內(nèi)容提要：
3月中國(guó)制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升，但均為疫后最低水平。剔除季節(jié)性因素后，回升幅度不及去年。新訂單增長(zhǎng)與從業(yè)人員指數(shù)下滑矛盾，企業(yè)面臨訂單增加卻不擴(kuò)招的困境。銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)低于購(gòu)進(jìn)價(jià)格，利潤(rùn)空間受壓。業(yè)務(wù)預(yù)期與PMI長(zhǎng)期背離，反映政策刺激效果不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)薄弱。
一、三月份制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)都比二月份有所回升，但全部創(chuàng)下疫情結(jié)束后的新低。
周一國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的3月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，看上去似乎不錯(cuò)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局說(shuō)，3月份中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)擴(kuò)張加快，制造業(yè)產(chǎn)需兩端擴(kuò)張加快，建筑業(yè)施工進(jìn)度加快，服務(wù)業(yè)市場(chǎng)活躍度總體有所提升。單純觀察3月份的數(shù)據(jù)，能夠勉強(qiáng)支撐這些結(jié)論。
單純從3月份的數(shù)據(jù)看，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3個(gè)百分點(diǎn)。大企業(yè)PMI高于50的臨界值，中、小型企業(yè)PMI均低于臨界點(diǎn)。
從面對(duì)的供給對(duì)象來(lái)看，面對(duì)企業(yè)技術(shù)改造等固定資產(chǎn)投資的裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)分別為52.0%、52.3%，比上月上升1.2、1.4。形勢(shì)似乎不錯(cuò)。
但面向最終消費(fèi)者的消費(fèi)品行業(yè)PMI為50.0%，僅比2月份回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
建筑業(yè)受氣候轉(zhuǎn)暖，各地建設(shè)項(xiàng)目加快推進(jìn)等因素影響，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)回升，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至53.4%。
服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)景氣水平回升，市場(chǎng)活躍度總體回暖。從行業(yè)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局稱，部分行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，水上運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。
隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與春節(jié)季節(jié)性居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、公共設(shè)施管理、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落。
二、更有說(shuō)服力的剔除季節(jié)性因素的三大行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，3月回升幅度均不及去年同期。
實(shí)話實(shí)說(shuō)，直接用3月份的PMI與2月份對(duì)比，看到指數(shù)回升，就稱這個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、回暖，這是違背統(tǒng)計(jì)學(xué)原理的普通網(wǎng)民水平的解讀。因?yàn)橹袊?guó)大多數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括PMI，沒(méi)有剔除季節(jié)性因素的影響。而金融系統(tǒng)的季末效用，稅務(wù)系統(tǒng)的半年效應(yīng)，以及我們采取的全國(guó)集中假期的假日集中消費(fèi)效應(yīng)，使得貿(mào)然比較不同月份的數(shù)據(jù)是一種不負(fù)責(zé)任的無(wú)知行為。
如果能夠負(fù)責(zé)任地將疫后幾年1月到3月的三大PMI并列出來(lái)便能非常清晰地發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上2022年12月結(jié)束疫情封控措施以來(lái)，3月份的PMI都會(huì)比2月份有所回升。但2023年以來(lái)，3月份的制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI，同比都在顯著下降，2025年3月已經(jīng)降至疫后3月最低值。
根據(jù)騎牛研究所依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)的計(jì)算結(jié)果，去年3月制造業(yè)PMI比2月份回升了1.7個(gè)百分點(diǎn)，今年3月僅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；去年3月建筑業(yè)PMI比2月份回升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，今年3月僅回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；去年3月服務(wù)業(yè)PMI比2月份回升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，今年3月僅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
因此，三郎認(rèn)為，剔除季節(jié)性因素，今年3月份三大PMI實(shí)際上表現(xiàn)都較為堪憂。
三、新訂單指數(shù)增加的同時(shí)從業(yè)人員指數(shù)回落，新訂單的成色令人糾結(jié)。
無(wú)論是哪里的企業(yè)、哪個(gè)行業(yè)的企業(yè)，在勞動(dòng)生產(chǎn)率不可能在一個(gè)月之內(nèi)突飛猛進(jìn)的前提下，新訂單的增加，意味著企業(yè)需要聘用相應(yīng)的人手來(lái)確保訂單的完成。我國(guó)可能存在一些國(guó)有企業(yè)存在活多活少，人員基本穩(wěn)定的管理弊端，但我們都公認(rèn)，機(jī)制更為靈活的私營(yíng)企業(yè)提供了8成的勞動(dòng)力崗位。
所以我們需要警惕的是，3月份制造業(yè)的新訂單指數(shù)為51.8%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣水平繼續(xù)改善。但從業(yè)人員指數(shù)為48.2%，反而比上月下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。
3月份建筑業(yè)的最大核心指標(biāo)新訂單指數(shù)為43.5%，比上月下降3.3個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)第二大核心指標(biāo)從業(yè)人員指數(shù)為41.4%，比上月下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)回落幅度比新訂單指數(shù)多0.9個(gè)百分點(diǎn)。
3月份服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為47.1%，比上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。但服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為46.5%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
以上數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)三大指數(shù)中，表明企業(yè)用工景氣度的回落與新訂單指數(shù)的回升存在顯著的數(shù)據(jù)邏輯沖突。
四、制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期在銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)低于購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的利潤(rùn)擠壓中運(yùn)轉(zhuǎn)。
從騎牛研究所依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)繪制的《長(zhǎng)期來(lái)，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)銷(xiāo)售價(jià)指數(shù)一直低于購(gòu)進(jìn)價(jià)》曲線圖來(lái)看，藍(lán)、紅、綠實(shí)線是制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)的購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)，虛線是他們的銷(xiāo)售價(jià)格。
這張曲線圖非常清晰地告訴我們，中國(guó)企業(yè)所面臨的價(jià)格通縮的壓力以及銷(xiāo)售價(jià)格下降幅度高于采購(gòu)價(jià)格對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成的殘酷擠壓。
3月制造業(yè)價(jià)格指數(shù)受近期原油、鐵礦石等部分大宗商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)比購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)低1.9個(gè)百分點(diǎn)。這意味著制造業(yè)的下游需求收縮較為厲害。
3月建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為49.5%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)為47.5%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)比購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)低2個(gè)百分點(diǎn)。
3月服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為48.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)為46.6%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)比購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)低1.8個(gè)百分點(diǎn)。
所有產(chǎn)業(yè)的銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)均比購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)低，并都處于低于50的價(jià)格漲跌平衡線之下，將給企業(yè)帶來(lái)至少2大影響：
一是企業(yè)利潤(rùn)受到價(jià)格通縮的擠壓。2024年全年中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降3.3%，1-2月繼續(xù)下降0.3%。
二是將推動(dòng)3月份-4月份工業(yè)品出廠價(jià)和消費(fèi)品價(jià)格的繼續(xù)下行。預(yù)計(jì)3月份PPI環(huán)比或延續(xù)下降，降幅或?qū)U(kuò)大到0.2%，同比降幅為2.3%左右，較上月放大，大概率全年延續(xù)下行格局。
預(yù)計(jì)3月份CPI將環(huán)比下降0.7%，同比下降0.8%，略有放大。
五、企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)長(zhǎng)期和采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)背離，信心常在、現(xiàn)實(shí)艱難，該如何破局？
我們最近兩年在閱讀采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)分析或新聞稿件時(shí)，通?？梢钥吹健笆袌?chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均位于50.0%以上高景氣區(qū)間、相關(guān)企業(yè)對(duì)行業(yè)發(fā)展信心較強(qiáng)”等令人欣慰的評(píng)價(jià)。
果真如此嗎？三郎發(fā)現(xiàn)，近一年來(lái)，全國(guó)的制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)一直大幅低于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)。
3月份制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.8%，制造業(yè)PMI指數(shù)為50.5%，比預(yù)期指數(shù)低3.3個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.3%，建筑業(yè)PMI指數(shù)為53.4%，比預(yù)期指數(shù)低1.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5%，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，比預(yù)期指數(shù)低6.4個(gè)百分點(diǎn)。
更嚴(yán)重的是，并非3月份如此。最近12個(gè)月，制造業(yè)PMI指數(shù)比制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)平均低4.1個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)PMI指數(shù)比建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)平均低3.2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)比服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)平均低6.4個(gè)百分點(diǎn)。
從邏輯上分析，如果刺激措施針對(duì)有效，只需給予足夠時(shí)間就能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這個(gè)時(shí)候采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)才會(huì)明顯低于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)。但如果一年來(lái)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)一直大幅低于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)，那一定不是大家在等待政策執(zhí)行的生效期了。畢竟我們這幾年每每推出的，都是強(qiáng)刺激措施。理論上強(qiáng)刺激措施一般會(huì)在2-3個(gè)月內(nèi)生效。否則，一定是刺激措施藥不對(duì)癥。
我們都知道，編制PMI指數(shù)中的分類(lèi)，絕大多數(shù)都是有具體數(shù)據(jù)支撐的客觀指標(biāo)，但企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)則是一種比較主觀的容易被調(diào)查人員和被調(diào)查人左右的指標(biāo)。
【作者：徐三郎】
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