2025年剛開(kāi)年，株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“株洲國(guó)投”）就忙著發(fā)債。企業(yè)預(yù)警通顯示，株洲國(guó)投連續(xù)發(fā)行了“25株國(guó)01”“25株國(guó)02”“25株洲國(guó)資ABN001優(yōu)先”“25株洲國(guó)資ABN001次”四筆債券，總計(jì)16.44億元。對(duì)于株洲國(guó)投為何在開(kāi)年連續(xù)發(fā)行四筆債券，值得外界關(guān)注。

不過(guò)，株洲國(guó)投也面臨較大的債務(wù)壓力。截至2024年三季度，株洲國(guó)投的短期債務(wù)達(dá)到238.19億元，長(zhǎng)期債務(wù)為353.64億元。在目前存量的51筆債券中，其中1年內(nèi)到期的就達(dá)62.38億元。1年至3年到期的債務(wù)為110.1億元。對(duì)于短期即將兌付的債務(wù)，株洲國(guó)投如何應(yīng)對(duì)，亦值得關(guān)注。

營(yíng)收能力弱

根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，株洲國(guó)投在建及擬建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模較大，仍面臨較大的資本支出壓力；公司流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的存貨和應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占比很高，資產(chǎn)流動(dòng)性依然較弱；跟蹤期內(nèi)，公司短期有息債務(wù)占比有所提高，仍面臨一定的短期償債壓力；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍易受項(xiàng)目結(jié)算款、往來(lái)款等影響而缺乏穩(wěn)定性，資金來(lái)源對(duì)籌資活動(dòng)仍有較大依賴。

據(jù)公司2024年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為63.56億，同比增長(zhǎng)-8.54% ，歸母凈利潤(rùn)-1.40億，同比增長(zhǎng)14.23%。

值得注意的是，株洲國(guó)投凈利潤(rùn)同比一直處于負(fù)增長(zhǎng)，2022年三季度、2023年三季度、2024年三季度分別為-1.52億元、-1.64億元、-1.4億元。

此外，在營(yíng)收方面，2022年三季度至2024年三季度，別分下滑0.38%、0.47%、8.84%。

跟蹤期內(nèi)，公司繼續(xù)從事株洲經(jīng)開(kāi)區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，業(yè)務(wù)仍具有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)I(yíng)

性；公司在建及擬建項(xiàng)目尚需投資規(guī)模較大，面臨較大的資本支出壓力公司繼續(xù)從事株洲經(jīng)開(kāi)區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，業(yè)務(wù)仍具有很強(qiáng)的區(qū)域?qū)I(yíng)性。

跟蹤期內(nèi)，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)模式未發(fā)生重大變化。受項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度安排影響，2023 年，公司未確認(rèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入，當(dāng)期實(shí)際收到回款規(guī)模為 6.82 億元。截至 2024 年 3 月末，公司主要在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括湖南華強(qiáng)文化科技產(chǎn)業(yè)基地配套開(kāi)發(fā)項(xiàng)目一期、二期、三期、株洲市一江四港白石港龍母河磐龍湖片區(qū)項(xiàng)目和生物科技園示范園等項(xiàng)目，計(jì)劃總投資合計(jì) 101.28 億元，累計(jì)完成投資 90.91 億元，尚需投資 10.37 億元。

跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主。流動(dòng)資產(chǎn)方面，2023 年末，公司存貨仍主要由項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本、工程施工成本、待開(kāi)發(fā)土地等構(gòu)成，變現(xiàn)能力較弱；其他應(yīng)收款仍主要為與其他國(guó)有企業(yè)及相關(guān)政府部門(mén)的往來(lái)款，同期末，其他應(yīng)收款同比增幅較大，主要系合并國(guó)投水木后應(yīng)收株洲國(guó)投水竹湖項(xiàng)目部（24.51 億元）的往來(lái)款增加所致；應(yīng)收賬款仍主要為應(yīng)收政府部門(mén)及關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目結(jié)算款等，大額應(yīng)收賬款對(duì)象包括株洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)財(cái)政局（5.37 億元）、株洲云龍示范區(qū)征地拆遷安置工作辦公室（4.20 億元）、株洲經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)土地儲(chǔ)備中心（1.37 億元）等；貨幣資金仍主要為公司正常運(yùn)營(yíng)及項(xiàng)目建設(shè)儲(chǔ)備所需資金。非流動(dòng)資產(chǎn)方面，2023 年末，公司投資性房地產(chǎn)小幅增加，主要包括房屋、建筑物 13.50億元和土地使用權(quán) 7.82 億元；無(wú)形資產(chǎn)較為穩(wěn)定，仍主要為政府注入的停車(chē)場(chǎng)及停車(chē)位、戶外廣告、充電樁、加油（氣）站、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等，2024 年 3 月末，無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)一步增加，主要系新增特許經(jīng)營(yíng)權(quán)所致；長(zhǎng)期應(yīng)收款仍為應(yīng)收株洲經(jīng)開(kāi)區(qū)管理委員會(huì)的項(xiàng)目結(jié)算款，2023 年末同比降幅較大，主要系基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收到回款沖減所致；長(zhǎng)期股權(quán)投資仍主要為公司對(duì)株洲經(jīng)開(kāi)區(qū)內(nèi)重點(diǎn)扶持企業(yè)和對(duì)合資項(xiàng)目公司等的投資。

收購(gòu)業(yè)務(wù)存疑

2月10日，千金藥業(yè)（SH600479）發(fā)布一系列公告，披露增持子公司股份的事項(xiàng)進(jìn)展。根據(jù)公司發(fā)布的交易報(bào)告書(shū)，上市公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)株洲國(guó)投、列邦康泰持有的千金湘江藥業(yè)28.92%的股權(quán)，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)株洲國(guó)投和黃陽(yáng)等21名自然人持有的千金協(xié)力藥業(yè)68.00%的股權(quán)。

具體來(lái)看，總對(duì)價(jià)中6.20億元都將用增發(fā)新股支付，此次增發(fā)股價(jià)為8.77元/股，而千金藥業(yè)截至20日收盤(pán)股價(jià)為10.25元/股，如按平均10元股價(jià)計(jì)算，折讓超過(guò)12%。這意味著千金藥業(yè)現(xiàn)有股東股份將被稀釋?zhuān)淇毓晒蓶|將直接獲益。

在本次發(fā)行的7068萬(wàn)股股份中，有4933.712萬(wàn)股增發(fā)股份將歸于株洲國(guó)投，株洲國(guó)投不僅將持有的非上市公司股份轉(zhuǎn)換為上市公司股份，而且已經(jīng)浮盈。

在股吧和互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者提出質(zhì)疑：“怎么不用公司資金收購(gòu)？定增低價(jià)來(lái)攤低現(xiàn)有老股東的權(quán)益？” “為什么不采用向股民配股的方式發(fā)行？”甚至有投資者建議公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)，因?yàn)楣竟蓛r(jià)常年陰跌不止，長(zhǎng)線投資者都是虧損的。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，增發(fā)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是一種傷害。因?yàn)楣善痹霭l(fā)后，股本擴(kuò)大，利潤(rùn)將被攤薄，如果收購(gòu)的項(xiàng)目未來(lái)盈利不達(dá)預(yù)期，又會(huì)拖累企業(yè)的業(yè)績(jī)，為了確保增發(fā)成功，企業(yè)往往將增發(fā)價(jià)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行，一旦增發(fā)股票解禁，機(jī)構(gòu)低成本的增發(fā)股就會(huì)形成沉重拋壓，所以增發(fā)股對(duì)一些認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)套現(xiàn)有利，但對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是一種傷害。

雖然株洲國(guó)投通過(guò)收購(gòu)業(yè)務(wù)拓展自身業(yè)務(wù)范圍，但是，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，也處于波動(dòng)下滑之中。2022年三季度至2024年三季度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為1.83億元、1.78億元和3121.11萬(wàn)元，同比下滑78.02%、2.89%和82.42%；在投資現(xiàn)金流方面，截至2024年三季度為-14.21億元，同比下滑231.68%；在籌資現(xiàn)金流方面截至2024年三季度為7.89億元，同比下滑65.01%；在凈現(xiàn)金流方面，截至2024年三季度為-5.96億元，同比下滑129.7%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，株洲國(guó)投的現(xiàn)金流仍存在很大不足。株洲國(guó)投也面臨較大的債務(wù)壓力。截至2024年三季度，株洲國(guó)投的短期債務(wù)達(dá)到238.19億元，長(zhǎng)期債務(wù)為353.64億元。在目前存量的51筆債券中，其中1年內(nèi)到期的就達(dá)62.38億元。1年至3年到期的債務(wù)為110.1億元。對(duì)于短期即將兌付的債務(wù)，株洲國(guó)投如何應(yīng)對(duì)，亦值得關(guān)注。