醫(yī)療巨頭的“自救”。
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股價(jià)跌去77%
衛(wèi)生巾行業(yè)被推上了風(fēng)口浪尖。
僅僅在過(guò)去一周時(shí)間里，和“衛(wèi)生巾”有關(guān)的熱搜話題已經(jīng)超過(guò)20個(gè)。
人們對(duì)衛(wèi)生巾的質(zhì)疑，起于長(zhǎng)度。有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，一些衛(wèi)生巾的實(shí)際長(zhǎng)度明顯短于包裝上標(biāo)注的長(zhǎng)度。例如包裝上標(biāo)著290mm的衛(wèi)生巾，實(shí)際長(zhǎng)度只有275mm，真正有效的棉花長(zhǎng)度更是只有245mm。
一場(chǎng)“測(cè)量衛(wèi)生巾長(zhǎng)度”的風(fēng)潮迅速蔓延。網(wǎng)友們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有品牌都存在不同程度的“國(guó)標(biāo)負(fù)差”問(wèn)題。
衛(wèi)生巾行業(yè)被拎到了聚光燈下審視，越來(lái)越多的問(wèn)題被揭露，PH值相當(dāng)于窗簾標(biāo)準(zhǔn)、含有蟲(chóng)卵、使用黑心棉……
旗艦店客服的一句“如果覺(jué)得接受不了可以不買(mǎi)”的回復(fù)，更是把衛(wèi)生巾品牌ABC架在了火上，大眾對(duì)這個(gè)行業(yè)的關(guān)注也來(lái)到了高潮。
這股風(fēng)浪同樣蔓延到了資本市場(chǎng)。在A股，涉及衛(wèi)生巾相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司至少有10家：
百亞股份、豪悅護(hù)理、穩(wěn)健醫(yī)療、可靠股份、延江股份、金春股份、中順潔柔、太陽(yáng)紙業(yè)……
今天要講的主角，正是其中的穩(wěn)健醫(yī)療。
衛(wèi)生巾風(fēng)波出現(xiàn)之后，在深交所投資者互動(dòng)平臺(tái)上，穩(wěn)健醫(yī)療回應(yīng)稱(chēng)，全棉時(shí)代旗下“奈絲公主”衛(wèi)生巾符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)GB 15979《一次性使用衛(wèi)生用品衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》及GB/T 8939《衛(wèi)生巾（護(hù)墊）》要求，并嚴(yán)格通過(guò)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測(cè)。除此之外，"奈絲公主"品牌依托穩(wěn)健醫(yī)療30余年醫(yī)學(xué)制作經(jīng)驗(yàn)，采用全棉全表層技術(shù)，產(chǎn)品陸續(xù)獲得醫(yī)護(hù)級(jí)認(rèn)證。
穩(wěn)健醫(yī)療的衛(wèi)生巾產(chǎn)品，主要來(lái)自全棉時(shí)代。公開(kāi)資料顯示，全棉時(shí)代是穩(wěn)健醫(yī)療集團(tuán)的全資子公司，成立于2009年。其主要產(chǎn)品為純棉柔巾、奈絲公主衛(wèi)生巾、奈絲寶寶棉尿褲等，品類(lèi)包含個(gè)護(hù)家居、嬰童用品、孕產(chǎn)護(hù)理、貼身衣物、服裝服飾、家紡用品等。
而且，全棉時(shí)代對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療愈加重要。
財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.7億元，同比增長(zhǎng)1.0%。
其中，消費(fèi)品業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.6億元，同比增長(zhǎng)13.7%，占比達(dá)到公司整體營(yíng)業(yè)收入的 55.4%。具體來(lái)看，干濕棉柔巾累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1億元，同比增長(zhǎng)31.3%；衛(wèi)生巾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，同比增長(zhǎng)10.4%。
放在A股一眾衛(wèi)生巾相關(guān)業(yè)務(wù)公司中，穩(wěn)健醫(yī)療的營(yíng)收也較為領(lǐng)先，稱(chēng)它為“衛(wèi)生巾巨頭”也不為過(guò)。
但看看股價(jià)表現(xiàn)，穩(wěn)健醫(yī)療卻足夠令人驚訝。截至2024年11月29日收盤(pán)，穩(wěn)健醫(yī)療的股價(jià)是34.97元/股，這個(gè)價(jià)格相比之前的高點(diǎn)已經(jīng)跌去：
77%。
從市值來(lái)看，根據(jù)億牛網(wǎng)的數(shù)據(jù)，穩(wěn)健醫(yī)療的歷史市值一度達(dá)到892億元，如今卻只剩下203億，蒸發(fā)了680多億。
穩(wěn)健醫(yī)療到底經(jīng)歷了啥？
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“口罩第一股”的跌落
答案可以從財(cái)報(bào)中尋找。
穩(wěn)健醫(yī)療是2020年9月上市的，號(hào)稱(chēng)“口罩第一股”。
看這名稱(chēng)就知道，這是典型的疫情受益股。疫情之初，各地醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品極度缺乏，穩(wěn)健醫(yī)療生產(chǎn)的N95口罩及醫(yī)用口罩、防護(hù)服、隔離衣等醫(yī)療用品一度成為最緊缺的戰(zhàn)略物資。
在這個(gè)背景下，2020年，穩(wěn)健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.3億元，同比增長(zhǎng)173.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)38.1億元，同比增長(zhǎng)597.5%。
受到業(yè)績(jī)的催化，那一年，穩(wěn)健醫(yī)療的股價(jià)上漲133.9%。
但好景不長(zhǎng)，隨著疫情防控逐漸平穩(wěn)，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)光環(huán)逐漸消失。
2021年，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)年?duì)I收80.37億元，同比下降35.87%；歸屬凈利潤(rùn)12.39億元，同比下降67.48%。
2022年，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)出現(xiàn)短暫的反彈，但2023年又再次下滑。2023年，其營(yíng)收81.85億元，同比下降27.89%；歸屬凈利潤(rùn)5.804億元，同比下降64.84%。
直到現(xiàn)在，穩(wěn)健醫(yī)療也還未完全緩過(guò)來(lái)。
根據(jù)最新的三季報(bào)，2024年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療營(yíng)收60.7億元，微增1%；歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比下滑74.25%。
按照穩(wěn)健醫(yī)療的解釋?zhuān)瑲w母凈利潤(rùn)下滑是因?yàn)槿ツ甑谌径葍?nèi)穩(wěn)健工業(yè)園城市更新改造項(xiàng)目收益增加歸母凈利潤(rùn)13.6億元，剔除該特殊因素影響后，今年前三季度比上年同期下降29.62%。這個(gè)下降幅度，依舊不低。
從醫(yī)用耗材和消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)來(lái)看，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)務(wù)天平已然傾斜。
先看醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)，2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.6億元，同比下降11.5%，占比公司整體營(yíng)業(yè)收入43.7%。
再看消費(fèi)品業(yè)務(wù)，2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.6億元，同比增長(zhǎng) 13.7%，占比達(dá)到公司整體營(yíng)業(yè)收入的55.4%。從品類(lèi)看，干濕棉柔巾和衛(wèi)生巾增幅都還不錯(cuò)。
遙想2020年的時(shí)候，穩(wěn)健醫(yī)療醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比一度高達(dá)69.2%。如今形勢(shì)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，消費(fèi)品業(yè)務(wù)成了“全村的希望”。
為了重回榮光，穩(wěn)健醫(yī)療準(zhǔn)備了兩條路。
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“第二增長(zhǎng)曲線”的挑戰(zhàn)
第一條路是并購(gòu)。
2022年，穩(wěn)健醫(yī)療豪擲逾19億元，連續(xù)收購(gòu)三家企業(yè)，布局涵蓋穿刺類(lèi)產(chǎn)品、乳膠制品、高端傷口敷料。
合適的并購(gòu)確實(shí)可以幫助企業(yè)拓展產(chǎn)品線，在更短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司的快速增長(zhǎng)，進(jìn)而為企業(yè)找到新的增長(zhǎng)曲線。
但由此帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。收購(gòu)三家企業(yè)后，穩(wěn)健醫(yī)療分別確認(rèn)商譽(yù)3.9億元、2.45億元、3.89億元。
今年9月，穩(wěn)健醫(yī)療公告稱(chēng)，該公司以現(xiàn)金形式收購(gòu)“GRI”75.2%的股權(quán)。9月20日，穩(wěn)健醫(yī)療已完成標(biāo)的公司股權(quán)交割手續(xù)，且已按照協(xié)議約定一次性支付全部交易對(duì)價(jià)約1.2億美元。資料顯示，GRI是一所總部位于美國(guó)喬治亞州的全球性醫(yī)療耗材和工業(yè)防護(hù)企業(yè)。
一旦后期收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，公司存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)進(jìn)一步侵蝕公司的凈利潤(rùn)。
第二條路是全棉時(shí)代。
這幾年，全棉時(shí)代發(fā)展確實(shí)挺猛。數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，全棉時(shí)代三年業(yè)務(wù)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)10.5%。2024年前三季度，全棉時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.6億元，同比增長(zhǎng)13.7%。截至2024年第三季度末，全棉時(shí)代全域會(huì)員人數(shù)超5800萬(wàn)，較去年末增長(zhǎng)11.4%。
細(xì)看全棉時(shí)代的產(chǎn)品，主要包括純棉柔巾、全棉表層衛(wèi)生巾、純棉濕巾等無(wú)紡類(lèi)消費(fèi)品，以及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類(lèi)消費(fèi)品。
這些產(chǎn)品利潤(rùn)還是可以的。就拿衛(wèi)生巾來(lái)說(shuō)，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，從2009年至2023年，衛(wèi)生巾平均價(jià)格從0.49元/片增長(zhǎng)到0.9元/片，以4.79%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)上漲。
▲圖源：DT商業(yè)觀察
衛(wèi)生巾的成本并不高，百亞股份就曾披露，含原料、人工、制造費(fèi)用在內(nèi)，一片衛(wèi)生巾的平均成本價(jià)才0.1887元。
縱觀這些上市公司的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率，基本都在50%以上，有的甚至能到62%。穩(wěn)健醫(yī)療的健康生活消費(fèi)品毛利率也在57%左右，同期它的醫(yī)用耗材產(chǎn)品毛利率只有38%左右。
但消費(fèi)品業(yè)務(wù)的壓力也同樣明顯。
2021年，全棉時(shí)代就曾因?yàn)橐粍t廣告陷入爭(zhēng)議，并淪為“危機(jī)公關(guān)反面教材”。當(dāng)時(shí)，全棉時(shí)代發(fā)布的廣告被質(zhì)疑涉嫌侮辱丑化女性。更引起爭(zhēng)議的是全棉時(shí)代的致歉聲明，致歉信中關(guān)于整改和道歉的篇幅占比不到十分之一，反倒給公司做起了宣傳，被網(wǎng)友調(diào)侃為“道歉8行，廣告兩頁(yè)”。
這并非全棉時(shí)代第一次“翻車(chē)”。例如2020年5月，全棉時(shí)代全棉防霧霾口罩防護(hù)被通報(bào)效果不合格；2019年12月，全棉時(shí)代幼兒被芯春秋款被查處PH值不合格。更早的2018年3月，全棉時(shí)代的產(chǎn)后紗布收腹帶被查處纖維含量不合格。
對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療來(lái)說(shuō)，無(wú)論是并購(gòu)還是全棉時(shí)代，都面臨新的挑戰(zhàn)。
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尾聲
放大視野看，穩(wěn)健醫(yī)療并非個(gè)例。
2020年初，如果你在社交平臺(tái)搜索框輸入“口罩”，會(huì)立即出現(xiàn)無(wú)數(shù)貨源群，加入任何一個(gè)，都像進(jìn)入了一片新的天地。在當(dāng)時(shí)的江蘇揚(yáng)中，有商人投資300萬(wàn)搭建熔噴布生產(chǎn)線，一個(gè)星期就收回了成本。
作為制作口罩的核心原料，熔噴布在短短3個(gè)月內(nèi)價(jià)格暴漲20多倍，從疫情前2萬(wàn)元/噸漲到40多萬(wàn)元/噸，甚至一度突破50萬(wàn)元/噸。
但短暫的暴漲之后，到2020年5月，當(dāng)初賣(mài)5元一個(gè)的口罩，跌到了1毛3——3個(gè)月跌了97%！熔噴布也降到了2萬(wàn)元/噸，同樣跌去96%。
再如核酸檢測(cè)。典型的是九安醫(yī)療，這家公司曾在短短半年時(shí)間，股價(jià)漲幅近14倍。背后是九安醫(yī)療業(yè)績(jī)的暴漲，這家企業(yè)曾在一個(gè)季度里，賺了“過(guò)去十年總和15倍”的錢(qián)。
但風(fēng)口總有消失的一天，如何能在短暫紅利過(guò)后活得更久，更有競(jìng)爭(zhēng)力，是穩(wěn)健醫(yī)療們必須面對(duì)的問(wèn)題。有位大佬說(shuō)過(guò)一句話，我覺(jué)得非常應(yīng)景：
很多行業(yè)（企業(yè)）崛起的時(shí)候，總會(huì)覺(jué)得是自己的天賦和奮斗的結(jié)果，其實(shí)他們只是碰到了時(shí)代的脈搏。
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