昨天有位會(huì)員朋友跟我討論泰格醫(yī)藥，我就想起了藥明康德。
去年的CXO行業(yè)應(yīng)該是醫(yī)藥行業(yè)里面被議論最多的，因?yàn)槲鞣降姆ò竼栴}鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。
為了盡可能消除這個(gè)因素，去年的年底藥明康德把 ATU業(yè)務(wù)給賣了。
如上圖所示，去年的年報(bào)里面，ATU業(yè)務(wù)就變成了終止經(jīng)營業(yè)務(wù)，少了十幾個(gè)億的營收。
還有一個(gè)DDSU業(yè)務(wù)也不見了，放在其他業(yè)務(wù)里面去了。
在2022年之前，DDSU業(yè)務(wù)表現(xiàn)其實(shí)是不錯(cuò)的，可能由于行業(yè)審批的原因，這幾年一直在大幅度下滑，估計(jì)藥明康德可能放棄了。
現(xiàn)在扛大旗的還是主營業(yè)務(wù)化學(xué)業(yè)務(wù)，這個(gè)業(yè)務(wù)有三大板塊，分別是發(fā)現(xiàn)（R）、研發(fā)和生產(chǎn)（DM）、TIDES（寡核苷酸和多肽）。
先說前面兩個(gè)，一款新藥的流程，就是先發(fā)現(xiàn)，然后研發(fā)，最后生產(chǎn)，藥明康德把這個(gè)過程全給做了，所以叫CRDMO一體化。
醫(yī)藥行業(yè)是所有行業(yè)里面分工最明確的，大大小小的藥企都會(huì)一定程度把業(yè)務(wù)外包出去，包括國外也是一樣的。
主流的做法是自己具備技術(shù)實(shí)力的，也只保留核心項(xiàng)目的自主研發(fā)，非核心項(xiàng)目外包出去，然后做好品牌形象，國際巨頭都是采用這個(gè)模式。
我們的國內(nèi)的藥企有點(diǎn)不一樣，逐漸都在向一體化轉(zhuǎn)型，也就是能不外包就不外包，反正我們有工程師紅利。
所以現(xiàn)在CXO行業(yè)，我們的性價(jià)比最高，但是客戶主要還是來自國外，藥明康德2024年境內(nèi)的收入只有70億，而境外的收入高達(dá)309億。
未來藥明康德在國內(nèi)的業(yè)務(wù)也很難再大幅度擴(kuò)張，因?yàn)閲鴥?nèi)的需求有限，不少藥企都選擇自己親自上陣。
去年藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)表現(xiàn)很好，收入58億，同比大增70%。
如果不是多肽給頂上來了，去年的業(yè)績(jī)就有點(diǎn)難看了。
而且今年的TIDES業(yè)務(wù)看來同樣會(huì)很不錯(cuò)，因?yàn)楝F(xiàn)在的在手訂單同比增長(zhǎng)了104%，客戶量和服務(wù)量都在上升。
所以藥明康德也在使勁擴(kuò)產(chǎn)，今年反應(yīng)釜總體積會(huì)從41,000L提升到100,000L，差不多翻了2.5倍。
也就是從去年開始，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)僅次于CRDMO業(yè)務(wù)，成功打造了第二增長(zhǎng)曲線。
剩下的業(yè)務(wù)表現(xiàn)都一般，去年測(cè)試業(yè)務(wù)收入56.7億，同比下降了4.8%，生物學(xué)業(yè)務(wù)收入25.4億，略微下降，幾乎持平。
關(guān)于業(yè)務(wù)表現(xiàn)，還是要提一下，去年藥明康德的藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)，表現(xiàn)是不好的，公司在年報(bào)里面并沒有直接說這個(gè)業(yè)務(wù)的收入。
但是化學(xué)業(yè)務(wù)收入290.5億，減去D&M業(yè)務(wù)178.7億，再減去TIDES業(yè)務(wù)58億，也就是發(fā)現(xiàn)藥物收入只有50億多一點(diǎn)，同比下滑了接近10%。
發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)之所以重要，是因?yàn)檫@是流量入口，不管是客戶自己發(fā)現(xiàn)，還是藥明康德幫忙發(fā)現(xiàn)，總歸要先發(fā)現(xiàn)，才會(huì)有研發(fā)和生產(chǎn)。
所以發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)也是訂單很重要的一個(gè)來源，同時(shí)也說明醫(yī)藥行業(yè)，對(duì)新藥的積極性不是很高。
基于這些業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，所以就有了下面這個(gè)整體業(yè)績(jī)。
2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣 392.41 億元，同比下降 2.73%，歸母凈利潤94.5億，同比下降1.6%。
不過如果剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)了5.2%。
而且盈利能力也有所提升。
去年的毛利率41.5%，凈利率24.4%，理論上賣掉了ATU業(yè)務(wù)后，今年的凈利率還會(huì)略微增長(zhǎng)一點(diǎn)。
然后藥明康德也給出了今年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，公司預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10%-15%，公司整體收入達(dá)到415-430億元。
這個(gè)預(yù)計(jì)是可能達(dá)到的，因?yàn)镃XO行業(yè)的服務(wù)周期比較長(zhǎng)，根據(jù)目前的訂單，確實(shí)可以估算一年的業(yè)績(jī)。
但是有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視，第一個(gè)，主營業(yè)務(wù)并沒有恢復(fù)增長(zhǎng)，而且國內(nèi)的CXO企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，價(jià)格也在持續(xù)下降。
第二個(gè)，多肽業(yè)務(wù)雖然今年依然會(huì)快速增長(zhǎng)，但是明年是否能持續(xù)，這是存疑的。
比如禮來就在大力自建工廠，2023年投資了37億美元，去年又投資了53億美元擴(kuò)產(chǎn)，2026年就可以投產(chǎn)了。
所以明年藥明康德不一定還能保持這么高的速度增長(zhǎng)。
藥明康德這些年的市值，正好走了一個(gè)倒V型，非?？鋸?。
如上圖所示，2019年從30元漲到2021年165元的高位，然后接著就持續(xù)下跌，到去年下半年又跌回三十多。
前兩年大量醫(yī)藥基金就是這樣被埋的，我剛看了一下現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，即便近半年又漲了不少，但是依然還有接近一半的醫(yī)藥基金是虧損的。
現(xiàn)在大家看到的醫(yī)藥ETF似乎漲得還不錯(cuò)，尤其是創(chuàng)新藥ETF，今年的漲幅已經(jīng)超過10%了，不過我覺得也不別太樂觀了。
還有關(guān)于AI賦能醫(yī)藥行業(yè)的信息，這段時(shí)間也炒作的非?；?。
AI確實(shí)是好東西，可以賦能各行各業(yè)，但是醫(yī)藥行業(yè)的根本問題，并沒有解決。
關(guān)于我對(duì)藥明康德的看法，以及估值計(jì)算，放在專欄本文前面，直接在下面這個(gè)《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表內(nèi)更新了。
《黑貓：heimao8585》
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