經(jīng)觀汽車
浙江環(huán)動機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（以下簡稱“環(huán)動科技”）的科創(chuàng)板IPO進(jìn)程已進(jìn)入問詢回復(fù)關(guān)鍵階段。這家脫胎于齒輪巨頭雙環(huán)傳動（002472.SZ）的RV減速器企業(yè)，承載著母公司向高端裝備轉(zhuǎn)型的野心，卻在資本化進(jìn)程中暴露出技術(shù)依附、利益捆綁的深層矛盾。
作為全球新能源齒輪龍頭（市占率40%-50%），雙環(huán)傳動2023年分拆環(huán)動科技時高舉“技術(shù)突圍”大旗，宣稱要借獨立融資打破日本企業(yè)壟斷。但招股書揭示的三大疑點，讓這一敘事蒙上陰影：
??供應(yīng)鏈“剪不斷理還亂”??：2021-2023年，環(huán)動科技向雙環(huán)傳動重疊供應(yīng)商采購占比最高達(dá)46.09%，即使2023年降至30.47%，其核心軸承、齒輪仍依賴母公司供應(yīng)鏈體系。上交所尖銳質(zhì)詢：“是否存在關(guān)鍵設(shè)備共用、技術(shù)路徑捆綁？”
??關(guān)聯(lián)交易暗藏玄機(jī)??：第三大客戶卡諾普機(jī)器人作為雙環(huán)傳動關(guān)聯(lián)方，2023年以高于市場價8%-12%的單價貢獻(xiàn)超10%營收，形成隱秘的“利潤輸送通道”。更值得警惕的是，雙環(huán)傳動員工通過嘉興環(huán)創(chuàng)等平臺持有環(huán)動科技股份，構(gòu)成“雙軌制”利益網(wǎng)絡(luò)。
??技術(shù)自主性成謎??：環(huán)動科技引以為傲的RV減速器核心技術(shù)，實為雙環(huán)傳動齒輪加工工藝（ISO 4-5級）的衍生品。分拆后研發(fā)投入不增反降——2024年前三季度研發(fā)費率僅3.51%，募資計劃中研發(fā)中心預(yù)算從1.57億元腰斬至0.8億元，技術(shù)空心化風(fēng)險隱現(xiàn)。
若成功上市，環(huán)動科技將成為科創(chuàng)板“機(jī)器人關(guān)節(jié)第一股”，其象征意義不言而喻：據(jù)測算，RV減速器國產(chǎn)化率每提升10個百分點，工業(yè)機(jī)器人成本可降低8%-12%。但對雙環(huán)傳動而言，這場資本運(yùn)作更像一場精心設(shè)計的“平衡術(shù)”——分拆后雖短期面臨7.45%的凈利潤攤?。?023年環(huán)動科技貢獻(xiàn)凈利潤6076萬元），卻能通過61.29%控股權(quán)享受估值溢價（IPO估值56億元對應(yīng)PE 92倍），同時借供應(yīng)鏈協(xié)同降低母公司采購成本（預(yù)計年節(jié)約1.2億元）。
業(yè)內(nèi)人士指出，真正的產(chǎn)業(yè)突圍需要穿越三個“死亡谷”：從實驗室到量產(chǎn)的技術(shù)鴻溝、從價格競爭到價值創(chuàng)造的市場躍遷、從資本催熟到持續(xù)創(chuàng)新的生態(tài)重構(gòu)。當(dāng)交易所問詢函直指“技術(shù)先進(jìn)性表述與第三方檢測數(shù)據(jù)矛盾”，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者用92倍PE押注未經(jīng)檢驗的國產(chǎn)替代故事，這場分拆上市的資本盛宴，或許正是檢驗中國高端裝備成色的試金石。
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