昨晚招行公布了24年的年報(bào)，今天，A股招行大跌近-5.4%，港股招行大跌近-5.5%，由于招行在中證銀行指數(shù)中占比達(dá)到16%，因此光招行一家的下跌，就導(dǎo)致指數(shù)下跌-0.86%左右，而指數(shù)本身僅下跌-1.44%，也就是說(shuō)，招行一己之力今天帶動(dòng)了銀行股墊底的行情。
從交易量來(lái)看，銀行股今天合計(jì)230億多的交易量，招行一家占比30%左右，市場(chǎng)對(duì)招行年報(bào)的關(guān)注度，不可謂不高。
去年此時(shí)，我們就招行23年的年報(bào)，寫(xiě)過(guò)《》，大家比較愛(ài)看，因?yàn)榉治龅慕嵌冗€算全面，跳出銀行看銀行，講了比較多宏觀的因素。
今天，我們繼續(xù)。
和去年一樣，提前補(bǔ)充一下，招行作為全中國(guó)最好的商業(yè)銀行之一，更多的還是以點(diǎn)帶面，說(shuō)說(shuō)銀行業(yè)的實(shí)際情況，以及春江水暖鴨先知，通過(guò)銀行業(yè)，了解下宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。
從財(cái)報(bào)發(fā)布開(kāi)始，市場(chǎng)里的解讀已經(jīng)不少了，贊歌不少，但干貨不多。
不可忽視的是，從招行的年報(bào)中，我們可以看到，銀行業(yè)，正面臨著近20年罕見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境——2024年，招行的ROE（凈資產(chǎn)收益率）下滑到15%以下，是2004年以來(lái)首次。
我們知道，銀行歸根到底是經(jīng)營(yíng)杠桿的行業(yè)，1塊錢(qián)的資本金，能賺回的利潤(rùn)，最能體現(xiàn)銀行的實(shí)際賺錢(qián)能力，而ROE的下滑，說(shuō)明銀行實(shí)際的賺錢(qián)能力，已經(jīng)到了近20年的最低點(diǎn)，這和財(cái)報(bào)中其他數(shù)據(jù)反映的情況，也都是吻合的。
我總結(jié)了10條，公眾號(hào)只放前三條，要看全文的，請(qǐng)前往知識(shí)星球。
1、凈利潤(rùn)，依然是“擠”出來(lái)的。
2、“干出來(lái)”的營(yíng)收少，“躺出來(lái)”的營(yíng)收多，債券大牛市，繼續(xù)拯救銀行的單年度報(bào)表。
3、不只是增配3000億的債券，還可能增配了1000億左右的基金。
4、最大的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題——有效信貸需求不足，利差大幅收縮，無(wú)限迫近1.8%的底線(xiàn)。
5、逐漸隱現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題——資產(chǎn)質(zhì)量邊際惡化，特別是個(gè)人零售信貸，不良?jí)毫υ谠黾印?/p>
6、保險(xiǎn)銷(xiāo)售，有量無(wú)價(jià)，利潤(rùn)腰斬。
7、基金銷(xiāo)售，重視資產(chǎn)配置，進(jìn)一步淡化明星權(quán)益基金經(jīng)理。
8、可怕的存款定期化，依然沒(méi)有變化。
9、降本的動(dòng)作，還在繼續(xù)。
10、再苦，不能苦股東，繼續(xù)維持分紅的力度，目前的股價(jià)是否合理？
1、凈利潤(rùn)，依然是“擠”出來(lái)的。
24年，招行營(yíng)收同比下降0.48%，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.05%，這個(gè)凈利潤(rùn)增速，依然是“擠出來(lái)的”，不具備可持續(xù)性。
2022年，招行的撥備覆蓋率是450%左右，2023年，降為438%左右，下降12%；
而2024年，撥備覆蓋率進(jìn)一步下滑到412%，較前一年度下滑接近26%，下滑幅度翻倍。
換句話(huà)說(shuō)，招行將撥備里的“存糧”，不斷取出，來(lái)反哺當(dāng)期的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)了在營(yíng)收下降的情況下，凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。
從積極的一方面說(shuō)，這體現(xiàn)了銀行業(yè)“以豐養(yǎng)歉”的逆周期屬性，和其他行業(yè)相比，即使在經(jīng)濟(jì)基本面的下行期，依然能相對(duì)活的比較好，這也是我們?nèi)ツ晏岬降倪壿嫛诒葼€的框架下，銀行是不差的。
從謹(jǐn)慎的一方面說(shuō)，降撥備，反哺利潤(rùn)的做法，顯然是沒(méi)法持續(xù)的，1年可以，2年可以，3-5年，可能就捉襟見(jiàn)肘了。
招行尚且還有400%以上的撥備覆蓋率，那些撥備覆蓋率只有200-300%，甚至更低的銀行，壓力只會(huì)更大。
2、“干出來(lái)”的營(yíng)收少，“躺出來(lái)”的營(yíng)收多，債券大牛市，繼續(xù)拯救銀行的單年度報(bào)表。
去年，我們提到了一個(gè)觀點(diǎn)——2023年，銀行推動(dòng)了債券牛市，債券牛市也拯救了銀行。
沒(méi)想到，2024年，這個(gè)情況變本加厲了。
單年度來(lái)看，10年國(guó)債，從年初到年尾，下行接近90bps，從比例來(lái)看（下行幅度/年初收益率），可以說(shuō)是史上最大的債券牛市。
我們拆借招行的營(yíng)收可以看到，下圖，三大營(yíng)收來(lái)源中：
凈利息收入（你可以理解為，就是貸款和投資的利息收入，減去存款等的利息支出），同比下降0.48%，占比從23年的63.3%，下降到了24年的62.6%；
凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入（你可以理解為，代銷(xiāo)基金保險(xiǎn)理財(cái)?shù)氖杖?，信用卡收入，等等）?strong>同比大幅下降14.28%， 占比從23年的27.34%，下降到了24年的21.36%；
其他凈收入（你可以簡(jiǎn)單理解為，大頭就是債券交易和基金買(mǎi)賣(mài)的收益），同比大增34%，占比從12%不到，一下子提升到了16%左右。
結(jié)論就是，在招行的所有收入中，凈利息收入，下降，手續(xù)費(fèi)收入，下降，只有債券交易和基金買(mǎi)賣(mài)的收入，大幅提升。
下圖，“投資收益”，可以理解為債券交易和基金買(mǎi)賣(mài)的已實(shí)現(xiàn)收入，同比增長(zhǎng)35%左右；而“公允價(jià)值變動(dòng)收益”，屬于未實(shí)現(xiàn)的浮盈，同比大增230%左右。
換句話(huà)說(shuō)，比如銀行買(mǎi)入一只債券后，買(mǎi)賣(mài)一次獲得的價(jià)差，計(jì)入投資收益，這個(gè)要交增值稅；而年初買(mǎi)入，年底沒(méi)賣(mài)，但收益率大幅下行，那么浮盈的部分，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)收益，這個(gè)不用交增值稅。
這兩者，合計(jì)在24年，幫招行多賺了接近120億！
而2024年，招行相對(duì)23年的凈利潤(rùn)增幅，合計(jì)也就15億出頭，可以看出，這120億，是多么龐大的數(shù)據(jù)。
我并不是說(shuō)，債券投資收益不好，但是，明眼人都清楚，債券投資的資本利得，是不可持續(xù)的，除了一小部分，是真的靠交易搓出來(lái)的超額外，大部分，都是靠天吃飯，躺贏賺到的——今年的資本利得收益，就是明年票息收入的缺口。
10年國(guó)債可以從24年初的2.5%下行到24年底的1.6%。
但是，25年，10年國(guó)債還有多少下行空間？
甚至，25年一季度，10年國(guó)債還上行了10-20bps。
但是，值得注意的 一點(diǎn)是：
招行在FVOCI賬戶(hù)，24年增配了大量債券，在一季度，可能通過(guò)調(diào)表的形式，賣(mài)券釋放收益，補(bǔ)充一季度的凈利潤(rùn)。
而銀行調(diào)表的行為，也是導(dǎo)致三月份前半段，債市持續(xù)萎靡的核心原因之一（疊加央媽的凈回籠）。
3、不只是增配3000億的債券，還可能增配了1000億左右的基金。
招行在年報(bào)提到，24年底，招行債券投資合計(jì)在2.88萬(wàn)億左右，較上年末增長(zhǎng)了11.24%，增配了3000億左右的債券。
但是，實(shí)際上，這可能還不是全部。
24年末，招行自有資金，在交易賬戶(hù)中，除了債券和非標(biāo)以外，持有“其他”資產(chǎn)，3500億左右，而2023年末，是2500億左右。
這里的“其他”資產(chǎn)，包括股權(quán)投資、基金、理財(cái)、貴金屬等。
但明眼人知道，核心就是基金投資。
換句話(huà)說(shuō)，2024年的債券大牛市中，招行不僅增配了3000億債券，還可能增配了1000億左右的債基，合計(jì)增配的債券類(lèi)資產(chǎn)，在4000億左右。
統(tǒng)算下來(lái)，債券+債基的年度同比增速，應(yīng)該在15%上下。
而增加基金投資，還能繼續(xù)起到避稅的作用，提高對(duì)稅后利潤(rùn)的貢獻(xiàn)。
剩余的完整內(nèi)容，請(qǐng)掃描加入星球閱讀。
上面寫(xiě)多了，最后簡(jiǎn)單聊幾句市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈，85億抄底小米、債券的小作文、以及跟投的建議。
1、權(quán)益，抄底小米。
今天最值得關(guān)注的，是港股那邊的情況，昨天小米的配股，導(dǎo)致港股大跌后，可以看到，在大跌過(guò)程中，昨日南向凈買(mǎi)入140億不到，其中高達(dá)85億左右的資金，是買(mǎi)入的小米，抄底的決心十分堅(jiān)定。
今天港股也企穩(wěn)，恒生指數(shù)漲超0.6%，恒生科技漲超1%，重新回到5500點(diǎn)上下，小米漲超1%。
2、債券，小作文不斷。
下午，在存單收益率和信用債變動(dòng)不大的情況下，利率債最后突然迎來(lái)一波大行情，10年國(guó)債下行近3bps，30年國(guó)債下行接近4bps。
過(guò)程來(lái)看，先是傳大行買(mǎi)入7年利率債，導(dǎo)致7年利率債率先大幅下行。
而后，傳出了央媽重啟二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)債，以及降準(zhǔn)的消息。
從觀點(diǎn)來(lái)看，如果你看完招行上述的年報(bào)解讀后，就會(huì)意識(shí)到，銀行利差，依然是央媽的政策目標(biāo)之一。
隨著長(zhǎng)端利率的下行，反而可以轉(zhuǎn)為更加謹(jǐn)慎，短期不宜追擊。
從政策導(dǎo)向來(lái)看，銀行負(fù)債成本的下行，可能才能打開(kāi)債券收益率進(jìn)一步下行的空間，在此之前，利用好目前較高的資金利率，保持配置的思路。
3、跟投建議。
和昨天相比，沒(méi)有變化。
純純的債，這周等回調(diào)的機(jī)會(huì)；
表韭量化，這周等機(jī)會(huì)，高低切是我們期待的局面；
表韭全球，周二人有發(fā)車(chē)，沒(méi)跟的小伙伴，可以繼續(xù)跟上。
就聊這么多。
求贊、在看。
熱門(mén)跟貼