“心中對個股要有把價值的尺子”，這句話被匯添富基金養(yǎng)老金投資部投資經(jīng)理孫丹反復(fù)提及，也恰如其分地勾勒出她嚴(yán)謹?shù)耐顿Y哲學(xué)。

從險資到公募，孫丹深耕“固收+”領(lǐng)域12年。這12年的投研歷程，包含4年固收資產(chǎn)研究積淀，以及8年可轉(zhuǎn)債及權(quán)益類資產(chǎn)投資管理實戰(zhàn)。

在險資沉淀的9年時間里，孫丹構(gòu)建了絕對收益的思維框架；而匯添富基金成熟的投研平臺，不僅賦予了她更廣闊的投資視野，更讓她對風(fēng)險收益比有了更敏銳的嗅覺。

孫丹的投資方法論清晰而堅定：以絕對收益為錨，以均衡配置為舵。她拒絕盲目追逐市場熱點，而是通過深度基本面研究，挖掘具有充足安全邊際的投資機會；也規(guī)避單一賽道的過度暴露，通過行業(yè)分散和風(fēng)格均衡等，降低組合波動。

作為“固收+”領(lǐng)域的多面手，孫丹的核心競爭力體現(xiàn)在兩大維度：

在可轉(zhuǎn)債投資上，她精通逆向布局藝術(shù)，善于在價格接近底部區(qū)域時耐心埋伏；歷經(jīng)完整可轉(zhuǎn)債周期淬煉的她，已經(jīng)形成了基于可轉(zhuǎn)債本身特性進行投資的獨特視角。

在股票投資策略上，她秉持“確定性優(yōu)先，注重安全邊際”的選股思路，精選估值、質(zhì)地和景氣度相對均衡的標(biāo)的，力求實現(xiàn)收益的可持續(xù)性。

孫丹深諳投資不僅僅是數(shù)字的游戲，更是對風(fēng)險與收益的性價比再平衡。

在她身上，既體現(xiàn)出險資背景的穩(wěn)健特質(zhì)，又融合了公募基金的靈活思維。她相信，真正的低波動管理絕非被動防守，而是在嚴(yán)格的風(fēng)險控制框架下主動把握市場機遇。

一、從險資到公募的“固收+”跨界

“心中對個股要有把價值的尺子”

在完成北京大學(xué)經(jīng)濟碩士和香港大學(xué)金融學(xué)碩士的學(xué)業(yè)后，孫丹先是在某壽險做了近2年的資產(chǎn)管理部投資助理，2015年又轉(zhuǎn)戰(zhàn)養(yǎng)老保險公司。

在養(yǎng)老保險公司沉淀的那7年，是她絕對收益思維的筑基階段。彼時，孫丹先是投身可轉(zhuǎn)債研究領(lǐng)域，2017年開始執(zhí)掌可轉(zhuǎn)債組合，2019年又轉(zhuǎn)戰(zhàn)權(quán)益部，管理了3年時間的股票及可轉(zhuǎn)債組合，積累了管理含權(quán)大資金的經(jīng)驗。

混合型基金XX增值1號，是她在那期間管理時間最久的代表作。這段險資的經(jīng)歷，為孫丹的投資理念鐫刻了兩大信條：

一是絕對收益思維。“心中對個股要有把價值的尺子”，孫丹的每筆投資都要對確定性、風(fēng)險收益比進行充分且清晰的評估，她要求自己對標(biāo)的內(nèi)在價值要了然于胸，定性判斷與定量估值。

在達到估值目標(biāo)后她會進行止盈，持倉個股會不斷跟蹤審視市場表現(xiàn)和基本面情況，也會不斷和其他標(biāo)的進行比較。當(dāng)行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)競爭優(yōu)勢或管理層發(fā)生重大變化時，她會果斷賣出。

二是均衡配置哲學(xué)。2015年市場的劇烈波動給她上了生動一課：目睹同行重倉互聯(lián)網(wǎng)金融，如此操作的后果是收益“坐上過山車”，上半年一路狂飆，直沖云霄，下半年卻急轉(zhuǎn)直下，跌落谷底。

這也讓孫丹深刻領(lǐng)悟到，相對均衡的配置結(jié)構(gòu)，才能更好地守護持有人的投資體驗。

“年金資金既有絕對收益要求，也有相對收益要求，更需要通過行業(yè)適度分散、風(fēng)格相對平衡來熨平波動”。孫丹回憶，當(dāng)時的組合中，既有進攻性的右側(cè)品種，也不乏基本面左側(cè) 潛在收益比較高的資產(chǎn)?！斑@種‘攻守兼?zhèn)洹呐渲茫苁菇M合與凈值更為平穩(wěn)，對我后續(xù)管理二級債基而言，也是更為適宜的策略?！?/p>

成立于2005年的匯添富基金，因其始終堅持主動投資能力的長期錘煉，在行業(yè)中被譽為“選股專家”。正是被其垂直一體化的投研體系和立足于長期視角考核的團隊培養(yǎng)機制所吸引，2022年中，孫丹轉(zhuǎn)身加入?yún)R添富基金，并于2023年6月20日起，與匯添富基金養(yǎng)老金投資部總監(jiān)宋鵬，共同管理“匯添富雙享增利”。

“來到匯添富之后，感覺自己仍在一個持續(xù)進化的狀態(tài)里?！睂O丹告訴我們：“公司的投研體系非常完備，行業(yè)和個股的研究能力很強，覆蓋面也很廣?！?/p>

變化也在孫丹身上潛移默化地發(fā)生著。她說，以前很多時候都在跟著市場不停地去“翻石頭”，而現(xiàn)在也慢慢學(xué)會取舍，從低波產(chǎn)品的視角，更為清晰、更為聚焦地設(shè)定選股標(biāo)準(zhǔn)，“雖然能夠穿越周期的股票依然稀缺，但這種‘慢就是快’的投資方法可以降低在不熟悉領(lǐng)域犯錯的概率。”她表示。

二、絕對收益為錨，均衡配置為舵

“均衡不等于平均”

險資的基因，奠定了孫丹“絕對收益導(dǎo)向”的投資底色。她想把“匯添富雙享增利”打造成低波固收+精品，每年力爭實現(xiàn)正收益。為了最大程度地降低客戶在一定持有期內(nèi)的虧損概率與幅度，她還為該產(chǎn)品設(shè)定了回撤紅線，“希望控制在2%以內(nèi)”。

在股債配比上也力求穩(wěn)妥，“股票和可轉(zhuǎn)債的比例加起來不超過20%，這與跟市面上僅股票就占20%，可轉(zhuǎn)債倉位不太約束的二級債基相比有所區(qū)分”。

除了這些“硬要求”，孫丹在構(gòu)建投資組合時也會有一把心里的“軟標(biāo)尺”：從控制最大回撤的角度出發(fā)，大部分時間將權(quán)益?zhèn)}位維持在與產(chǎn)品定位相符的中樞水平上，淡化權(quán)益資產(chǎn)的短期擇時。而可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的定價區(qū)間相對更加明確，她會根據(jù)性價比適當(dāng)做倉位選擇。

2024年中，可轉(zhuǎn)債市場同向波動加劇，為了規(guī)避組合波動，孫丹提前進行防御，對可轉(zhuǎn)債做了減倉操作?！爱?dāng)時小盤股波動加大、退市風(fēng)險加劇，我們果斷把倉位從6%左右大幅降低，這幫我們避免了持續(xù)到9月中旬的可轉(zhuǎn)債市場大幅回撤，組合在5月到8月獲得了顯著的超額收益。大約到8月底、9月初，考慮到可轉(zhuǎn)債價格已回調(diào)到位，我們又把倉位加回到較高位置?！?/p>

與此同時，孫丹格外注重均衡配置，認為至少要保持三重均衡。

第一重是資產(chǎn)的相對均衡。

孫丹饒有興味地告訴我們，在低波固收+組合中，股票和可轉(zhuǎn)債能產(chǎn)生奇妙的化學(xué)反應(yīng)。在權(quán)益資產(chǎn)選擇上，她更傾向于買入行業(yè)變化較慢、格局穩(wěn)定、商業(yè)模式優(yōu)秀、盈利模式清晰、具有較強競爭優(yōu)勢的龍頭標(biāo)的，對“黑馬”非常謹慎。而在可轉(zhuǎn)債持倉中，中小盤個券在債底和條款保護的基礎(chǔ)上，還能提供向上的彈性，在一定程度上彌補正股風(fēng)格的缺失。

第二重是行業(yè)的相對均衡。

她堅決不押注單一賽道，以此規(guī)避“過山車式”的業(yè)績波動風(fēng)險。在孫丹的“行業(yè)地圖”中，區(qū)分了穩(wěn)定類、內(nèi)需類、成長類等幾個大板塊，其中又可進一步細分為電氣設(shè)備、汽車、機械等制造業(yè)，消費電子等TMT行業(yè)，資源等周期行業(yè)，這些都是她較為熟悉的行業(yè)。她會相對均衡地進行配置，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)變化動態(tài)調(diào)整。

第三重是風(fēng)格的相對均衡。

孫丹會游刃有余地在成長、價值等風(fēng)格之間穿梭，在順勢和逆勢之間形成微妙的平衡，“低波固收+有明確的回撤要求，單一風(fēng)格對凈值的波動影響不容小覷。”孫丹解釋道。

孫丹也反復(fù)強調(diào)：“均衡并不等于平均”，為了跑贏理財產(chǎn)品，孫丹會兼顧相對收益，在控制回撤的前提下，增強組合階段性的彈性。尤其是在行業(yè)配置的層面，她注重要與自上而下的大脈絡(luò)相結(jié)合。

宋鵬是業(yè)內(nèi)知名的固收老將，在宏觀研判和信用債配置方面有著深厚造詣。孫丹會在與其探討研判的基礎(chǔ)上，自上而下地進一步將內(nèi)需與外需、地產(chǎn)、投資、消費等宏觀變量納入配置框架，在不同資產(chǎn)類別和行業(yè)板塊間進行動態(tài)調(diào)整，使宏觀判斷與組合表達相一致，實現(xiàn)多維度的資產(chǎn)配置。

孫丹回憶道：“去年我們判斷內(nèi)需承壓，上半年就自上而下地超配了高股息、出口板塊，也找到了比較優(yōu)質(zhì)的個股作為抓手。但三季度開始政策明顯變化，部分高股息標(biāo)的的盈利穩(wěn)定性有所減弱，投資性價比降低，于是我們增配了部分科技品種，最近幾個月不僅對沖了組合中高股息資產(chǎn)的調(diào)整，還額外貢獻了一定的超額收益?！?/p>

即便面對看似機會有限的板塊，孫丹也不會完全棄之不顧，而是精選較有價值的個股適度參與、耐心等待。比如在2024年，順周期板塊普遍表現(xiàn)不佳，但她仍舊堅持配置一些板塊龍頭，在9月底的反彈中為組合增添了一定彈性。

在產(chǎn)業(yè)趨勢研判上，她會以長遠眼光審視競爭格局；在業(yè)績與景氣度的跟蹤過程中，她始終保持勤奮與敏銳，堅信數(shù)據(jù)和事實的力量遠勝于主觀判斷的邏輯。

值得一提的是，“匯添富雙享增利”允許進行港股投資，篩選滬港深三地的優(yōu)質(zhì)個股?；蚴窃谌袌鰞?yōu)選境內(nèi)股票型ETF，并充分利用匯添富的權(quán)益投研優(yōu)勢，精選旗下的股票型基金和偏股混合型基金。這為孫丹提供了更為靈活的空間，不僅提供了向上的彈性，也降低了投資者的成本。

三、可轉(zhuǎn)債定價專家與選股能手

“適度逆向，消除偏見”

在“匯添富雙享增利”的組合配置中，債券部分延續(xù)了團隊“以信用債為盾，利率債為矛”的投資風(fēng)格，依靠信用債提供可靠的底層收益，當(dāng)市場機會出現(xiàn)時增加利率交易性倉位。

在可轉(zhuǎn)債投資部分，孫丹以絕對收益為目標(biāo)，主要聚焦于低估值策略與阿爾法策略。

一方面，她會在可轉(zhuǎn)債低價、低估值甚至是價格接近債底時左側(cè)埋伏，以時間換空間，等待優(yōu)質(zhì)正股帶來的估值修復(fù)。另一方面，她會精選并配置標(biāo)的為優(yōu)質(zhì)正股的可轉(zhuǎn)債，通過正股上漲獲得個券的alpha回報，用她的話來說是正股替代類可轉(zhuǎn)債。目前她的可轉(zhuǎn)債中成長和高端制造板塊的占比較高，且以中低價可轉(zhuǎn)債為主。

歷經(jīng)可轉(zhuǎn)債2016年至2018年下跌、2019年至2021年上漲的完整周期洗禮，孫丹對于可轉(zhuǎn)債的定價、條款博弈等等已經(jīng)有了自己獨特的見解，擅長逆向捕捉市場的估值修復(fù)機會。她對我們分享了兩個極為重要的投資實踐感悟：

其一，適度逆向。

可轉(zhuǎn)債市場有時會出現(xiàn)極端情緒，既有2016年至2018年可轉(zhuǎn)債溢價率持續(xù)壓縮、估值不斷下跌的“低迷”，也有部分債券投資者愿意以高出30%的價格去追逐的“亢奮”。因此適度逆向投資尤為關(guān)鍵。

在孫丹看來，可轉(zhuǎn)債較為特殊，“在下行時，既受股票下跌影響，也受債券流動性收緊沖擊。做絕對收益投資就得具備足夠的忍耐力，誰也不能保證自己買在最底部，要忍住寂寞，愿意去做逆行者，有時候甚至需要一些鈍感力?！?/p>

孫丹告訴我們，通?？赊D(zhuǎn)債的運行區(qū)間較為清晰，平均轉(zhuǎn)股時間在3年左右，在排除信用風(fēng)險、退市風(fēng)險的情況下，由于有債底、條款底作為支撐，下行風(fēng)險較小，可以從中找到很好的標(biāo)的。

在2024年8到9月的市場調(diào)整中，孫丹通過深度挖掘資產(chǎn)負債表，篩選出一批凈現(xiàn)金充沛的公司，它們普遍經(jīng)營較為穩(wěn)定，多數(shù)交易在債底附近，越跌越買的信心相對較足。比如某鋰電材料龍頭，交易價格低于債底，但公司賬上的貨幣資金可以覆蓋所有的有息債務(wù)，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定，機會成本極低。后來，在正股業(yè)績企穩(wěn)，新業(yè)務(wù)估值計入的過程中，逐步兌現(xiàn)了投資收益，孫丹的這筆投資取得了良好的效果。

其二，消除偏見。

“可轉(zhuǎn)債發(fā)行人以中小盤公司居多，投資時要消除對行業(yè)和公司的偏見。當(dāng)安全邊際充足時，如果對底層資產(chǎn)的理解足夠深入，細分領(lǐng)域的小公司往往能為我們貢獻alpha收益。”

在孫丹熟悉的制造業(yè)中，就有很多細分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，市場關(guān)注度不高，但在可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后往往會有較大的產(chǎn)品擴張，如果下游需求正常釋放，公司具有足夠的競爭力，利潤往往會超預(yù)期，正股也會迎來雙擊。

以2020年的某只10倍股為例，發(fā)行時市值僅為幾十億，后續(xù)正股隨著需求爆發(fā)迎來利潤與市值的高增， 可轉(zhuǎn)債價格也從100多元飆升至3000多元，為孫丹的組合貢獻了不錯的收益。然而，即便是這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在行情啟動前卻少有人問津。

站在2019年底，孫丹判斷這家主營手套業(yè)務(wù)的公司，市場空間大、下游需求增長穩(wěn)定，即便在國內(nèi)同業(yè)盈利艱難之時，依然憑借產(chǎn)線效率、原料成本及渠道優(yōu)勢，保持著10%左右的凈利率競爭優(yōu)勢，較海外龍頭也有著人工成本及土地的優(yōu)勢。但當(dāng)時其可轉(zhuǎn)債正處在估值低位，價格交易在3.5%到3.7%的到期收益率附近，接近同期AAA級信用債收益率，轉(zhuǎn)股溢價率也只有20%左右，低于當(dāng)時市場平均水平，安全邊際較足。同時，孫丹估計，該公司未來幾年新增產(chǎn)能的復(fù)合增速可能超過25%，即便不考慮需求爆發(fā)，2到3年內(nèi)轉(zhuǎn)股的概率也較大，可以提供10%-15%的收益。

而在股票選擇上，孫丹會在低估值、好質(zhì)地和景氣度之間尋求平衡。她認為估值因子對于低波固收+組合相對更重要，是適用于不同市場環(huán)境的長期有效因子。在個股選擇時，她會更關(guān)注盈利的質(zhì)量、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，公司的質(zhì)地要優(yōu)于短期的景氣度。在她的持倉中，多數(shù)是行業(yè)份額穩(wěn)定期或出清期的龍頭，特別是有護城河優(yōu)勢的企業(yè)，以及少部分增速高、份額散階段的爆發(fā)期的領(lǐng)先企業(yè)。

2024年，孫丹買入了一家港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。當(dāng)時，這只股票正處于歷史上極低的估值水平，具有足夠的安全邊際，孫丹把它當(dāng)做穩(wěn)定價值股看待并買入持有?！拔覍Φ讉}的要求是每年能貢獻10%到15%的收益，當(dāng)時這只股票的估值已經(jīng)充分反映了行業(yè)格局一般和弱宏觀的現(xiàn)實，而它本身的股息和回購帶來的股東回報率就有8%，同時還具備內(nèi)部改革和格局改善的期權(quán)，考慮10%左右的業(yè)績增長預(yù)期，就能很好滿足我的要求。當(dāng)然，公司本身經(jīng)營的質(zhì)量很好和穩(wěn)定性也非常強，適合用更高的倉位買入?！?/p>

今年春節(jié)之后，市場風(fēng)格發(fā)生明顯變化，孫丹告訴我們，隨著AI產(chǎn)業(yè)趨勢越來越明確，現(xiàn)在大家開始對這家互聯(lián)網(wǎng)公司的云業(yè)務(wù)進行定價，這筆投資給組合也貢獻了不少超額收益。

四、結(jié)語

“帶著好奇心繼續(xù)探索世界”

孫丹的基金經(jīng)理成長軌跡跳脫了傳統(tǒng)的范式—— 從固收專家轉(zhuǎn)型為“固收+”復(fù)合型選手，她的職業(yè)進階之路一直貫穿著跨界探索的勇氣，始終能感受到她“不悲觀、不冒進”的投資心態(tài)。

當(dāng)被問及會用哪三個詞形容自己時，她給出的答案是，好奇心、耐心和韌性。

好奇心驅(qū)動著她日復(fù)一日的認知積累與迭代，而耐心和韌性仍是需要不斷錘煉的特質(zhì)，幫助她避免短期干擾對抗噪音、在周期起伏中持續(xù)存活并進化。三者共同構(gòu)成了“認知—執(zhí)行—抗風(fēng)險”的閉環(huán)。

“如果有一天不做基金經(jīng)理，我也希望能像很多投資前輩一樣，矢志不渝，帶著好奇心繼續(xù)探索投資世界?！?/p>

孫丹的投資之路，恰似她精心雕琢的投資組合，于平衡中正在孕育無限可能。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應(yīng)詳細閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況?；鸸芾砣说钠渌饦I(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。本基金由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。匯添富雙享增利屬于較低風(fēng)險等級（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險承受等級測評后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認申購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風(fēng)險評級規(guī)則為準(zhǔn)。本基金投資范圍包括港股，會面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。匯添富雙享增利債券A（宋鵬與孫丹共同管理）自2023/6/20成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-0.57/0.51、5.78/8.41；宋鵬管理的其他同類基金如下：2021/8/26開始管理的匯添富鑫瑞債券A（與劉通共同管理）自2016/12/26成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：3.47/-3.38、5.66/4.79、3.54/1.31.1.82/-0.06、3.51/2.1、1.79/0.51、3.94/2.06、5.72/4.98；2021/10/20開始管理的匯添富穩(wěn)鑫120天滾動持有債券（與丁巍共同管理）自2021/10/20成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：0.98/0.48、2.91/2.27、3.94/2.55、3.14/2.36；2021/12/23開始管理的匯添富雙享回報債券（與丁巍共同管理）自2021/12/23成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-2.55/1.48、-0.03/2.89、8.23/8.41；2022/8/1開始管理的匯添富淳享一年定開債券發(fā)起式A（與丁巍共同管理）自2022/8/1成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-1.02/0.75、5.6/4.78、7.22/7.61；2023/6/16開始管理的匯添富添添鑫多元收益9個月持有混合A（與劉通共同管理）自2023/6/16成立以來截至 2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-0.79/-2.09、6.44/7.2；2023/12/5開始管理的匯添富穩(wěn)鑫90天持有債券 A（與丁巍共同管理）2023/12/5成立，2024年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：4.2/2.34。以上數(shù)據(jù)來自各基金各年年報，截至2024/12/31。