作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習(xí)生

主編 |陳俊宏

線下商超行業(yè)的頹勢仍在繼續(xù)，在接受胖東來調(diào)改超半年后，2025年1月15日，永輝超市發(fā)布2024年年度業(yè)績預(yù)虧公告，2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14億元，這意味著四年時間永輝超市累計虧損超100億。

據(jù)證券機構(gòu)測算，永輝超市單店改造成本或超800萬元，以目前投入整改的41家門店計算，整改支出約為3.28億。2025年，永輝超市將進一步整改20家店，范圍覆蓋15座城，若單店調(diào)該成本不變，2025年整改20家店需支出約1.6億元，全年若完成200家調(diào)改，成本或超16億元。這將導(dǎo)致短期現(xiàn)金流壓力劇增。以鄭州信萬廣場店為例，調(diào)改后日銷一度暴漲13.9倍，但8個月后增速回落至8.2倍，部分門店甚至回歸調(diào)改前水平。

東吳證券消費零售行業(yè)首席分析師吳勁草向網(wǎng)易財經(jīng)表示，“中國商超的核心問題不是模式，而是品牌力。永輝將多年問題歸結(jié)于模式，實際上新零售模式并沒有多特別，而是品牌力強。”中國連鎖經(jīng)營協(xié)會調(diào)查顯示，2024年57.4%的超市企業(yè)銷售總額同比出現(xiàn)下降，行業(yè)整體回暖趨勢仍不明顯。

“胖改”模式難解“失血”困局

2024年，永輝超市最大的動作就是學(xué)習(xí)胖東來的品質(zhì)零售路線，陸續(xù)啟動多地店面調(diào)改，整改內(nèi)容涉及員工薪酬、賣場布局、商品結(jié)構(gòu)、服務(wù)提升等多個方面。

為加速降本，永輝超市2024年已關(guān)閉約220家低效門店，并計劃于2025年繼續(xù)調(diào)整其尾部門店，預(yù)計再關(guān)閉約200家門店。公開資料顯示，2025年春節(jié)前，永輝超市共計在18個城市開設(shè)了41家胖改店，占門店總數(shù)的5.28%。

網(wǎng)易財經(jīng)在北京石景山店走訪發(fā)現(xiàn)，賣場布局方面，其拓寬了購物通道，新設(shè)胖東來自有品牌專賣區(qū)，引入大量胖東來自營商品（如“DL”系列），烘焙、熟食等品類，還新增多項標有“永輝優(yōu)選”標識的自有品牌。

“胖改”門店落地初期確實不負眾望。公開數(shù)據(jù)顯示，全國首家調(diào)改門店鄭州信萬廣場店營業(yè)首日客流翻5.3倍，日均銷售額翻13.9倍。北京石景山店調(diào)改后單日銷售總額達170萬元，超過調(diào)改前日均銷售6倍；深圳卓悅匯店日均消費客流約為調(diào)改前4.2倍，日均銷售額約為調(diào)改前8倍；西安中貿(mào)廣場店開業(yè)前兩日日均銷售額達160萬元，約為調(diào)改前的8倍。

然而，新鮮感過后，其“胖改”門店的熱度正在下降。公開數(shù)據(jù)顯示，鄭州信萬廣場店，重新營業(yè)日均銷售額增長13.9倍一度飆升至200萬，但據(jù)相關(guān)機構(gòu)調(diào)研，其9月日均銷售額增長降至8.3倍，10月進一步降到6.3倍-7倍左右。永輝第二家調(diào)改店成都錦江文華廣場店也被爆出客流不及預(yù)期，僅在2個月的時間就從初開業(yè)時的人潮洶涌到歸于平靜。

有員工向網(wǎng)易財經(jīng)透露，整改前兩個月客流較多，現(xiàn)在客流量少了大概一半，目前店內(nèi)胖東來的產(chǎn)品更受歡迎，許多顧客專程來買。其指出，“胖東來產(chǎn)品缺貨，永輝這邊有一定貨源，已出現(xiàn)加價代購的情況，代購的人一車車買，現(xiàn)在已經(jīng)有部分（胖東來）熱銷產(chǎn)品斷貨了，不得不采取會員限購機制?！?/p>

據(jù)相關(guān)證券機構(gòu)測算，完成一家門店改造或超800萬元，永輝超市全國調(diào)改項目組負責(zé)人表示，2025年預(yù)計調(diào)改100家門店，按此計算企業(yè)門店改造成本或超8億元，此外，門店改造時間約在20-50天左右，閉店整改期間企業(yè)還會喪失部分營收，支出壓力將進一步加大。

轉(zhuǎn)型支出帶來的成本壓力也進一步反噬其盈利能力。2024年5月調(diào)改之前，永輝2024年一季度毛利率為22.85%，隨后其毛利率開始下滑，2024年上半年及2024年三季度，其毛利率分別為21.58%和20.84%。

與此同時，閉店帶來的資產(chǎn)減值損失也在激增。據(jù)東吳證券披露，2023年，永輝坪效為0.99萬元，相比2019年下降約21%，達到近年來最低值。在2024年已關(guān)閉約220家門店的基礎(chǔ)上，永輝超市預(yù)計于2025年再關(guān)閉約200家尾部門店，永輝對年底持有的長期資產(chǎn)進行減值測試，根據(jù)初步測算，2024年度公司預(yù)計將計提長期資產(chǎn)減值約2億元。

閉店與調(diào)改的雙重失血，讓其儲備現(xiàn)金變得緊張。財報顯示，永輝超市2024年三季度的儲備現(xiàn)金（貨幣資金）僅為38.46億元，同比下滑43.30%。若持續(xù)虧損，永輝手里的資金預(yù)計只能撐3年。

為盤活資產(chǎn)，永輝超市在2023-2024年間四次賣資產(chǎn)，但截止目前仍有大額款項資金未能收回。公開資料顯示，2024年12月3日至17日，永輝超市子公司重慶永輝減持全部持有的中百集團股份，出售金額約為4.4億元；2024年4月，出售永輝云金65%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價為3.36億元；2023年12月，永輝超市以45.3億元出售萬達商管股份，占萬達商管總股本的1.43%；2023年12月，以8億元出售紅旗連鎖股份，占紅旗連鎖總股本的10.00%。其中，出售萬達商管股份已收到股權(quán)轉(zhuǎn)讓款8.91億元，仍有36.39億元的款項未收回。

調(diào)改門店的邊際效益遞減明顯。國金證券數(shù)據(jù)顯示，夜間配送等新業(yè)務(wù)雖貢獻15%-20%營收，但配送成本（騎手費+人工）吞噬利潤，福州試點倉單夜毛利僅2200元，扣除成本后幾無盈余。加之員工五色卡扣分制度引發(fā)不滿，薪資漲幅被罰款抵消，員工流失風(fēng)險加劇

從“生鮮之王”到轉(zhuǎn)型困獸

永輝超市曾被視作“中國沃爾瑪”，上市前十年一直穩(wěn)坐生鮮之王與資本寵兒之位。

生鮮品類的差異化布局，是永輝超市發(fā)家的核心競爭力。早期，由于生鮮產(chǎn)品保質(zhì)期短、容易腐爛和報損率高，大多數(shù)超市主要以包裝食品和日用品銷售為主。2001年，乘著“農(nóng)改超”政策的時代春風(fēng)，永輝超市敏銳的抓住市場上生鮮經(jīng)營這一缺口，創(chuàng)新性地建立起以生鮮為主，百貨、服裝為輔的商品結(jié)構(gòu)，減少中間環(huán)節(jié)，保證生鮮產(chǎn)品的新鮮度和價格優(yōu)勢。2010年登錄資本市場并成為“生鮮第一股”。

2016-2017年，其生鮮業(yè)務(wù)收入占比超45%，毛利達13.54%，遠超行業(yè)平均水平。通過“農(nóng)戶直采+全球采購”模式，永輝繞過中間商，將采購成本降低約30%，并建立覆蓋17省的物流網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)生鮮高周轉(zhuǎn)率，這一策略精準切入中國農(nóng)貿(mào)市場低效痛點，成為引流利器。同時永輝通過“紅標店（基礎(chǔ)賣場）+綠標店（精品超市）+永輝生活（社區(qū)店）+超級物種（餐飲零售融合）”的組合拳多業(yè)態(tài)擴張快速搶占市場，在傳統(tǒng)零售衰退期保持年均兩位數(shù)的增速，截至2020年，永輝超市營收達到932億元，市值超千億，門店規(guī)模達1017家，正式進入“千店時代”。

然而，激進擴張也為后續(xù)的財務(wù)壓力埋下隱患。2017年，其資產(chǎn)負債率尚為37.91%，但此后持續(xù)攀升，至2023年已高達88.6%。2016-2019年，其新開超500家店，但老店同店銷售連年下滑，2018年單店坪效同比降7%。2020年，永輝超市營收增速首次降至個位數(shù)，2021年由盈轉(zhuǎn)虧，營收連跌三年至786.4億元，降幅13.64%，凈利潤也連年虧損。財報顯示，永輝超市2021年至2023年三年合計虧損額89.6億元。

據(jù)了解，疫情期間永輝超市全國超30%門店曾短期停業(yè)，2022全年客流量同比下滑約12%，單店日均銷售額跌破10萬元。期間，“生鮮+餐飲”的高端業(yè)態(tài)超級物種因定位偏差與成本實控于2021年關(guān)停，同期試點的倉儲會員店初期日均銷售額雖增長139%，但因供應(yīng)鏈未適配于2023年后擴張停滯。引以為傲的生鮮“引流利器”遭遇社區(qū)團購的沖擊，“農(nóng)超直采”模式在社區(qū)團購的預(yù)售制面前失去效率優(yōu)勢。后者通過“零庫存+次日自提”將生鮮損耗降至1%，而永輝仍需要承擔3%-4%的損耗成本，此外，KA模式以來導(dǎo)致商品弱化，2022年淘汰SKU時毛利率短期下滑。

據(jù)媒體此前報道，美團優(yōu)選、多多買菜等平臺以低于20-25%的價格搶奪市場，2020-2022年分走永輝約30%的生鮮份額。財報顯示，2022年永輝生鮮品類收入同比下滑9.8%，毛利率降至12.3%，創(chuàng)十年新低。

生鮮損耗率上升疊加履行”保供穩(wěn)價“的社會責(zé)任至防疫支出激增，其2022年毛利率同比下降1.2個百分點。同時，閉店潮導(dǎo)致長期資產(chǎn)減值集中爆發(fā)：2022年計提閉店減值4.4億元，長期股權(quán)投資減值6億元，合計占全年虧損額的38%。盡管永輝2022年線上銷售額達159億元（占比17.7%），但履約成本高企導(dǎo)致線上業(yè)務(wù)虧損4.4億元。對比盒馬鮮生線上占比超60%、叮咚買菜前置倉模式的高效周轉(zhuǎn)，永輝的“到家+到店”雙線協(xié)同能力明顯不足，最終導(dǎo)致大規(guī)模閉店和資產(chǎn)出售。

東吳證券分析師此前曾預(yù)測永輝超市2024年歸母凈利潤虧損在5.22億元左右，但2024年業(yè)績預(yù)告顯示，永輝超市2024年度預(yù)計歸母凈利潤-14億元，虧損同比擴大5.26%，扣非凈利潤-22.1億元，虧損同比擴大11.61%，負債率攀升至87.14%，遠超券商預(yù)期。

業(yè)績頹勢之下，永輝還面臨外部股東減持及內(nèi)部人事變動的“內(nèi)憂外患”。在“胖改”前不久，永輝曾于4月27日發(fā)布《關(guān)于免去公司高級管理人員的公告》，宣布免去吳光旺、林建華的公司副總裁職務(wù)。與此同時，股東也頻頻減持套現(xiàn)，2024年4月16日至2024年7月12日，宿遷涵邦通過集中競價減持股份90,750,300股，套現(xiàn)約2.3億元。2024年7月8日至2024年9月10日，京東世貿(mào)通過大宗交易減持永輝超市102,779,000股，套現(xiàn)約2.1億元，這也是京東入股9年來首次減持永輝超市。

截止2024年三季度，永輝資產(chǎn)負債率高達87.14%，流動比率僅0.78，償債壓力巨大。名創(chuàng)優(yōu)品62.7億元入股后，永輝股價在2024全年暴漲近125%，市值超500億元。然而，與京東當年9元/股的收購價相比，此次收購每股均價僅為為2.35元/股，不到當年的三分之一。雖試圖通過聯(lián)合采購降本，但協(xié)同效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰向網(wǎng)易財經(jīng)表示，永輝“胖改”店會帶來一些成效，大力調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，增強購物體驗，砍掉繁雜的SKU，同時關(guān)閉不盈利的店及時調(diào)整策略，注重單店效益和商品運營能力，是全行業(yè)該做的事。在供應(yīng)鏈方面，到底是要自有品牌占主導(dǎo)，還是與供應(yīng)商或廠商合作占主導(dǎo)是困擾零售行業(yè)的問題，永輝應(yīng)該在兩者間找到平衡或及時作出選擇。

行業(yè)困獸之斗與未來出路

自1995年家樂福進入中國市場以來，中國現(xiàn)代零售業(yè)走過了波瀾壯闊的30年。隨著線上消費與新零售業(yè)態(tài)以破竹之勢成為主流消費范式，傳統(tǒng)零售業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的轉(zhuǎn)型陣痛期。陳岳峰向網(wǎng)易財經(jīng)表示，“大賣場目前的運營模式和商品結(jié)構(gòu)都遠落后于新消費需求變化，整體業(yè)態(tài)在中國市場的生命周期進入不可逆的萎縮階段?！?/p>

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年社會消費品零售總額48.79億元，比上年增長3.5%。按零售業(yè)態(tài)分，其中百貨店、品牌專賣店零售額分別下降2.4%、0.4%，傳統(tǒng)百貨店這種實體零售模式的競爭力出現(xiàn)下降。

隨著市場巨變，傳統(tǒng)零售企業(yè)集體陷入“沉淪期”，業(yè)績下滑、單店坪效萎縮、線上化滯后、閉店潮席卷全國。公開資料顯示，人人樂2021-2023年間連續(xù)虧損，三年虧損額超18億元，面臨退市危機。大潤發(fā)的母公司高鑫零售2024年實現(xiàn)營收725.67億元，同比減少13.3%，年內(nèi)虧損高達16.68億元。家樂福中國2021-2023年三年連續(xù)虧損達67億元，截至2024年底中國大陸門店僅剩4家。沃爾瑪中國同樣經(jīng)歷“關(guān)店潮”，近五年來關(guān)店超百家。

零售對于大賣場尤其是傳統(tǒng)商超的市場蠶食更加厲害，因為消費者在疫情三年已經(jīng)被阿里、京東等電商培育，形成了購物路徑的依賴，如線上購物送貨回家、30分鐘達等。而傳統(tǒng)商超解決了商品質(zhì)量問題，解決不了配送時效，或售后服務(wù)等問題。一是沒有互聯(lián)網(wǎng)基因，二是沒有專員運營，線上業(yè)務(wù)的短板影響較大。陳岳峰表示。

東吳證券消費零售行業(yè)首席分析師吳勁草向網(wǎng)易財經(jīng)表示，“中國商超的核心問題不是模式，而是品牌力。中國商超沒有沒有定價權(quán)，大部分商超賣的是別人的品牌商品，自有品牌程度不夠強?！?/p>

其指出，永輝將多年問題歸結(jié)于模式，從而不斷嘗試新模式（轉(zhuǎn)型），但像山姆、胖東來等（新零售）模式（相較于傳統(tǒng)模式）沒有什么特別的，但品牌力強。而及時零售、會員制等屬于細節(jié)打法，并不是核心。

據(jù)了解，永輝等傳統(tǒng)商超較依賴低門檻流量，“大而全”的貨架策略反而面臨滯銷負擔，同時客單均價不足百元，單店坪效下滑讓企業(yè)難以覆蓋運營成本。

而新零售企業(yè)則通過商品力重塑競爭壁壘。山姆通過“嚴選模式”將SKU從3萬壓縮至4000，并聚焦爆品打造，其自有品牌Member’s Mark占比超30%，瑞士卷、榴蓮千層等單品年銷超10億。胖東來同樣聚焦爆款品類打造，2024年其170億的銷售額中珠寶貢獻了約15億，茶葉貢獻約6億。

此外，山姆中國通過260元會員費篩選高凈值客群，在成本與效率的雙重絞殺中殺出了一條蹊徑。其依托規(guī)?；少徑档蜕唐烦杀荆瑢崿F(xiàn)“低毛利高周轉(zhuǎn)”，2024年，其毛利率僅11.3%，但會員續(xù)費率超80%。Costco則以“極致性價比”策略，將茅臺、愛馬仕等稀缺商品作為引流工具，形成差異化心智。

與此同時，一場全渠道融合的場景變革被拉響。盒馬通過“線上訂單+前置倉”模式重構(gòu)履約效率，30分鐘達訂單占比超70%；山姆則通過“郊區(qū)倉儲店+全球購電商”覆蓋全場景需求。反觀傳統(tǒng)商超“倉店合一”的模式不僅供應(yīng)鏈數(shù)字化滯后，配送成本也居高不下。

陳岳峰認為，“新零售的會員店承接了高端消費下行的部分消費者，優(yōu)勢在商品鏈和供應(yīng)鏈上，特別是商品運營及營銷能力是傳統(tǒng)商超無法比的，但其市場需求有限，例如一線城市能有十幾二十家會員店基本就是滿負荷運行了，市場飽和下還繼續(xù)擴張就會陷入無限內(nèi)卷，大賣場就是因同樣原因陷入現(xiàn)在的困境，但兩種業(yè)態(tài)未來是能并行的，兩者針對的目標群體不同，中國市場未來可能不需要太多大賣場，而是需要更有性價比或質(zhì)價比且對消費人群能精準分層的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，比如折扣店、專業(yè)店等，從原來的大賣場中細分出來的創(chuàng)新業(yè)態(tài)。制造型零售未來會有廣闊的發(fā)展空間，同時，企業(yè)現(xiàn)在最迫切的是找到自己的特色，尤其是如何經(jīng)營用戶，影響用戶心智，讓他們青睞品牌貨企業(yè)的產(chǎn)品?！?/p>