2025年3月27日，玉龍股份停牌，開始進入主動退市程序。
根據(jù)退市方案，控股股東濟南高新資本（以下簡稱“濟高資本”）以13.20元/股的價格，豪擲73億元回購中小股東股份。
這一價格不僅高于停牌前收盤價12.84元，更較30日均價溢價5%。
在A股35年歷史中，這是第六例主動以真金白銀“買單離場”的樣本，當市場慣于“套現(xiàn)跑路”的劇本時，濟南國資用一場“逆向救贖”，為中小投資者利益保護豎起了標桿。
逆向操作：73億“遣散費”背后的國資邏輯
“這不是撤退，而是止損?！币晃粎⑴c交易的投行人士評價道。
與常見的控股股東高位套現(xiàn)不同，濟高資本此次主動退市需支付73億元現(xiàn)金，相當于其母公司濟南高新控股2023年凈利潤的1.5倍。
這筆“遣散費”背后，是三重戰(zhàn)略考量：
1）切割系統(tǒng)性風險
玉龍股份2024年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-22.71億元，核心資產(chǎn)因4.95億元貨款糾紛遭司法凍結(jié)，澳大利亞子公司更因850萬澳元欠款面臨國際仲裁。
若放任股價下跌，不僅損害國資信用，還可能引發(fā)區(qū)域性金融風險。
2）政策與監(jiān)管壓力
2024年退市新規(guī)明確要求主動退市需設置異議股東保護機制。
濟高資本以高于市價回購股份，既是對監(jiān)管的響應，也是地方國資維護金融穩(wěn)定的政治任務。
3）重組窗口期
退市后，玉龍股份將轉(zhuǎn)入新三板，國資計劃剝離大宗貿(mào)易等劣質(zhì)資產(chǎn)，聚焦黃金采選業(yè)務。
這一策略早有預兆——2024年6月，濟高資本成立不足一月便接盤玉龍股份，顯見其專業(yè)化運作意圖。
股民的“體面離場”：一場罕見的雙贏實驗
對于3萬多名散戶而言，這場退市堪稱教科書級的好合好散：
1）溢價回購的誠意
13.20元/股的行權(quán)價，讓持股者至少獲得1.2%的即時收益。相較2022年25.66元的歷史高點雖腰斬，但在股價已跌至12.84元的當下，這已是最大限度的補償。
2）流動性危機的規(guī)避
即便轉(zhuǎn)入新三板，玉龍股份日均交易量恐不足主板的1%。
參考2015年主動退市的二重重裝，其新三板成交額長期低于百萬元。濟高資本的現(xiàn)金選擇權(quán)，實質(zhì)是為散戶提供了“逃生通道”。
3）信息不對稱的消解
退市前，玉龍股份披露了帕金戈金礦的真實困境：這座曾被宣傳“剩余壽命13年”的澳洲金礦，實際選礦能力已達極限，深部礦體品位降至2.5克/噸。
國資選擇此時退市，避免了散戶在信息迷霧中繼續(xù)“踩雷”。
A股的鏡鑒：當退市成為“照妖鏡”
玉龍股份的“體面退市”，恰似一面鏡子，照出A股市場兩類實控人的眾生相：
1）玉龍股份此前圈錢者的狂歡
創(chuàng)始人唐氏家族：2016年以7元/股套現(xiàn)9.31億元離場，留下業(yè)績暴跌的爛攤子。
第一個接盤者王文學：接盤后剝離鋼管業(yè)務、炒作新能源概念，三年虧損后甩鍋給厚皚科技。
第二個接盤者賴郁塵：2019年新增大宗貿(mào)易業(yè)務，制造虛假流水掩蓋現(xiàn)金流危機，最終將燙手山芋丟給濟南國資。
此前這些資本玩家的共同邏輯是：通過概念包裝拉高股價→高位減持→業(yè)務空心化→丟包離場。
其代價是中小投資者血本無歸，僅2023年A股就有超20家退市公司未設補償機制。
2）責任者的擔當
濟南國資的逆向操作，顛覆了傳統(tǒng)退市邏輯：
不甩鍋：面對帕金戈金礦設備老化、陜西釩礦環(huán)評停滯等歷史遺留問題，未選擇破產(chǎn)清算，而是主動承接風險。
不逃責：73億元回購款需動用地方國資現(xiàn)金流，但避免了數(shù)萬家庭財富蒸發(fā)引發(fā)的社會矛盾。
不躺平：退市后計劃聚焦黃金主業(yè)，通過專業(yè)化平臺重組資產(chǎn)，保留未來重返資本市場的可能。
退市新規(guī)下的資本倫理重構(gòu)
玉龍股份案例的深層意義，在于推動了A股市場三大變革：
1）從“上市圈錢”到“進退有序”
注冊制改革后，A股年均退市公司從個位數(shù)增至50余家，但主動退市仍不足1%，濟高資本的模式證明，退市可以是風險出清而非災難現(xiàn)場。
2）從“股東博弈”到“利益共生”
當之前的實控人王文學們將散戶視為“韭菜”時，濟南國資展示了另一種可能：通過溢價回購實現(xiàn)風險共擔，這或?qū)⒅厮苜Y本市場的信任基礎。
3）從“政策套利”到“責任投資”
地方國資曾因盲目追逐“殼資源”飽受詬病，此次以市場化手段化解危機，為國資改革提供了新范式——資本運作不應是權(quán)力游戲，而是責任投資。
當然，對于仍猶豫是否接受回購的股民，也需認清三個現(xiàn)實：
1）估值泡沫的終結(jié)
在可見范圍內(nèi)，帕金戈金礦可采儲量已經(jīng)所剩不多，而公司總負債已超過金礦價值，13.20元的行權(quán)價已是國資讓利的極限。
2）流動性的幻滅
即便到新三板后賭重組成功，新三板的流動性荒漠也難支撐退出，此前二重重裝主動退市8年后仍未復牌，前車之鑒歷歷在目。
3）國資承諾的邊界
濟高資本支付73億元后，后續(xù)注資空間有限，陜西樓房溝釩礦需追加5-6億元投資，但國資更可能選擇引入戰(zhàn)投而非獨自兜底。
一場退市，兩種文明
玉龍股份的退市，撕開了A股市場的雙重面相：一邊是唐氏家族、王文學們的“資本劫掠”，另一邊是濟南國資的“責任覺醒”。
當73億元真金白銀砸向市場，我們看到的不僅是一次交易，更是一場資本倫理的重構(gòu)——退市不再是財富毀滅的終點，而是市場出清的起點。
對于3萬多股民而言，拿錢離場或許帶著遺憾，但相比那些血本無歸的退市慘劇，這已是業(yè)界良心。
當更多實控人選擇“好聚好散”，A股才能真正走出“圈錢市”的泥潭，走向健康生態(tài)的重生。
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