作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習(xí)生

主編 |陳俊宏

近日，古茗(01364.HK)在港交所掛牌上市，成為繼奈雪的茶、茶百道之后第三家上市的新茶飲品牌。在本次IPO發(fā)行中，古茗共引入騰訊、元生資本、正心谷資本、美團(tuán)龍珠和Duckling Fund等5名實力雄厚的基石投資者，合計認(rèn)購股份約5.53億港元，占全球發(fā)售額的37.46%。

然而，古茗仍未扭轉(zhuǎn)茶飲企業(yè)“上市即破發(fā)”的命運。古茗此次IPO發(fā)行價9.94港元，上市當(dāng)日開盤飄紅，股價最高漲至10.400港元/股，但午后股價跳水，當(dāng)日收盤價9.3港元，跌幅6.44%。亮眼業(yè)績背后，古茗和其他新茶飲品牌一樣，都正面臨單店效益萎縮、加盟商流失、資金鏈承壓等困境。

分析指出，過去幾年，出于資本目的、營收利潤考量的價格戰(zhàn)、盲目的門店規(guī)模擴(kuò)張，目前中國新茶飲行業(yè)同質(zhì)化競爭與門店過剩問題嚴(yán)重，從2024年下半年開始，新茶飲行業(yè)正在開始經(jīng)歷“倒閉潮”。

古茗亮眼業(yè)績背后的隱憂

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，古茗整體表現(xiàn)不錯，2021-2023年營收復(fù)合年增長率超30%，凈利潤3年增長超45倍，截止2024年前三季度，其實現(xiàn)營收64.41億元，同比增長15.6%，凈利潤11.20億元，同比增長11.7%。

據(jù)了解，古茗門店主要集中在二線及以下城市，目前，古茗雖在浙江、福建和廣東三大省份有較大優(yōu)勢，但在北京、上海等超一線城市仍未設(shè)立門店。招股書顯示，截至2024年前三季度，古茗在二線及以下城市的門店數(shù)達(dá)到80%，其中，有40%的門店位于遠(yuǎn)離城市中心的鄉(xiāng)、鎮(zhèn)區(qū)域。

此外，古茗還采取區(qū)域加密的布店策略。古茗認(rèn)為，在單一省份門店超過500家表示該地區(qū)具備凸顯規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)。招股書顯示，目前，古茗的浙江大本營率先達(dá)到關(guān)鍵規(guī)模，其門店數(shù)量已逾2000家。與之相鄰的福建、廣東、湖南等八個省份也建立了超過關(guān)鍵規(guī)模的門店數(shù)，以上省份共計為古茗貢獻(xiàn)了87%的GMV。

從門店布局看，與古茗同處10-20元價格帶的茶百道，門店已遍布全國31個省市，實現(xiàn)了中國所有省份及各線級城市的全覆蓋，而古茗則存在市場覆蓋不夠廣的問題。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析指出，新茶飲行業(yè)經(jīng)過加速洗牌后，或在2025年步入品牌格局固化階段，如果從均衡發(fā)展角度考慮，古茗的區(qū)域布局存在短板。

過于密集的門店投放，也開始“反噬”單店效益，古茗2024年前三季度的單店日均GMV、單店日均銷售杯數(shù)、每筆訂單平均GMV三項指標(biāo)均有所下滑。招股書顯示，期內(nèi)其單店日均GMV，由6900元降至6600元，降幅4.25%；單店日均銷售杯數(shù)，由417杯降至386杯，降幅7.43%；每筆訂單平均GMV三項指標(biāo)由28.2元降至27.7元，降幅1.77%。

受市場面及單店效益下滑影響，古茗的加盟商流失率正逐年攀升。招股書顯示，2021-2024年前三季度，古茗門店數(shù)從5694家攀升至9778家，其數(shù)量規(guī)模雖穩(wěn)步提高，但其加盟商流失率也逐年提高。數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年前三季度，其加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3%和11.7%，2024前三季度，門店關(guān)閉441家，為歷史最高。

同以加盟模式盈利的茶百道也遭遇著同等境遇。

此前，茶百道就已出臺多項補(bǔ)貼加盟商的政策，以租金返點、減免加盟費及下調(diào)原材料價格等方式給加盟商讓利，雖然其門店總數(shù)由2021年的5077家激增至2024年上半年的8385家，增幅65.16%，但隨加盟門店高速擴(kuò)張，新茶飲市場內(nèi)卷進(jìn)一步加劇，2021-2024上半年，其加盟商流失率分別為0.17%、1.14%、10.69%和8.19%。同時，茶百道單店日均GMV也呈下滑趨勢，從2021年的7414元降至2023年的6887元，降幅7.11%。

與此同時，近萬家加盟商雖然撐起古茗的巨大營收與利潤，也帶來了品質(zhì)管控難題。2024年“3·15”期間，湖北經(jīng)視曾報道古茗等多家奶茶門店存在使用過期食材的食品安全問題；2023年3月15日，武漢市市場監(jiān)督管理局公布的2022年度消費維權(quán)典型案例中就涉及古茗奶茶店擅自篡改產(chǎn)品保質(zhì)期的事件，最終該店面被沒收違法所得共計1205元，并處以10萬元罰款；截至2025年2月13日，黑貓投訴平臺累計對古茗投訴1988條，僅30天就有投訴52條，即平均每天都會發(fā)生維權(quán)投訴問題。

據(jù)了解，古茗已建設(shè)了成熟的供應(yīng)鏈體系，為之后的全國化戰(zhàn)略奠定了一定基礎(chǔ)，此次募資金額約25%將用于強(qiáng)化供應(yīng)鏈。但從擴(kuò)張區(qū)域看，激烈的競爭下挑戰(zhàn)不小。截至2024年9月，蜜雪冰城有約2.3萬家位于全國三線及以下城市，茶百道在全國二線及以下城市的門店數(shù)量為5341家，滬上阿姨約50.3%的門店位于全國三線及以下城市。

高速擴(kuò)張下資金鏈承壓

作為第二大中國現(xiàn)制茶飲店品牌，截至2024年9月30日，古茗門店數(shù)量已高達(dá)9778家，隱有破萬趨勢。但企業(yè)高速擴(kuò)張的同時也讓現(xiàn)金流面臨嚴(yán)峻考驗。

招股書顯示，截至2024年9月，古茗貨幣資金為17.10億元，但其流動負(fù)債卻高達(dá)43.26億元，超出其賬上現(xiàn)金的2.5倍。回顧過去，古茗2021與2022年資產(chǎn)負(fù)債率分別為159.01%和126.94%，曾一度陷入資不抵債的境地，截至2024年9月其資產(chǎn)負(fù)債率降至72.80%，依舊較高。不過，若剔除因早期股權(quán)投資形成的金融負(fù)債，其資產(chǎn)負(fù)債率則為23%。

此外，古茗供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的重資產(chǎn)屬性一定程度上使其現(xiàn)金流承壓。招股書顯示，企業(yè)購買物業(yè)、廠房及設(shè)備項目由2021年的1.64億元增至2024三季度的3.33億，漲幅高達(dá)103.05%。截至2024前9月，公司已在全國范圍內(nèi)建立運營三個專用于果汁及茶葉加工的加工工廠及22個倉庫，倉庫總建筑面積約220000平方米。

同時，古茗2024年前三季度營收凈利潤雖實現(xiàn)雙增，但其毛利率與凈利率均低于同一梯隊的茶百道。數(shù)據(jù)顯示，2021-2024前三季度，古茗平均毛利率為29.43%，平均凈利率為12.78%，而茶百道2021-2024年上半年平均毛利率34.07%，平均凈利率為18.57%。

成本費用控制方面，古茗在營銷方面投入較大壓縮了利潤空間。招股書顯示，2021-2023年間，古茗銷售及分銷開支1.86億、2.68億、3.37億元，而茶百道同期分銷及銷售費用均低于古茗，分別為1913萬、6968萬、1.31億。近四年內(nèi)，古茗平均銷售費用率約4.75%，茶百道平均銷售費用率約2.16%，古茗該指標(biāo)超出茶百道兩倍有余。

有分析指出，“未來價格戰(zhàn)下，各大茶企的利潤空間將被進(jìn)一步壓縮?！?/p>

新茶飲行業(yè)洗牌加劇

相關(guān)研報顯示，預(yù)計2024年中國新式茶飲市場規(guī)模將達(dá)3547.2億元，同比增長6.4%。新式茶飲行業(yè)已從初期的快速擴(kuò)張、激烈爭奪份額的“跑馬圈地”階段過渡至注重精細(xì)化運營的存量競爭新階段。目前，中國茶飲行業(yè)連鎖化率已經(jīng)接近50%，未來這一數(shù)據(jù)還將繼續(xù)增加，這意味著獨立茶飲店的生存空間將被繼續(xù)壓縮，頭部品牌的市場份額將不斷提升，規(guī)模將成為最大的競爭優(yōu)勢。未來幾年內(nèi)，茶飲行業(yè)或?qū)⒂瓉硪淮未笙磁啤?/p>

“上市”并非代表成功“上岸”，茶飲企業(yè)的后續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定性與成長性有待考量。從市值與業(yè)績上看，此前率先登錄資本市場的奈雪和茶百道業(yè)績在上市后均出現(xiàn)“變臉”。

公開數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶2021年成功登錄港交所，其市值一度達(dá)到300億元。然其此后股價一路下跌，目前市值僅為21.99億元，縮水近九成。受限于高端品牌定位及大店運營模式影響，奈雪的茶經(jīng)營過程中高額成本極大地壓縮了利潤空間，經(jīng)營業(yè)績在上市后持續(xù)虧損。截至2024年6月，公司實現(xiàn)營收25.44億元，同比下降1.9%，凈利潤巨虧4.4億元。

隨后，茶百道于2024年在港交所上市，但其上市首日即破發(fā)，截至2月13日，其股價與發(fā)行價相比下跌45.14%，市值縮水近三成。與奈雪的茶直營模式不同，茶百道采取加盟的輕資產(chǎn)模式，雖避免了高額成本，但仍難逃業(yè)績“變臉”命運。截至2024年6月，茶百道實現(xiàn)營收23.96億元，同比下滑9.96%，凈利潤2.39億元，同比下滑59.83%，下降近六成，陷入營收與利潤雙降的尷尬境地。

分析指出，由于同質(zhì)化嚴(yán)重和資本大量涌入新茶飲行業(yè)，目前該行業(yè)正在開始經(jīng)歷“倒閉潮”。

據(jù)媒體報道，從去年下半年開始，多個茶飲品牌門店加速倒閉，并帶火“收尸人”——二手設(shè)備回收商行業(yè)。“書亦燒仙草由于倒閉門店數(shù)量太多，二手設(shè)備滯銷，有回收商將花六七萬回收的十幾套設(shè)備，當(dāng)廢鐵賣了2000”。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年大量的茶飲門店關(guān)閉。窄門餐眼2024年6月的數(shù)據(jù)顯示，近一年新開門店數(shù)為16.5萬家，凈增長數(shù)有4.6萬家，意味著一年有12萬家茶飲店消失?！?024年6月-8月兩個月，就消失了1萬家茶飲門店”。

品牌門店存活周期明顯縮短。有設(shè)備回收商透露；“頭部品牌一家門店以前能生存兩三年，但現(xiàn)在只開了兩三個月、八九個月的新茶飲門店比比皆是”。上述回收商還介紹：2019年連鎖品牌生存率很高，很少回收到連鎖品牌的設(shè)備（含茶飲+餐飲），占比只有個位數(shù)。但在2021年、2022年，突然爆發(fā)式增長，一年回收的連鎖品牌設(shè)備占比近50%，到了2024年，占比能達(dá)70%。

據(jù)悉，目前中國的新茶飲品牌正處于高度動蕩期，價格戰(zhàn)空前激烈。華安證券研報顯示，2020年-2023年，新茶飲品牌10元以下消費占比從7%上升至30%，20元以上消費占比從33%下跌至4%。而在此過程中，加盟商們被迫加入戰(zhàn)局，也加速了茶飲行業(yè)的動蕩。

分析指出,中國目前的新茶飲行業(yè)正陷入一種奇怪的內(nèi)循環(huán)。加盟門店不掙錢，品牌商就通過降低成本吸引更多人加入進(jìn)來，維持?jǐn)U張規(guī)模，門店越多，品牌競爭越激烈，就越不掙錢，門店流失率加大，再用更多方式吸引人加入。

目前已經(jīng)有品牌暫停了加盟模式。2025年2月10日，喜茶發(fā)布了主題為《不參與數(shù)字游戲與規(guī)模內(nèi)卷，回歸用戶與品牌》的內(nèi)部全員郵件。根據(jù)郵件內(nèi)容，喜茶表示，新茶飲行業(yè)的“數(shù)字游戲”已經(jīng)走到盡頭，無意義的價格、營收、規(guī)模內(nèi)卷正嚴(yán)重消耗用戶對新茶飲的喜愛。喜茶拒絕無意義的門店規(guī)模內(nèi)卷，暫停接受事業(yè)合伙申請。

對于當(dāng)下的新茶飲行業(yè)，喜茶在全員郵件中表示，過去幾年來，出于資本目的、營收利潤考量的價格戰(zhàn)、盲目的門店規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致行業(yè)陷入同質(zhì)化競爭與門店過剩?！爱a(chǎn)品品牌高度同質(zhì)化、門店數(shù)量供大于求、經(jīng)營效益普遍下滑的大背景下，行業(yè)繼續(xù)加密擴(kuò)大規(guī)模，可能更多的是對增長、對資本的執(zhí)念”。