今年港股科技股因AI概念掀起重估熱潮，市場對港股整體估值的關注度也隨之水漲船高。
然而，市場目光大多聚焦于科技板塊，許多其他領域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然被忽視，其中不乏兼具高分紅與穩(wěn)健基本面的標的，在港股結(jié)構(gòu)性牛市中顯得尤為珍貴。
電解鋁巨頭中國宏橋（1378.HK）便是其中的佼佼者。2024 年，公司凈利潤暴增95%至223.7 億元，全年派息每股161港仙，派息率高達63%，對應股息率超過10%。自上市以來，累計分紅已達524.4億港元，平均派息率超41%，穩(wěn)居港股高息股第一梯隊。
在近年國內(nèi)相對弱周期背景下，受益于行業(yè)格局優(yōu)良且供給受限，以及公司自身的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國宏橋業(yè)績實現(xiàn)了大幅躍進，盈利自2022年觸底反彈后，迅速于2024年創(chuàng)下歷史新高。
考慮到國內(nèi)的鋁產(chǎn)能上限政策將令供應保持緊張，而新能源領域的需求擴張正成為長期驅(qū)動力。隨著宏觀經(jīng)濟觸底回暖，鋁價有望保持偏強走勢，為公司業(yè)績穩(wěn)定性提供支撐。
簡單來說，中國宏橋兼具周期股的業(yè)績爆發(fā)力，又有高息股的穩(wěn)定回報。在國內(nèi)低利率環(huán)境下，其高分紅屬性成為資金追逐的“避風港”；同時，外資回流追求低估值以及宏觀觸底概念的可能性，也為其估值提供了修復空間。
無論是追求穩(wěn)健分紅，還是布局估值修復，在這雙重機遇下中國宏橋的價值理應得到重視。
一、鋁行業(yè)供需格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)盡享紅利
不同于傳統(tǒng)認知中大宗商品的強周期屬性，近年鋁業(yè)的業(yè)績韌性源于行業(yè)底層邏輯的質(zhì)變。
一方面，為了配合雙碳要求，中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)國已規(guī)定鋁的合規(guī)產(chǎn)能上限，而海外受成本高位抑制，新建項目進度緩慢；另一方面，鋁的新應用不斷增加，包括汽車、光伏、電池、機器人等，新興領域需求崛起在逐步抵銷傳統(tǒng)需求的疲軟。
這種“供給剛性約束+需求結(jié)構(gòu)升級”的格局，不但成為鋁作為大宗商品最鮮明的特征，亦是鋁價走勢的重要支撐，而中國宏橋此次財報基本上亦再次證明了這一邏輯。
去年，隨著中國經(jīng)濟復蘇的邊際改善，疊加全球貿(mào)易摩擦、原材料價格波動等因素，共同推動供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，令鋁價呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。
于2024年，全球原鋁產(chǎn)量約為7,296萬噸，同比增加約3.5%；全球原鋁消費量約為7,258萬噸，同比增加約3.5%。從中國市場來看，期內(nèi)原鋁產(chǎn)量約為4,346萬噸，同比增加約4.3%，約占全球產(chǎn)量的59.6%；原鋁消費量約為4,518萬噸，同比增加約5.5%，約占全球原鋁消費量的62.2%。
根據(jù)安泰科資料顯示，于2024年，LME三月期鋁的平均價格約為2,457.5美元/噸，同比增長約7.4%；SHFE三月期鋁的平均價格約為19,995.7元/噸，同比增長約8.2%。
在鋁價以及需求兩旺下，中國宏橋交出了一份亮眼的年報。
于2024年，公司實現(xiàn)收入1,561.69億元，同比增長16.9%；毛利421.63 億元，同比增長101.2%；股東凈利潤達223.72億元，同比增長95.2%，毛利率與凈利率分別從15.7%/9.4%提升至27%/15.7%，凈資產(chǎn)收益率也創(chuàng)下歷史新高。
具體上，三大核心產(chǎn)品均實現(xiàn)量價齊升，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產(chǎn)品收入分別同比增長8.2%、40.6%及35.4%。
在銷量上，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產(chǎn)品分別同比增長 1.5%、5.3%及32.1%；在平均價格上，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產(chǎn)品分別同比增長約6.6%、33.6%及2.5%。
二、中國宏橋的核心競爭力：全產(chǎn)業(yè)鏈與成本優(yōu)勢
中國宏橋的盈利爆發(fā)，既得益于大宗商品的上漲，亦離不開其全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，這在去年氧化鋁業(yè)務中體現(xiàn)得尤為明顯。
2024年全球鋁土礦供應緊張，國內(nèi)氧化鋁市場供不應求，而電解鋁需求卻持續(xù)旺盛，推動氧化鋁價格飆升至近十年高點。中國宏橋憑借自給自足的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不僅免受成本上漲沖擊，外銷氧化鋁更直接增厚了利潤，充分展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的優(yōu)勢。
對于中國宏橋來說，其核心競爭力在于垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司業(yè)務涵蓋鋁土礦開采、氧化鋁精煉、電解鋁生產(chǎn)及深加工，形成“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-再生鋁”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
在資源端，中國鋁土礦對外依存度超 60%，其中幾內(nèi)亞占比約 70%。中國宏橋早早布局海外，參股幾內(nèi)亞 “贏聯(lián)盟”掌握年產(chǎn)能5000萬噸鋁土礦，并在印尼、澳洲拓展資源渠道，將對外依存度風險壓縮至同業(yè)最低水平。
目前公司氧化鋁總產(chǎn)能達1950萬噸/年，山東占1750萬噸，印尼200萬噸。山東產(chǎn)區(qū)的氧化鋁除自用外部分外銷，印尼一體化產(chǎn)線則直接面向海外市場，靈活的布局讓公司在價格波動中始終占據(jù)主動。
于去年氧化鋁價格上行期間，公司的自給能力不但降低成本端影響，外銷更是大幅增厚了利潤，凸顯出其全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢。
當然，去年氧化鋁價格的波動不是常態(tài)，即便今年以來價格持續(xù)回調(diào)，亦不改變公司在成本端的整體優(yōu)勢。
煤為主要生產(chǎn)成本之一，去年煤價下行能帶來了正面影響，而今年以來進一步下行將令其山東自備電廠大幅受益，令電解鋁板塊利潤彈性逐漸加大，公司的垂直商業(yè)模式將會令其在行業(yè)波動中保持穩(wěn)健。而未來隨著公司部分產(chǎn)能向云南搬遷，將可通過水電資源進一步降低能耗成本，
同時，智能化改造則讓成本優(yōu)勢持續(xù)進化，公司于期內(nèi)原鋁單噸電耗進一步下降，智慧氧化鋁未來工廠一期項目已投入運行，二期項目正在有序推進中，這些均有助于公司保持一定的盈利安全邊際。
在下游領域，中國宏橋也在積極布局。2024年鋁合金加工產(chǎn)品銷量76.6萬噸，同比大增 32.1%。公司除了發(fā)展再生鋁業(yè)務，亦深度介入汽車輕量化產(chǎn)業(yè)，圍繞全鋁車身和零配件生產(chǎn)拓展市場，目前已與北汽制造、比亞迪等多家汽車生產(chǎn)商建立了合作關系，為其提供輕量化材料解決方案。
這些舉措不僅增強了抗周期能力，更契合綠色發(fā)展趨勢，為長期增長奠定了基礎。即使面對今年氧化鋁價格回調(diào)，公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢和多元化布局，依然能在行業(yè)波動中保持穩(wěn)健，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的韌性。
三、高股息+資產(chǎn)整合：助力釋放投資價值
更難得的是，中國宏橋在業(yè)績爆發(fā)的同時，始終將股東回報放在首位。2024年公司全年派息每股161港仙，同比大增 156%，派息率高達 63%，遠超此前 50%-60% 的指引，現(xiàn)金分紅總額與派息率均再創(chuàng)歷史新高。
即便歷史業(yè)績屢超預期，現(xiàn)價對應2024年股息率仍逾10%，PE約6倍，在“低估值+高分紅”的背景下，或許正是公司推動旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回A的重要原因，而這亦意味著后續(xù)有望獲得更充分的價值釋放，進一步提升股東回報。
此外，公司剛于3月建議發(fā)行3億美元可換股債券（于2030年到期，年利率為1.5%）并同步回購，初步換股價為20.88元，較當時股價溢價高逾38%。
高溢價的設計既降低融資成本，又避免股權過度稀釋。同步進行的股份回購，更體現(xiàn)出對小股東利益的呵護。這種"高分紅+低息融資+主動市值管理"的組合拳，在重資產(chǎn)行業(yè)中實屬難得。
結(jié)語
近期銅、金等大宗商品因海外地緣政治上漲，但鋁的供需格局實則更為扎實，不僅未來較長時間維度里供給明確受到約束，同時又會受海外或通脹因素影響令價格上漲，且中長期需求又會受新能源的結(jié)構(gòu)性機遇所推動。
中國宏橋近兩年業(yè)績持續(xù)印證了這種“爆發(fā)力+穩(wěn)定性”的行業(yè)雙重優(yōu)勢，而公司的布局更是進一步加強了這兩點，疊加持續(xù)提高的股東回報，其派息率與公用事業(yè)股已經(jīng)可以媲美。
退一步看，目前還未看到順周期證據(jù)，港股整體估值重塑與中國經(jīng)濟觸底帶來的雙重機遇或仍要等待，但中國宏橋既有周期股的彈性，又有防御股的穩(wěn)健，正是當下市場稀缺的‘攻守兼?zhèn)洹瘶说摹?/strong>
熱門跟貼