本文為西京研究院發(fā)表的第819篇文章。趙建院長的第758篇原創(chuàng)文章。想要獲得深度內(nèi)部知識內(nèi)容分享，請加入會員觀看直播。
摘要
文章通過歷史比較法分析中美經(jīng)濟周期的背離與收斂，指出美國當前面臨的經(jīng)濟通脹、資產(chǎn)泡沫等問題與中國2021年相似，各項政策開始重視供給側(cè)；而中國則類似2021年前的美國，疫情沖擊下深度調(diào)整，各項政策開始重視需求側(cè)。中美兩國在政策應對上存在相似性，但差異顯著。未來“東升西降”趨勢是否延續(xù)，仍需觀察。
正文
對于市場來說，變化是唯一不變的。中國傳統(tǒng)文化的核心智慧，一是研究“天道”，天道的核心就是變化，易經(jīng)中的“易”，意思就是變化。變化的核心邏輯，是物極必反、月盈則虧、否極泰來，用道家的話來說，就是“反者道之動”；二是研究“人道”，人道的核心又分為兩個，一個是“人心惟危”，尚書里說的人心復雜多變；一個是儒法的倫理秩序和統(tǒng)治手段，如何治理人，只不過是儒家用仁義道德，法家用嚴刑峻法。三是研究“地道”，是“陰”的一面，可以說是詭道、兵道。所謂“兵者，詭之道也”。也講究一個變化。
對宏觀研究來說，對變化的理解，今年的美國應該是讓我們感觸最深的。誰也沒想到，特朗普卷土重來后，竟會出現(xiàn)如此翻天覆地的變化。我過去預判特朗普上臺后的美國和全球，經(jīng)常用的一個比喻是“孫悟空當上了玉皇大帝”，如今真的是一番“大鬧天宮”的景象。從美國內(nèi)部政治紛爭，到國際地緣沖突加劇，再到全球金融市場的動蕩，我們看到的是一幅真正的“百年未有之大變局”。而從歷史比較法的視角，美國的今天竟然好像穿越到了中國的2021。無論是開始精簡政府、親俄外交，還是開始治理債務、泡沫和通脹，都是2021年中國做的事情——自我革命。至于后果會怎么樣，會不會像從2022年開始出現(xiàn)“西升東降”這樣的資本潮汐一樣，出現(xiàn)今天大家熱議的“東升西降”？這當然不能完全機械的類比，但需要認真對待這種事情發(fā)生的可能性。畢竟資本的本性是“趨利避險”的。
歷史比較法是我最近幾年一直采用的研究宏觀經(jīng)濟學的重要方法之一。特別是在研究現(xiàn)代化進程和債務周期的時候。在這些歷史進程中，一些國家現(xiàn)代化成功了，一些國家失敗了；一些國家告別房地產(chǎn)的時候采取了激進的方法，從而進入了漫長的告別和痛苦的通縮期，一些國家則出清的比較徹底，采取的政策也比較及時。中國作為現(xiàn)代化的后起之秀，當然遵從現(xiàn)代化國家進程的一般規(guī)律，但也有自己的運行機制和特色。所謂中國式現(xiàn)代化，難度在對“中國式”的理解。
在歷史比較法的框架內(nèi)，今天的美國，面臨的形勢和做法，有點像2021年的中國；而今天的中國，面臨的形勢和做法，有點像2021年的美國。今天的美國面臨著什么形勢？經(jīng)濟通脹和資產(chǎn)泡沫，社會很不滿。為了解決這個問題，特朗普準備做什么？一是為了治理經(jīng)濟過熱和通脹，不惜刺破股市泡沫。2021年的中國上半年也出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱和股市飆升，特別是房價泡沫。為了應對這些問題，中國政府推出了“三道紅線”，以治理房地產(chǎn)泡沫。二是大刀闊斧的進行政府部門改革（DOGE），精兵簡政、優(yōu)化人員，目的是縮減開支降低赤字。中國政府那時加大力度反腐，再一次重申“政府過緊日子”并真正落到實處，初步策劃政府人員優(yōu)化方案。三是面臨超過35萬億美元的政府債務，特朗普在想辦法化債。中國從2021年下半年開始，開始嚴控地方債務，開始了漫長的通縮型去杠桿的債務治理進程。
這種吊詭的時空穿越、無常的國運鐘擺，究竟是歷史的巧合還是人類社會運行邏輯的必然？我們需要一探究竟，才能更好的做出預判指導投資。說到底，不是什么巧合，而是“形勢比人強”。在無比強大的周期力量面前，無論是美國還是中國，無論是西方還是東方，無論屬于什么樣的意識形態(tài)，都只能采取類似的應對手段。而周期的運行機制，說到底也不過是“月盈則虧、物極必反，反者道之動”。
2021年的中國發(fā)生了什么呢？那就先從2020年疫情發(fā)生后說起。2020年疫情在中國爆發(fā)后，通過集中統(tǒng)一管理的機制先被控制住，在全球范圍內(nèi)率先恢復了供應鏈。而中國之外的其它國家和地區(qū)，疫情失去了控制，供應鏈被破壞，只能從中國進口日常生活和防疫物資。中國利用2020年的機會，民營企業(yè)家大幅擴大了海外市場的份額。一年多的時間，中國出口份額就從2019年的13.1%大幅提高到2020年的14.7%，到2021年更是達到了歷史記錄15%。要知道這是在2018年中國受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響處于極為不利的情況下，以前提升一個百分點要用三四年的時間，2021年的時候卻用了一年多的時間提高了兩個百分點。不得不說這是一個國運?？傊?021年的中國，在全球還處于疫情失控一片混亂的情況下，通過向全球供給工業(yè)品、商品和各類生活物資，在經(jīng)常賬戶賺的盆滿缽滿。全球的資金蜂擁涌入中國，包括以前“潤出去”的中國企業(yè)家和富人。這一切使得中國從2020年下半年開始就快速復蘇，到了2021年在全球還處于經(jīng)濟困難的情況下，中國經(jīng)濟竟然出現(xiàn)了過熱，通貨膨脹開始出現(xiàn)，股市大漲，地王頻現(xiàn)，房地產(chǎn)價格創(chuàng)造了新高——這一切，像不像最近幾年的美國？
面對過熱的經(jīng)濟和股市，政府采取的逆周期調(diào)節(jié)政策思路是一樣的。中國開始對經(jīng)濟和股市降溫。在股市，開始給抱團基金潑冷水，股市開始進入漫長三年多的低迷時期。對房地產(chǎn)，推出了“三條紅線”：1、剔除預收款后的資產(chǎn)負債率不超過 70%；2. 凈負債率不超過 100%；3. 現(xiàn)金短債比不小于 1。于是房地產(chǎn)泡沫開始破裂，走向漫長的高質(zhì)量發(fā)展之路。在債務方面，中國政府沿著高質(zhì)量發(fā)展的思路，對地方政府債務開始了痛苦的去杠桿過程。這個過程包括：嚴控增量，大部分只能借新還舊，強化限額管理；嚴管用途，?？顚Ｓ茫l(fā)改委嚴格把控各地項目；全面強化審計工作，加強金融財政反腐；加快推進政府財政預算管理，落實新的政府會計管理準則等等。在外交政策上，與俄羅斯強化大國合作關(guān)系等。還有面對貧富分化引起的社會不滿，高層提出走共同富裕的道路。這一切都何其相似。
中國政府的這種高質(zhì)量發(fā)展政策，固然取得了改革成效，同時自2022年下半年后，中國經(jīng)濟和股市，開始進入漫長的深度調(diào)整和轉(zhuǎn)型陣痛期。由于20大確立了以百年為單位的“以中國式現(xiàn)代化推動中華民族復興”的偉大圖景，2023年后經(jīng)受的一些考驗被認為是為改革付出的必然代價，是值得的。因此一直保持著戰(zhàn)略定力。直到2024年三中全會以后，各種政策開始突破過去幾年緊縮式去杠桿的思路，特別是今年將赤字率史無前例的擴大到4%，將擴大內(nèi)需特別是消費放到第一位，多么像2021年大幅擴赤字的美國拜登政府？
美國的最近幾年，物價飆升、資產(chǎn)泡沫、債務高企、社會分歧加劇、政治紛爭惡化、民主政治退化，導致了帶有民粹主義、極端主義、孤立主義的特朗普極端右翼卷土重來。反者道之動，這一切的發(fā)生主要原因還是因為民主黨拜登政府的極度左翼，為極右勢力的返潮埋下了伏筆。所以我們說在每一個趨勢瘋狂演進的過程中都創(chuàng)造著自我否定的力量。我們需要思考的是，今天的美國，在對過去極端左翼政策的治理和糾偏中，會不會制造類似我們2022年后的轉(zhuǎn)型陣痛和深度調(diào)整，比如刺破泡沫、從通脹轉(zhuǎn)成通縮，治理結(jié)構(gòu)也變得超級中心化。轉(zhuǎn)型之下無牛市，高質(zhì)量發(fā)展與高速度增長無法既要又要還要。
與此同時，在經(jīng)歷了三年多的高質(zhì)量發(fā)展與深度轉(zhuǎn)型后，中國的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)近乎出清，經(jīng)濟在加速探底，房地產(chǎn)有筑底跡象，股市已經(jīng)走出熊市。特別吊詭的是，與當初的情景非常類似，美國ChatGpt橫空出世，從此美股進入第二階段牛市；而今年春節(jié)前后，中國的DeepSeek也橫空出世，港股進入了火熱的牛市。再加上中國的貨幣政策（首提“適度寬松”）和財政政策（首次突破4%），已經(jīng)開始系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變和突破。中美兩國在2025年的蛇年，出現(xiàn)了吊詭的輪回——今天的美國類似2021年的中國重視供給側(cè)，今天的中國類似2021年的美國重視需求側(cè)，這是當前“東升西降”敘事的一個主要根據(jù)。然而歷史比較法并非機械論，中美兩國的差異也比較大，前者在供給側(cè)有韌性，后者在需求側(cè)有優(yōu)勢。接下來如何演繹，“東升西降”是否會真的延續(xù)，還是“東升西不降”，我們還需要觀察。但是從歷史比較法來看，中國經(jīng)濟和政策的不確定性已經(jīng)大幅減少，美國經(jīng)濟和政策的不確定性卻在大幅上升。這個事實會嚴重的左右著未來一段時間的全球大類資產(chǎn)走勢。
關(guān)于中國一季度經(jīng)濟走勢分析及對今年經(jīng)濟走勢的研判，我們將在后續(xù)會員專場直播中進行詳細解讀，包括：
1，內(nèi)需是否會成為經(jīng)濟增長的主動力，靠的是什么？
2，消費提振政策會否取得預期效果，3000億以舊換新政策會惠及哪些行業(yè)？
3，房地產(chǎn)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復蘇跡象，今年會有什么表現(xiàn)，會出現(xiàn)大面積復蘇嗎？
4，股市接下來會是什么表現(xiàn)，牛市會到什么程度，值得配置的主題和主線是什么？
5，在中國經(jīng)濟弱復蘇，美國經(jīng)濟強不確定性的格局下，黃金，匯率等資產(chǎn)如何走？
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