的2024年度股東信中確認，今年傳統(tǒng)開場的半小時電影環(huán)節(jié)取消，股東大會問答則提前一個小時開始，問答上半場從美國奧馬哈當(dāng)?shù)貢r間5月2日早8點持續(xù)到10點30分，休息半小時后，下半場從11點持續(xù)到下午1點，即北京時間3日凌晨2點結(jié)束。和去年一樣，今年依然由CNBC進行問答的全程直播（點擊查看去年股東大會問答圖文直播）。
今年是巴菲特收購伯克希爾公司60周年，也可能是伯克希爾“巴菲特時代”落幕的開始。今年的股東大會問答總時長比去年減少約一小時，縮短至四個半小時，可能就是為了配合巴菲特的高齡作出妥協(xié)。今年8月，巴菲特就將年滿95歲。
巴菲特在2月發(fā)布的股東信中明確表示，“要不了多久”阿貝爾就會接班。信中寫道：
“到了（我）94歲，格雷格·阿貝爾要不了多久就會接替我擔(dān)任CEO，并將撰寫年度信?！?br/>
因此，今年的股東大會也被視為史上最重要的一場，可能是巴菲特最后一次全程參與的股東會，投資者要準備為一個沒有巴菲特掌舵的伯克希爾做好準備。
相比往年，投資者將更珍視可能是最后一次巴菲特在伯克希爾平臺長時間分享投資理念和經(jīng)驗的機會，可能更關(guān)注伯克希爾管理層的“交班”計劃、巴菲特接班人阿貝爾未來在公司的角色和戰(zhàn)略方向、巴菲特描繪的伯克希爾發(fā)展藍圖。
同時，在特朗普政府挑起貿(mào)易戰(zhàn)之際，投資者更關(guān)注，巴菲特怎么看關(guān)稅對伯克希爾旗下眾多業(yè)務(wù)影響及美國經(jīng)濟的前景，是否4月找機會抄底，在不確定性極高的環(huán)境下，伯克希爾如何利用龐大的現(xiàn)金儲備、比如進行新的收購或回購，對巴菲特承諾主要投資的美股、尤其是蘋果這類對關(guān)稅敏感的重倉股，會否調(diào)整持倉，若可能拋售，又是什么原因，還關(guān)注以及對中日等海外市場的布局。
關(guān)稅影響、經(jīng)濟前景，極高不確定環(huán)境下的投資策略與市場信號
巴菲特通常會要求股東不要將話題引向政治。但今年的股東大會上，他可能難以繞開政治話題。因為特朗普政府的貿(mào)易戰(zhàn)正在沖擊股市和投資領(lǐng)域，同時也會影響伯克希爾的其他業(yè)務(wù)。例如，關(guān)稅預(yù)計將導(dǎo)致Geico等汽車保險公司的維修成本上升。
CFRA Research的分析師Cathy Seifert 認為，伯克希爾“本質(zhì)上是更廣泛經(jīng)濟的縮影——其許多業(yè)務(wù)都將受到影響”。投資者會希望、并歡迎巴菲特就關(guān)稅進行充分的評估和討論。值得關(guān)注的是，巴菲特此前曾將關(guān)稅稱為“戰(zhàn)爭行為”。
目前，華爾街的經(jīng)濟學(xué)家普遍警告，美國可能瀕臨經(jīng)濟衰退。由于伯克希爾擁有眾多業(yè)務(wù)，其股價對經(jīng)濟的任何下行風(fēng)險都將非常敏感。所以這些業(yè)務(wù)也處于衰退沖擊的前沿。投資者 會希望了解巴菲特對美國經(jīng)濟前景的判斷，密切關(guān)注他是否會繼續(xù)表達對美國經(jīng)濟有信心。
伯克希爾為頭號重倉股的Check Capital Management 的創(chuàng)始人 Steve Check 表示，他希望，巴菲特最重要的是能夠公開反對關(guān)稅，大家都關(guān)注巴菲特不得不作出的表態(tài)。
投資者還關(guān)注，巴菲特是否會利用4月曾發(fā)生的美股大跌機會，尋找合適入手的低價資產(chǎn)，并為伯克希爾的交易奠定基礎(chǔ)。Aptus Capital Advisors 的投資組合經(jīng)理 David Wagner 表示，許多投資者“傾向于將沃倫視為指路明燈”。
伯克希爾估值偏高 阿貝爾接手會否打破不派息傳統(tǒng)
雖然伯克希爾今年以來表現(xiàn)優(yōu)異，但投資者需要關(guān)注巴菲特卸任后可能帶來的潛在風(fēng)險和變化，包括高估值、未來盈利增長的挑戰(zhàn)、股息政策的改變以及投資策略的調(diào)整。
伯克希爾A類股的市凈率目前為1.7倍，為2007年以來的最高水平，基于2025年預(yù)期收益，市盈率為25倍，高于標普500指數(shù)約20倍的市盈率。分析師預(yù)計，未來一到兩年內(nèi)，伯克希爾的盈利增長可能有限。投資者需要警惕高估值帶來的風(fēng)險，并評估其未來是否能持續(xù)跑贏市場。
作為“欽定”的巴菲特接班人，阿貝爾預(yù)計將在本次股東大會承擔(dān)更多的答問工作，投資者有機會評估他的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格與投資理念。
巴菲特長期以來一直反對派發(fā)股息，認為將公司收益和現(xiàn)金保留在手中更好。但隨著他逐漸退出，這一政策可能會發(fā)生改變。許多大型盈利公司，包括Alphabet和Meta Platforms，都已開始派發(fā)股息。KBW的分析師Meyer Shields認為，派發(fā)股息可能成為阿貝爾展示領(lǐng)導(dǎo)力，同時保持公司文化的好方法。股息政策的變化將對投資者的投資回報產(chǎn)生直接影響。
接班人計劃與伯克希爾未來 管理層調(diào)整、巴菲特子女未來影響
股東們可能會期待巴菲特對伯克希爾未來作出清晰的解讀。作為巴菲特接班人的阿貝爾未來在伯克希爾中的角色和戰(zhàn)略方向備受關(guān)注。投資者可能希望了解更多的管理層變動情況。
巴菲特離開伯克希爾后，公司可能出現(xiàn)管理層調(diào)整，現(xiàn)年73歲的賈因可能離職，可能由伯克希爾保險業(yè)高管Joe Brandon接替。兩名投資經(jīng)理Todd Combs和Ted Weschler可能接管3000億美元左右的股權(quán)投資組合。投資者仍需觀察，阿貝爾會對股票投資組合有何影響。
巴菲特目前持有伯克希爾14%的股份，因持有的是由超級投票權(quán)的A類股，所以擁有30%的投票權(quán)。由于持續(xù)捐贈股票，巴菲特的持股量每年略有下降。巴菲特的兩名子女蘇茜和霍華德目前也在伯克希爾董事會任職，他們將掌控巴菲特去世后持有的股票信托。
盡管隨著股票捐贈給慈善機構(gòu)，家族的影響力將逐漸減弱，但在巴菲特去世后的最初幾年，他的子女仍將對伯克希爾有相當(dāng)大的影響。家族與職業(yè)經(jīng)理人共治的模式將如何演變，成為長期觀察者的關(guān)注焦點。評論認為，巴菲特的子女可能會抵制分拆伯克希爾，他們認為這種綜合性結(jié)構(gòu)對公司有利。
超3000億現(xiàn)金如何用于投資，會否收購西方石油、可口可樂甚至百事，回購潛力
今年2月公布的四季度財報顯示，伯克希爾現(xiàn)金儲備達到創(chuàng)紀錄的3342億美元，幾乎是去年同期的兩倍，占公司凈資產(chǎn)的53%。手持巨額現(xiàn)金，巴菲特會怎么利用這些資金就成為投資者的熱議焦點。
投資者關(guān)注伯克希爾，是否會利用超過3000億美元的持現(xiàn)進行大規(guī)模投資？是否會延續(xù)巴菲特的價值投資理念？ 巴菲特領(lǐng)導(dǎo)下的上一次超百億美元重大收購是在2022年，當(dāng)時伯克希爾以116億美元收購了保險公司Alleghany。那一年，巴菲特還大舉掃貨油氣公司，比如一季度逆勢加倉的410億美元中近半都是石油股，尤其是西方石油和雪佛龍。
投資者可能希望看到伯克希爾像2022年那樣的大手筆收購和投資，但KBW的Shields認為，期待伯克希爾重磅行動的投資者可能會失望。畢竟，除了2022年外，巴菲特在過去五年里對新投資一直持謹慎態(tài)度，而伯克希爾在過去五年中有四年的股票投資都處于凈拋售狀態(tài)。
還有評論指出，巴菲特2016年對飛機零部件制造商Precision Castparts的340億美元超級收購令人大失所望。該公司在新冠疫情期間遭重創(chuàng)，收購還未恢復(fù)到十年期的水平，現(xiàn)在的價值可能和當(dāng)初的收購價相當(dāng)，而標普500指數(shù)同期上漲了兩倍。2017年至2024年伯克希爾分三階段以130億美元收購的卡車站運營商Pilot交易表現(xiàn)一般，去年該司稅前收益下降42%至6.14億美元。
不過，巴菲特仍可能改變注意，尋求收購西方石油剩余72%的股份，或者可能嘗試收購像D.R. Horton或Toll Brothers這樣業(yè)績低迷的大型房地產(chǎn)公司。百事公司的股價跌至五年來的最低點，巴菲特或許會對它產(chǎn)生興趣。可是，考慮到巴菲特長期持有可口可樂，這份忠誠度可能讓他將作為可口可樂勁敵的百事可樂排除在外。
投資通訊作家、《巴菲特和芒格即興發(fā)揮》作者Alex Morris提出兩種巴菲特可能的收購行動：收購可口可樂或美國運通的剩余股份，并將它們私有化，為此分別需要投入約2800億美元或1300億美元。
至于巴菲特會不會像2008年金融危機期間對高盛等公司那樣進行戰(zhàn)略性救助、尤其是在關(guān)稅沖擊市場時， Morris認為，需要比當(dāng)年大得多的交易規(guī)模才能產(chǎn)生影響。
伯克希爾的巨額現(xiàn)金緩沖還有另一個用途：一旦巴菲特退出導(dǎo)致股價暴跌，阿貝爾能夠回購大量公司股票。Shields稱：“巴菲特積累如此多的現(xiàn)金，可能是在為管理層過渡做準備?！?/p>
巴菲特對蘋果等重倉美股是否調(diào)整、對中日布局
僅在過去一年，伯克希爾的投資組合就發(fā)生了戲劇性變化。2023年，蘋果股票占伯克希爾投資組合價值的約一半，而截至2024年底，蘋果僅占其持股的22%。持倉占比14%的美國運通成為緊隨其后的第二大持倉。
巴菲特在2月的股東信中表示，伯克希爾持有的“可交易股票”去年有所下降，但股東可以放心，公司的投資策略不會改變：大多數(shù)資金都將投資于股票，主要是美國股票。投資者希望了解伯克希爾的美股投資動向，
截至去年第三季度，伯克希爾連續(xù)四個季度拋售蘋果，其中去年二季度持股幾乎砍半、三季度又減持25%，到四季度才停手，持股保持在約3億股。雖然巴菲特可能不會進一步減持蘋果，但蘋果無疑是關(guān)稅戰(zhàn)升級形勢下最受打擊的科技巨頭之一。投資者會好奇，巴菲特在這種形勢下是否重啟減持蘋果，以及對蘋果持倉的看法。
去年巴菲特曾表示出售是為了稅務(wù)原因。馬里蘭大學(xué)金融學(xué)教授David Kass認為，如果巴菲特繼續(xù)出售，可能表明他認為蘋果的估值已經(jīng)足夠高，或者說，作為投資天才，巴菲特預(yù)見到了蘋果可能面臨的風(fēng)險，防范貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅的沖擊。
雖然巴菲特在股東信中強調(diào)伯克希爾將主要投資美股，但伯克希爾在美國以外地區(qū)的投資布局同樣備受關(guān)注，特別是在貿(mào)易緊張形勢下。
股東信中，巴菲特透露，伯克希爾對五家日本商社——伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友的投資不斷增加，計劃長期持有這些股份數(shù)十年，并承諾支持它們的董事會。巴菲特還贊揚了日本商社適時增加股息、審慎回購股票的做法，以及相比美國同行更為克制的高管薪酬政策。
這五大商社經(jīng)營范圍廣泛，涉及海外油氣生產(chǎn)、三文魚養(yǎng)殖、電視購物等多個領(lǐng)域。自2020年巴菲特首次宣布投資五大商社以來，這些公司的股價表現(xiàn)已經(jīng)超過日經(jīng)225指數(shù)。
自2022年8月首次披露減持比亞迪以來，巴菲特兩年內(nèi)多次減倉，截至去年7月，在比亞迪港股的持股比例從將近20%降至不足5%。7月后，伯克希爾的任何進一步減持都無需公開披露。投資者會希望了解巴菲特怎樣看待中國資產(chǎn)，會否再投資比亞迪或其他中國股票。
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