2024年業(yè)績“翻兩倍”的新華保險(xiǎn)，成功將增長趨勢延續(xù)到了2025年。
經(jīng)歷“股債雙?！毕碌募w大漲后，2025年一季度新華保險(xiǎn)營收、凈利分別增長26.15%、19.02%，成為中國人保外唯一的“雙增”公司。
拆分來看，新華保險(xiǎn)投資端、負(fù)債端均有較好表現(xiàn)：
一是投資組合頂住市場波動(dòng)壓力，總投資收益率實(shí)現(xiàn)1.1個(gè)百分點(diǎn)的增長；
二是負(fù)債端改革成果兌現(xiàn)，保費(fèi)收入在人身險(xiǎn)一季度“開門黑”中逆勢增長近三成。
從各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)看，如今的新華保險(xiǎn)已逐漸走出2020年后利潤增速承壓的陰霾；
但進(jìn)一步看，機(jī)遇中亦暗藏承保利潤較低等挑戰(zhàn)，其一季度延續(xù)的傳統(tǒng)險(xiǎn)主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更可能在未來帶來資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力。
總裁龔興峰將公司在產(chǎn)品選擇上的矛盾，總結(jié)為“破”與“立”的抉擇。
并稱需要“先立后破”，通過傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)提升市場占有率后，公司二季度產(chǎn)品中心將逐步轉(zhuǎn)向分紅險(xiǎn)。
投資端“頂壓”
支撐新華保險(xiǎn)營收、利潤“雙增”的核心，仍是可觀的投資回報(bào)。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下拉長了保險(xiǎn)收入的確認(rèn)期，讓新華保險(xiǎn)一季度大增的近三成的保費(fèi)，未對營收造成大幅貢獻(xiàn)；
信風(fēng)測算發(fā)現(xiàn)，新華保險(xiǎn)當(dāng)期承保利潤（計(jì)算公式為：保險(xiǎn)服務(wù)收入-保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用）增幅僅為6.38%，在上市同業(yè)處于中游，推動(dòng)其利潤增長的仍是投資收益。
一季度，新華保險(xiǎn)總投資收益率增長1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，收益率與增幅均處于同業(yè)前列；
其中，投資收益扭虧增長114.91億元，公允價(jià)值變動(dòng)縮水50.05億元，二者疊加后仍有65億元的同比增幅，直接推動(dòng)利潤高增。
在股債分化、波動(dòng)加劇的一季度，要想“頂住壓力”并非易事。
股市方面，一季度H股恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別高達(dá)15.3%、20.7%；
但債市出現(xiàn)明顯回調(diào)，1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別上行45個(gè)、14個(gè)、11個(gè)基點(diǎn)。
股債蹺蹺板分化，使險(xiǎn)企坐享權(quán)益資產(chǎn)增長同時(shí)，亦須直面?zhèn)械母呶徊▌?dòng)。
例如當(dāng)期債券倉位較高的國壽、太保，總投資收益率就分別下滑0.48個(gè)、0.3個(gè)百分點(diǎn)。
對比下，新華保險(xiǎn)在市場波動(dòng)中穩(wěn)住收益的原因有二：
一是權(quán)益資產(chǎn)加倉及時(shí)，債券占比小于同業(yè)。
早在2024年初，該公司董事長楊玉成已表態(tài)稱“中國資本市場正經(jīng)歷新一輪調(diào)整，公司認(rèn)為A股、H股市場已具備投資價(jià)值?！?/p>
其表示：“看好高分紅、高票息類，同時(shí)關(guān)注高科技、行業(yè)龍頭、新能源、高科技、大消費(fèi)，包括資源礦產(chǎn)類等。”
這一策略在后續(xù)得到了維持。
新華保險(xiǎn)成為了2024年權(quán)益資產(chǎn)加倉幅度最大的A股險(xiǎn)企，年末股票倉位亦為同業(yè)之首。
或受益于此，“924行情”前業(yè)績難稱亮眼的新華保險(xiǎn)，在2024年實(shí)現(xiàn)了“翻兩倍”的利潤，將業(yè)績增長維持到了2025年一季度。
與此同時(shí)，新華保險(xiǎn)的債券配比整體較低，且2024年未出現(xiàn)大幅加倉；
這使得一季度債市的變化，對新華保險(xiǎn)影響較小。
2024年后，新華保險(xiǎn)仍對權(quán)益資產(chǎn)保持高度關(guān)注：
例如，2025年以來，新華保險(xiǎn)已先后舉牌杭州銀行H股、北京控股H股，并持續(xù)加倉；
近期更是宣布出資100億元，認(rèn)購其與國壽共同發(fā)起的鴻鵠基金，用于投向資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
投資組合差異外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下OCI賬戶資產(chǎn)比重的區(qū)分，使得新華保險(xiǎn)一季度的投資收益組合波動(dòng)高于同業(yè)。
根據(jù)新準(zhǔn)則的金融資產(chǎn)根據(jù)計(jì)量方式，OCI賬戶的市價(jià)變動(dòng)可不計(jì)入當(dāng)期損益，市值下滑時(shí)，虧損不在當(dāng)期損益表體現(xiàn)、上漲同理。
信風(fēng)注意到，新華保險(xiǎn)計(jì)入OCI賬戶的股票、債券資產(chǎn)比例均小于同業(yè)；
這可能導(dǎo)致新華保險(xiǎn)的資產(chǎn)組合對市場的反饋更為靈敏，呈現(xiàn)出更大的投資業(yè)績變化。
例如四月初，因美國關(guān)稅貿(mào)易摩擦引發(fā)的全球股市“黑色星期一”中，新華保險(xiǎn)就可能面臨比同業(yè)更大的賬面損益波動(dòng)。
負(fù)債端“先立后破”
相較上市同業(yè)，新華保險(xiǎn)的負(fù)債端是近幾年的短板。
2019年以來，人身險(xiǎn)保費(fèi)增速回落，過往的跑馬圈地難以為繼，代理人規(guī)模持續(xù)脫落，行業(yè)邁入轉(zhuǎn)型深水區(qū)。
客戶集中在三四線城市的新華保險(xiǎn)首當(dāng)其沖。
2022年業(yè)績發(fā)布會(huì)上，彼時(shí)仍未接任總裁的龔興峰表示公司業(yè)務(wù)、代理人規(guī)模均遭受沖擊。
“理性上我們鼓勵(lì)長期產(chǎn)品，但一線反饋恰恰相反?！饼徟d峰表示，“我們的主要客戶是三、四線城市受疫情沖擊最大、最感受不到確定性的群體，他們不能接受十年交、二十年交的保險(xiǎn)?！?/p>
“公司非常關(guān)心代理人，但沒有業(yè)務(wù)就意味著就沒有收入，隊(duì)伍流失是巨大的?！饼徟d峰說。
屋漏偏逢連夜雨的是，新華保險(xiǎn)管理層在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期頻繁走馬換將。
2019年，中央?yún)R金副總經(jīng)理劉浩凌出任新華保險(xiǎn)董事長，次年底進(jìn)入中投管理層、退出新華保險(xiǎn)；
2021年，中央?yún)R金新任副總徐志斌出任新華保險(xiǎn)董事長，次年9月辭任；
2022年，先后與劉、徐搭檔的總裁李全出任董事長，但不足一年就提前“到齡提休”。
動(dòng)蕩人事下，新華保險(xiǎn)產(chǎn)品頻繁調(diào)整，直至2023年新任董事長楊玉成新一輪負(fù)債端改革。
2024年，新華保險(xiǎn)發(fā)布代理人專項(xiàng)隊(duì)伍建設(shè)項(xiàng)目“XIN一代”，調(diào)整超半數(shù)分公司負(fù)責(zé)人，鋪開三、四級機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整，發(fā)力長三角、粵港澳、成渝經(jīng)濟(jì)圈。
這一年，新華保險(xiǎn)在“股債雙牛”的行情下實(shí)現(xiàn)了A股險(xiǎn)企中最大的利潤增長；
但負(fù)債端保費(fèi)增幅仍為同業(yè)之末，較排名首位的平安落后4.39個(gè)百分點(diǎn)。
直至2025年一季度，改革成效終于有所兌現(xiàn)。
當(dāng)期，新華保險(xiǎn)在人身險(xiǎn)行業(yè)整體保費(fèi)下滑2.63%的“開門黑”中，跑出了28%的保費(fèi)增速，遠(yuǎn)超其余上市同業(yè)。
龔興峰認(rèn)為，以傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品主導(dǎo)的銷售策略正在“先立后破”。
“一季度我們的策略是在傳統(tǒng)險(xiǎn)上做深、做透，提升市場的穿透力和覆蓋面?！饼徟d峰說。
不過新華保險(xiǎn)仍面臨著利潤、結(jié)構(gòu)等多方面的挑戰(zhàn)。
信風(fēng)測算發(fā)現(xiàn)，新華保險(xiǎn)一季度承保利潤（保險(xiǎn)服務(wù)收入-保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用）雖有改善，但增幅并未領(lǐng)先同業(yè)。
一季度手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比增長5成，大幅拉高業(yè)務(wù)成本。
新華保險(xiǎn)方面表示，公司嚴(yán)格執(zhí)行報(bào)行合一、未主動(dòng)提高傭金。
“手續(xù)費(fèi)變化主要還是因?yàn)闃I(yè)務(wù)的大幅增長。”新華保險(xiǎn)稱“一季度公司的期交、躉交業(yè)務(wù)均有大幅增長，這也是手續(xù)費(fèi)增長的主因。”
新華保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨一定挑戰(zhàn)。
自2024年10月人身險(xiǎn)全面進(jìn)入“2時(shí)代”后，市場對保險(xiǎn)的態(tài)度發(fā)生微妙變化：
一方面，2%的預(yù)定利率對比大額存款已不具備大幅領(lǐng)先的優(yōu)勢；
另一方面，資本市場的回暖勢頭，對理財(cái)市場資金造成分流。
如此趨勢下，保險(xiǎn)公司開始主推分紅險(xiǎn)，減少剛兌比例，在加大競爭力的同時(shí)促進(jìn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配；
多家頭部險(xiǎn)企已公開表態(tài)，預(yù)計(jì)未來公司分紅險(xiǎn)占比在50%左右。
但新華保險(xiǎn)2025年主打開門紅的產(chǎn)品“榮耀鑫享智贏版”，仍是一款固收增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品。
策略上的逆勢而為，也曾引發(fā)業(yè)績會(huì)上投資者對新華保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與趨勢的質(zhì)疑。
總裁龔興峰坦言“一季度，公司仍舊面臨分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的巨大壓力?！?/p>
分紅險(xiǎn)的產(chǎn)品涉及的保障范圍、繳費(fèi)方式、分紅機(jī)制較傳統(tǒng)險(xiǎn)種更為復(fù)雜。
分紅能力則高度依賴保險(xiǎn)公司經(jīng)營情況，產(chǎn)品特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)的闡釋，更對代理人團(tuán)隊(duì)提出了更高要求；
從理解到接受，市場需要一定緩沖時(shí)間。
龔興峰表示“我們一季度的戰(zhàn)略，是搶護(hù)銷售隊(duì)伍發(fā)展動(dòng)能、蓄勢而為。二季度開始，分紅轉(zhuǎn)型會(huì)是重要方向?！?/p>
新華保險(xiǎn)當(dāng)下或許已具備向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)能力。
“一是4月開始，分紅險(xiǎn)已成為新華保險(xiǎn)營銷渠道的主力，二是業(yè)務(wù)員已經(jīng)接連開出大單。”龔興峰表示，“如今隊(duì)伍、培訓(xùn)、產(chǎn)品都已到位?！?/p>
對人身險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債匹配要求而言，分紅險(xiǎn)已是大勢所趨，但推廣過程中的艱難亦無可避免；
正式將分紅險(xiǎn)作為公司“主推”產(chǎn)品后，新華保險(xiǎn)能否維持負(fù)債端的高增，有待時(shí)間的檢驗(yàn)。
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