變化，總是在一片蕭索中誕生。
在924行情催生的牛市情緒逐漸消耗殆盡之際，近期，資本市場(chǎng)再次迎來新的催化劑和轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)情緒觸底回升，預(yù)示新一波大行情已然到來。
蛇年春節(jié)期間，DeepSeek持續(xù)火爆，美國基于芯片和算力壁壘構(gòu)筑的AI競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)領(lǐng)先敘事宣告破滅，中美AI差距縮小、抹平甚至位置互換開始具備可見性，相應(yīng)地，美股和A股AI產(chǎn)業(yè)鏈估值差距縮小也是勢(shì)在必然。
在此背景下，1月24日至今（2月10日），A股和港股中的科技類資產(chǎn)大漲。寬基指數(shù)層面，恒生科技、恒生指數(shù)、科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲17.08%、9.25%、7.74%和4.33%；行業(yè)板塊層面，恒生資訊科技（18.42%）、恒生非必選消費(fèi)（14.25%）以及A股計(jì)算機(jī)（20.57%）、傳媒（13.68%）等板塊均有不錯(cuò)表現(xiàn)。其中，萬得DeepSeek指數(shù)更是以56.91%的漲幅領(lǐng)漲。
從風(fēng)格演繹的邏輯看，市場(chǎng)資金賣出具有防御屬性的紅利、權(quán)重龍頭，買入成長屬性的科技和小微盤。風(fēng)格極致分化的背后，大盤權(quán)重指數(shù)普遍表現(xiàn)不佳，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已有明顯抬升，科創(chuàng)板塊的賺錢效應(yīng)開始積聚，科技牛初現(xiàn)端倪。
顯然，市場(chǎng)認(rèn)可DeepSeek異軍突起對(duì)中美AI產(chǎn)業(yè)鏈的估值重估效應(yīng)。既然技術(shù)差距縮小了，估值差距也該縮小，對(duì)應(yīng)到A股AI產(chǎn)業(yè)鏈，便是較大的上漲空間。在這個(gè)意義上，在中美AI差距縮小被證偽之前，A股本輪“科技?！毙星槿杂醒永m(xù)性，時(shí)間和空間均值得期待。
很多人質(zhì)疑DeepSeek是否真能引發(fā)市場(chǎng)共識(shí)變化。其實(shí)，DeepSeek只是一個(gè)催化劑，我國近兩年在科技卡脖子領(lǐng)域的一系列進(jìn)步，一直在做量變的積累，從量變到質(zhì)變，需要的只是一個(gè)催化劑。至于DeepSeek是否真能發(fā)揮催化劑的作用，有較大概率，不妨邊走邊看。
換個(gè)角度看，美股近年來表現(xiàn)異常強(qiáng)勁，與A股走出了兩個(gè)極端——美股持續(xù)漲，漲出了泡沫；A股持續(xù)調(diào)整，跌出了價(jià)值。背后的原因之一，便是本輪AI革命對(duì)應(yīng)的第四次工業(yè)革命的宏大敘事。
在這個(gè)敘事中，（1）科技即國運(yùn)，誰占據(jù)了本輪工業(yè)革命的科技高地，國運(yùn)就在誰那邊；（2）AI是本輪科技革命的核心技術(shù)，成為大國科技領(lǐng)域博弈的焦點(diǎn)；（3）AI的背后是數(shù)據(jù)、算法和算力，美國憑借ChatGPT的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及在芯片、算力上的技術(shù)壁壘，疊加對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的科技封鎖和打壓，得以在AI領(lǐng)域保持?jǐn)啻I(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且市場(chǎng)預(yù)期這種優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)下去；（4）在此背景下，全球資本押注美國，標(biāo)普七巨頭為代表的科技龍頭估值和市值持續(xù)抬升，形成持續(xù)的賺錢效應(yīng)，吸引資本繼續(xù)流入，形成正反饋；作為一個(gè)硬幣的兩面，海外資本持續(xù)減少對(duì)中國資產(chǎn)的配置，美股和A股走出了相反的趨勢(shì)。
DeepSeek的出現(xiàn)，讓上述敘事邏輯中的第3個(gè)鏈條出現(xiàn)裂縫，變得不再穩(wěn)固。當(dāng)DeepSeek以1/10的成本取得了同樣優(yōu)異的性能后，基于算力壁壘帶來的AI競(jìng)爭(zhēng)壁壘不攻自破，美國AI持續(xù)領(lǐng)先的市場(chǎng)預(yù)期不再可靠。當(dāng)環(huán)節(jié)3不成立后，環(huán)節(jié)4的推論也就不再成立。對(duì)全球資本來說，全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)再平衡，變得勢(shì)在必行。
AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，從美國一枝獨(dú)秀，變?yōu)橹忻例R頭并進(jìn)。相應(yīng)地，兩國科技龍頭的估值和市值差距，也會(huì)逐步收斂。鑒于全球AI科技革命的敘事依舊穩(wěn)固，美股科技龍頭的估值很難出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌，反過來，要縮小估值差距，就要把中國科技龍頭的估值抬上去。
宏大敘事作用于投資者的心理和預(yù)期，敘事變化對(duì)應(yīng)著共識(shí)變化。在敘事邏輯被證偽之前，敘事會(huì)持續(xù)塑造市場(chǎng)共識(shí)，改變市場(chǎng)行為。
在《敘事經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中，作者羅伯特?席勒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要是由各種過度簡(jiǎn)化且易于轉(zhuǎn)述傳播的經(jīng)濟(jì)敘事驅(qū)動(dòng)的，在一次歷史性的流行之中，對(duì)大多數(shù)人來說，敘事將成為他們決定做什么或不做什么的原因所在，而這將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
比如說，當(dāng)社會(huì)流行節(jié)儉敘事時(shí)，人們普遍因奢侈而羞愧，炫耀性消費(fèi)被壓制，表現(xiàn)為消費(fèi)不足；而當(dāng)消費(fèi)主義盛行時(shí)，及時(shí)行樂成為理所當(dāng)然之事，人人追求精致生活，節(jié)儉節(jié)約變成老黃歷，推動(dòng)消費(fèi)快速升級(jí)。
當(dāng)前，經(jīng)由一個(gè)又一個(gè)的案例，中國科技破局的敘事正徐徐展開，且愈發(fā)穩(wěn)固。敘事改變共識(shí)，共識(shí)牽引行動(dòng)，在這個(gè)視角看，中國的科技板塊估值還很便宜，未來的空間可期。
近期，持有科技板塊的投資者樂開了花，躺著賺錢；持有消費(fèi)、周期等板塊的投資者則在堅(jiān)守與換倉之間持續(xù)煎熬?？萍际切乱惠啴a(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心，科技即國運(yùn)?？萍及鍓K估值的抬升，具有很強(qiáng)的擴(kuò)散效應(yīng)，整個(gè)中國資產(chǎn)，都會(huì)受益。把視角拉長，只要持有的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，就不必?fù)?dān)憂短期漲不漲的問題。
短期內(nèi)，不妨繼續(xù)關(guān)注A股科技牛行情；同時(shí)，仍可逢低布局紅利和順周期板塊。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。
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