12月3日，寒武紀(jì)-U（688256.SH）盤中繼續(xù)拉升，股價最高觸及589.96元/股。此前該股剛剛創(chuàng)下歷史新高。
寒武紀(jì)股價連續(xù)走高，但難掩公司連年虧損的尷尬。為了解決盈利困難，寒武紀(jì)也在努力降本增效，提高自身產(chǎn)品的毛利率。在科研方面，寒武紀(jì)的實力依然不容小覷，其擁有的專利數(shù)量、市場份額，都位居AI芯片行業(yè)前列。
天風(fēng)證券分析稱，寒武紀(jì)擁有較強的產(chǎn)品研發(fā)能力和較高的市占率，在AI算力需求快速增長、算力基礎(chǔ)設(shè)施加速建設(shè)的背景下，寒武紀(jì)作為業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握通用智能芯片相關(guān)技術(shù)的企業(yè)之一，有望成為國內(nèi)自主AI算力供應(yīng)商中的主要參與者。
第三季度營收大增
近段時間以來，寒武紀(jì)的股價表現(xiàn)強勢，11月29日更是創(chuàng)下公司上市以來的股價新高，最高達到590元/股，市值一度接近2500億元。
雖然股價創(chuàng)下歷史新高，但投資者對寒武紀(jì)依然質(zhì)疑聲不斷，其中最主要的原因便是公司連年虧損。2019年至2023年，寒武紀(jì)歸母凈虧損分別為11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.57億元、8.48億元，5年累計虧損45億元。
對此，寒武紀(jì)表示，公司為了確保在激烈的市場競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)進行了大量的研發(fā)投入。高昂的研發(fā)成本是導(dǎo)致公司連年虧損的主要原因之一。
業(yè)內(nèi)人士表示，身處前期需要持續(xù)大量投入的AI芯片行業(yè)，研發(fā)費用高確實是行業(yè)常態(tài)。2020年至2024年上半年，寒武紀(jì)的研發(fā)費用累計達到49.92億元。
2024年以來，寒武紀(jì)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)了一些變化，公司的業(yè)績也有所改善。2024年前三季度，寒武紀(jì)實現(xiàn)營業(yè)收入1.85億元，同比增長27.09%；歸母凈虧損為7.25億元，相比上年同期虧損收窄10.31%。今年第三季度，寒武紀(jì)實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比增長284.59%；歸母凈虧損為1.94億元，相比上年同期虧損收窄26.24%。
寒武紀(jì)在三季報中指出，公司持續(xù)拓展市場，推動第三季度營收同比增長284.59%。同時，公司陸續(xù)暫停了部分預(yù)期毛利率較低的研發(fā)項目，報告期內(nèi)的研發(fā)費用較上年同期有所減少。今年前三季度，公司研發(fā)費用為6.59億元，同比下降8.13%。
值得關(guān)注的是，截至今年三季度末，寒武紀(jì)存貨達到10.15億元，較上半年末暴增331.18%。與此同時，公司預(yù)付款項達到8.54億元，較上半年末增長54%，創(chuàng)歷史新高。
機構(gòu)普遍認(rèn)為，寒武紀(jì)預(yù)付款與存貨持續(xù)提升，這或許意味著公司正在積極備貨，或能說明其產(chǎn)品得到客戶認(rèn)可，且需求旺盛，未來增長預(yù)期較為樂觀。
中國版“英偉達”？
去年，寒武紀(jì)發(fā)布了一款名為思元590的智能芯片，性能直接對標(biāo)英偉達的核心產(chǎn)品A100。根據(jù)測試，寒武紀(jì)的這款芯片幾乎支持當(dāng)下所有的主流模型，綜合性能接近A100的80%。這讓寒武紀(jì)一度被稱為“中國版的英偉達”。
那么，中國版英偉達究竟實力如何？多年堅持大力度投入研發(fā)，寒武紀(jì)與英偉達的差距在哪？
據(jù)了解，寒武紀(jì)是國際上少數(shù)幾家全面掌握了通用型AI芯片技術(shù)的公司，通用型智能芯片需要掌握大量的關(guān)鍵技術(shù)。其中，處理器微架構(gòu)與指令集兩大類技術(shù)屬于最底層的核心技術(shù)。對于這兩項技術(shù)，寒武紀(jì)每年都要進行更新和迭代。
去年，寒武紀(jì)自主研發(fā)了五代智能處理器微架構(gòu)、五代商用智能處理器指令集。目前公司正在積極開發(fā)第六代智能處理器微架構(gòu)和指令集。新一代智能處理器微架構(gòu)及指令集將對自然語言處理大模型、視頻圖像生成大模型、推薦系統(tǒng)的訓(xùn)練推理等場景進行重點優(yōu)化，并在編程靈活性、能效、功耗、面積等方面提升產(chǎn)品競爭力。
在軟件領(lǐng)域，寒武紀(jì)對基礎(chǔ)軟件系統(tǒng)平臺進行優(yōu)化和迭代。其中，在訓(xùn)練軟件平臺方面，公司大力推進大模型業(yè)務(wù)的適配和優(yōu)化；在推理軟件平臺方面，公司在AIGC業(yè)務(wù)適配、開源生態(tài)建設(shè)及易用性等方面都取得一定進展。
在大模型領(lǐng)域，寒武紀(jì)的訓(xùn)練軟件平臺增加了對Llama3系列、Qwen系列等主流網(wǎng)絡(luò)的支持并重點優(yōu)化了并行訓(xùn)練功能。公司的訓(xùn)練軟件平臺通過融合算子、通算融合等優(yōu)化，提升了公司產(chǎn)品的性能和競爭力。
今年上半年，寒武紀(jì)成功驗證了集群上的大語言模型預(yù)訓(xùn)練功能，實現(xiàn)了業(yè)界領(lǐng)先水平的單訓(xùn)練任務(wù)長時間持續(xù)穩(wěn)定運行，且計算效率和能效都達到了業(yè)界領(lǐng)先水平。
有分析人士指出，寒武紀(jì)虧損的核心原因是其采用的芯片架構(gòu)市場份額還很低。在全球AI芯片市場，英偉達的GPU架構(gòu)是絕對主流。而寒武紀(jì)的AI芯片采用ASIC架構(gòu)，是針對人工智能特定需求的定制芯片，產(chǎn)品通用性上遠(yuǎn)低于英偉達，在市場占有率方面也仍需努力。
不過ASIC芯片也有優(yōu)勢，主要就是功耗低、效率高，在某些特定應(yīng)用場景，其算力可以比GPU更高。這種技術(shù)特點非常適合功耗較低、空間較小的智能終端，比如智能手機、智能安防攝像頭、智能家居、無人機、無人駕駛等領(lǐng)域，大量取代GPU芯片不是沒有可能。
可能是因為技術(shù)路線的想象空間，資本給了一直虧損的寒武紀(jì)極具想象力的估值。但是，資本向來是逐利的，當(dāng)前人工智能的競爭激烈，寒武紀(jì)需要拿出更多有市場競爭力的產(chǎn)品，并交出更好的經(jīng)營業(yè)績，才能真正留住資本，獲得長期的認(rèn)同。
身負(fù)重任
從某種意義上來講，談寒武紀(jì)而不談基本面，似乎已經(jīng)成為共識。極高的估值溢價背后，市場或認(rèn)為寒武紀(jì)肩負(fù)國產(chǎn)AI核心芯片自主化的重任。
目前，生成式AI的強大能力正在推動各行各業(yè)加速向智能化升級。與此同時，生成式AI數(shù)以億計的大模型參數(shù)對算力消耗巨大，算力需求激增。對大模型底層芯片計算能力的需求，近兩年也在同步釋放。
Gartner發(fā)布的報告顯示，2024年全球人工智能芯片的市場規(guī)模預(yù)計將增長至671億美元，2027年預(yù)計進一步增長至1194億美元。
AI算力作為國產(chǎn)替代的重中之重，未來發(fā)展空間廣闊。寒武紀(jì)作為國產(chǎn)AI芯片龍頭，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢的逐步構(gòu)建，在AI蓬勃發(fā)展的趨勢下有望持續(xù)受益。另外，國內(nèi)政策端持續(xù)給予政策支持，該公司有望在國內(nèi)智算建設(shè)中拿到更多訂單，支撐公司快速成長。
華福證券表示，寒武紀(jì)作為國產(chǎn)AI芯片的稀缺標(biāo)的，有望同時受益于AI行業(yè)的蓬勃發(fā)展以及算力國產(chǎn)替代的雙重邏輯，因此可享受一定的估值溢價。
機構(gòu)資金青睞有加
從9月底至今，寒武紀(jì)的股價一路震蕩上揚。覽富財經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，寒武紀(jì)的股價上漲或與大量的資金推動有關(guān)。
首先是大量激進的杠桿資金持續(xù)加倉寒武紀(jì)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年9月25日，寒武紀(jì)的融資余額僅有10.84億元，但42個交易日后的11月29日，該項數(shù)據(jù)飆升至36.4億元。
其次，指數(shù)基金的擴容也是推動寒武紀(jì)股價上漲的關(guān)鍵所在。在成為上證50成分股之前，寒武紀(jì)本來已是科創(chuàng)50、國證芯片指數(shù)的前五大權(quán)重股，也是滬深300的成分股之一。因此，大量與這些指數(shù)掛鉤的ETF基金勢必要配置這家公司的股票。
截至三季度末，在寒武紀(jì)前十大股東名單中，華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達上證科創(chuàng)板50成份ETF、華泰柏瑞滬深300ETF三支指數(shù)基金在第三季度均有不同程度的加倉，合計增持超600萬股。其中，易方達上證科創(chuàng)板50成份ETF增持141.95萬股，變動比例達17.12%。自成立以來，寒武紀(jì)的機構(gòu)持股比例長期維持在50%以上。可以看出，機構(gòu)資金對寒武紀(jì)偏愛有加。
另一項數(shù)據(jù)顯示，寒武紀(jì)的籌碼正在進一步集中。每個季度末，寒武紀(jì)的股東人數(shù)不斷減少，籌碼集中度越來越高。
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